Рафаель Загурі у своїй промові розглянув фактори, що стоять за перезавантаженням майнінгу, та його вплив на майнерів, інвесторів, децентралізацію та довгострокову модель безпеки біткойну.Автор статті, джерело: Goldene Finance
27–28 серпня 2026 року Bitcoin Asia 2026 відбудеться в Центрі засідань і виставок Гонконгу, де зберуться розробники, підприємства з видобутку та обчислювальних потужностей, інституційні інвестори та політичні діячі з усього світу, щоб обговорити інституційне розподілення, регуляторні рамки та зв’язок між східними та західними капіталами.
У другий день ранку керівник Twenty One Capital Рафа Загурі виступив із доповіддю на тему «Вийшов великий дракон: перший у історії біткоїна ринок хеш-потужності в медв’ячому русі». Майни біткоїнів переживають безпрецедентний ринок хеш-потужності в медв’ячому русі та всі наслідки, що з ним пов’язані. Рафа Загурі розглянув драйвери, що стоять за перезавантаженням майнінгу, та його вплив на майнерів, інвесторів, децентралізацію та довгострокову модель безпеки біткоїна.
Рафа Загурі в своїй промові пояснив прибуткову логіку біткоїн-видобутку як товарного бізнесу, підкресливши його конкурентну перевагу зліва від кривої витрат. Він заперечив аргументи про «втрату енергії», зазначивши цінність видобутку для стабільності електромереж та розвитку віддалених регіонів. Рафа Загурі проаналізував ринкові можливості, пов’язані зі зниженням темпів зростання хешрейту, запропонував диверсифікувати портфель для збалансування ризиків і вважає, що галузь перебуває на перетині енергетичної та біткоїн-революцій.
Нижче наведено транскрипцію виступу головного спікера.
Ранні мореплавці, подорожуючи навколо світу, створили свої перші карти — мідний глобус. На цьому глобусі вони вже позначили вже досліджені частини Америки та Азії, але величезні території залишалися незанесеними. Тож вони писали латинською «hic sunt dracones» — «тут є дракони». Це не обов’язково означало, що там було щось жахливе, а лише те, що це були невідомі землі.
Я вважаю, що біткойн переживає захопливий період — ми знаходимося в невідомій, безпрецедентній та глибоко значущій області. Ми пережили найдовший у історії біткойну медвежий ринок хеш-швидкості. Під час довгострокового розвитку Electron Energy (яка згодом стала однією з найбільших гірничих компаній світу) ми завжди звертали увагу на довгострокові тенденції, коли думали про моделі та те, як зростає хеш-швидкість — і ці тенденції є величезними.
Рік за роком, якщо ви дивитеся на дуже довгострокові тенденції, загальна хеш-потужність мережі майже подвоюється щороку. Якщо ж ви дивитеся лише на короткострокові показники, 50% — це ключове число, яке багато хто асоціює з майнерами — це важливо, бо якщо ви майните, це означає, що загальна хеш-потужність зростає, і ви більше розбавлюєтеся, ваша частка в мережі зменшується, і в кінцевому підсумку ваш дохід також зменшується.
Але ця ситуація значно змінилася, особливо за останній рік. Те, що ми зараз переживаємо, дуже відрізняється від заборони в Китаї 2021 року. Коли в 2021 році було заборонено майнінг, потужність швидко розвалилася, а потім поступово відновилася, коли китайське обладнання було перерозподілено по інших регіонах світу. Те, що ми зараз бачимо, дуже відрізняється — потужність наблизилася до історичного максимуму наприкінці минулого року і з тих пір поступово знижується. Це найдовший період, який ми пережили від історичного рекорду до відновлення.
Ми часто чуємо два основні запитання щодо майнінгу біткойнів: по-перше, це поганий бізнес; по-друге, він витрачає енергію ненавмисно.
