Текст виступу, поданого Twenty One Capital до Комісії з цінних паперів і бірж США, показує, що генеральний директор компанії Рафаель Загурі назвав довгострокове зниження хешрейту біткоїн-мережі першим «відкатом хешрейту». Він вважає, що ця зміна відрізняється від короткострокового шоку після китайської чистки майнінгу у 2021 році; більш важливим фактором є те, що майнінгові компанії почали розподіляти додаткову електроенергію, землю та потужності центрів обробки даних на AI-бізнес.
Потужність обчислень знизилася більше ніж на 20%
Загурі на заході Bitcoin Asia у Гонконзі 28 серпня зазначив, що хешрейт біткойна наприкінці 2025 року досяг майже 1,3 ZH за секунду, після чого увійшов у фазу тривалого зниження. Матеріали презентації показують, що поточний хешрейт знизився приблизно на 22–24% від пікового рівня.
Те, що він називає «медвежим ринком хешрейту», не є офіційною класифікацією мережі Bitcoin, а використовується для опису тривалого стану, коли хешрейт не здатний повернутися до попередніх максимумів. Оскільки Bitcoin напряму не публікує кількість активних майнерів, ринок зазвичай оцінює хешрейт на основі швидкості створення блоків та складності майнінгу, тому щоденні дані мають велику волатильність.
За оцінкою CoinWarz від 2 вересня, хешрейт біткоїна становить приблизно 829 ЕГ/с. Хоча окремі дні в кінці серпня знову перевищили 1 ЗГ/с, довгострокове середнє значення все ще свідчить про повільне відновлення.
Відрізняється від причин падіння 2021 року
Zagury відрізняє це падіння від зниження хешрейту після заборони видобутку в Китаї у 2021 році. Падіння 2021 року було швидшим, але хешрейт відновився, коли майни були перенесені до Північної Америки, Центральної Азії та інших регіонів.
Цього разу ситуація нагадує перегляд використання нових ресурсів шахтами, а не просто перенесення старого обладнання. Для операторів нові підключення до електромереж, системи охолодження, земля та серверні приміщення більше не обмежуються лише майнінгом біткойнів — їх можна використовувати також для AI-центри даних та високопродуктивних обчислень.
Він зазначив, що це створило нові конкурентні відносини в циклі хешрейту. Шахтарські компанії не змушені, як раніше, автоматично інвестувати капітал у більше майнерів, а можуть перейти на інший ринок хешрейту з більш високим темпом зростання.
Гірничі компанії перенаправляють ресурси на ІІ
Біткоїнські шахти та AI-центри даних потребують масштабних електропостачань, систем охолодження, земельних ділянок, серверних приміщень та фінансової підтримки. Хоча вони використовують різні чіпи та мережеве обладнання, і перетворення шахт на AI-об’єкти не є простим, місця, які вже отримали доступ до електроенергії та оптичних волокон, все ще мають базу для подальшого розвитку.
У статті зазначається, що публічні компанії, такі як MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer, все ще експлуатують великі кластери біткоїн-майнерів, але деякі з них одночасно розгортають інфраструктуру для ШІ. До більш очевидних компаній належать TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE та Cipher.
Зокрема, TeraWulf отримала 21 мільйонів доларів США від хостингу AI та високопродуктивних обчислень у першому кварталі, вперше перевишивши доходи від майнінгу біткойнів і ставши найбільшим джерелом доходів компанії. Cipher також отримала кредитний лінію на 200 мільйонів доларів США для підтримки розширення довгострокових контрактів на AI-центри обробки даних.
Залиште майнерів або бенефіціарів у полі
Загурі вважає, що майнінг не є природно поганою справою; ключовим залишається ефективність обладнання, тарифи на електроенергію та капітальна структура. Майнерів з низькими витратами можуть залишатися прибутковими, коли конкуренти виходять з ринку, тоді як оператори з високим рівнем боргу та коротким терміном повернення інвестицій стикаються з більшим тиском.
Поточна ціна хешу залишається на історично низькому рівні, що створює більший тиск на застарілі майни та шахти з