Спочатку про перше: чи є біткоїн-видобуток поганим бізнесом? Сам по собі товарний бізнес не є ні хорошим, ні поганим — ключовим є те, де ви розташовані на кривій витрат. Якщо ви видобуваєте товар із дуже високими витратами, це для вас поганий бізнес. Але якщо ви знаходитесь зліва від кривої витрат (на стороні низьких витрат), це може бути дуже прибутковим, навіть надзвичайно здоровим бізнесом.
Біткойн — це дуже унікальний товар. По-перше, як нафта, він є взаємозамінним (fungible). Але я вважаю, що це найчистіша форма товару за всю історію. Сатоші Накамото вбудував механізм регулювання складності — це означає, що незалежно від кількості обчислювальної потужності в мережі, середньо кожні 10 хвилин генерується лише один блок. Це дуже відрізняється від інших товарів. Наприклад, нафта або золото: зазвичай зростання цін призводить до більшого розвитку, більшої кількості видобутку в різних місцях і, в кінцевому підсумку, до збільшення пропозиції на ринку, що призводить до зниження цін. Але біткойн не працює так — ми можемо ввімкнути всі існуючі майни, і ринок не заповниться протягом двох тижнів, оскільки відбудеться нове регулювання складності.
Я вважаю, що багато людей невдаливо ведуть видобуток не через ціну монети чи стан мережі, а через свою структуру капіталу та витрат. Наприклад, візьміть двох майнерів — проаналізуйте їхню одиничну економічну модель. Припустимо, обидва щойно купили по 18 мінерів S19. У одного витрати на енергію дуже низькі, а ефективність обладнання висока; у іншого витрати на енергію вищі, а ефективність обладнання нижча. Це означає, що перший може мати високу маржу, тоді як другому доведеться призупинити видобуток до покращення ринку. Хоча ринок вже трохи покращився, ціна на хеш-потужність (hash price) все ще низька порівняно з історичними рівнями.
Одне з найчастіших питань, яке нам задають — між іншим, у Twenty One Capital, коли ми розглядаємо можливості, перше, що ми думаємо: як ця можливість порівнюється з самим біткоїном? Біткоїн — наш стандарт, наша міра. Якщо ви можете купити біткоїн безпосередньо, інвестори в кінцевому підсумку повинні купувати ETF, оскільки це має менший ризик, ніж будь-яка операційна діяльність. У сфері майнінгу нас щодня запитують: якщо у мене є 1 долар, чи варто інвестувати в майнінг? Що мені купити?
Відповідь: якщо у вас є лише 1 долар, я вважаю, що найкращий спосіб висловити вашу думку — це безпосередньо купити біткойн. Але якщо ви розглядаєте більш масштабне диверсифіковане інвестування, майнінг є дуже обґрунтованим. Просто кажучи: майнінг біткойну виходить переможцем у порівнянні з самим біткойном, коли ціна зростає швидше, ніж середній хешрейт. Якщо ціна зростає на 50–100% на рік, а хешрейт залишається на тому ж рівні, ймовірність того, що ви виграєте, значно зростає. Я вважаю, що для компанії правильним рішенням завжди є не вибір між двома варіантами (купити монету чи майнити), а більш розумна стратегія з урахуванням ризиків — поєднати обидва підходи.
Давайте ще раз розглянемо друге запитання — витрати енергії на майнінг біткойна. Ми часто чуємо це твердження, яке повторюють як лозунг: шкідливо для навколишнього середовища, витрачає енергію.
Дозвольте розповісти історію. У 2002 році, коли я навчався у Єльському університеті, під час літніх канікул я не поїхав у Волл-стріт, а вирішив зробити щось зовсім інше — я повернувся до Бразилії й вирушив до проекту глибоко в джунглях Амазонки. Щоб дістатися туди, спочатку потрібно було прибути до Манауса, потім сісти на дуже маленький літак, який сідав на ґрунтову смугу, а потім сісти на човен і ще п’ять-шість годин пливти вгору річкою. Це було одне з найкрасивіших місць, які я коли-небудь бачив — надзвичайно багате ресурсами, без голоду: ти можеш прямо з дерев збирати фрукти, ловити рибу — з цієї точки зору це був край безмежних багатств. Але там не вистачало одного: енергії. У цьому містечку не було електроенергії, воно було оточене джунглями, не було світла. Ми бачили, як люди помирають від хвороб, які в інших місцях були знищені десятиліттями раніше — через відсутність ліків, бо ліки потребували охолодження. Ми бачили дітей, які вчилися в школах, де вітер дув з усіх боків, бо не було кондиціонерів; коли наставала ніч, джунглі поглинали все. Енергія — це основа будь-якого розвитку. Відсутність енергії означає відсутність розвитку.
Це перше, що ми повинні пам’ятати: споживання енергії само по собі не є поганим — воно безпосередньо пов’язане з прогресом людства. Фактично, дані показують дуже високу кореляцію між ВВП на душу населення та споживанням енергії. Багато хто, побачивши цей графік, скаже, що це не доводить причинно-наслідкового зв’язку. Але я повертаюся до історії Amazon — я бачу інший бік кривої: низьке споживання енергії означає бідність.
Іншою особливістю майнінгу є надзвичайна гнучкість — це найгнучкіший навантаження за всю історію. Якщо у вас є сталеливарний завод, він за своєю природою є енергоємним підприємством: ви вкладаєте величезну кількість енергії, щоб отримати продукцію. Якщо ви вимкнете сталеливарний завод, його знову запуск може зайняти місяці, залежно від географічного розташування. Тож коли вони втрачають енергію — це велика проблема, дуже велика проблема. А майнінг інший: обладнання можна вимкнути та увімкнути в будь-який момент.
Зараз ми ведемо дуже добрий діалог з енергетичними компаніями щодо саме цього: енергія там є і не зникне сама по собі; більшість міст насправді мають надлишок доступної енергії. Майнінг може стабілізувати електромережу в масштабах.
Коли ми говоримо про «втрату енергії», я не вважаю, що риба, яка пливе проти течії, щоб ікру відкласти, витрачає енергію даремно — я це бачив у Амазонці. Вони пливуть проти течії, щоб створити нове покоління. Я вважаю, що наша поточна ситуація дуже відрізняється від 2021 року.
Майнінг також відкрив новий набір функцій, яких раніше не існувало — найочевиднішими з них є можливості в галузі ШІ та HPC (високопродуктивних обчислень), а також різноманітне використання енергії. Всі ці опційні вартості рідко враховуються при ціноутворенні майнінгу.
Ці опціони включають: енергетичні опціони, про які я згадував раніше; опціони на частку — у бурмедовому ринку майнінгу ті, хто залишився, природним чином отримують більшу частку ринку; опціони, пов’язані з біткоїном — наша команда зайнялася майнінгом саме тому, що спочатку була віруючою в біткоїн; майнінг наближає тебе до протокольного рівня та допомагає краще зрозуміти його; і, нарешті, інфраструктурні опціони — багато інвесторів з світу фізичних активів вважають інвестування в майнінг для себе зрозумілішим і прийнятнішим, ніж прямі інвестиції в біткоїн, оскільки це фізичні активи — вони бачать майни-машини, бачать центри обробки даних. Це також перевага.
Я вважаю, що зараз ми знаходимося у чудовому положенні — майнінг біткоїна вперше отримав перевагу масштабу, саме через ці причини. З одного боку, ціна монети знаходиться на відносно низькому рівні; з іншого боку, динаміка хешрейту дуже сприятлива. Я не можу назвати конкретні дані, але якщо ви подивитеся на публічно торгувані компанії з майнінгу, зараз дуже мало хто розширює масштаби — майже всі виходять з цієї галузі.
Нарешті, хочу сказати: біткоїн-майнінг перебуває на розі — це найкраще місце, де зустрічаються енергетична та біткоїн-революції; захопливі часи наступають, і ми продовжимо будувати.
Дякуємо.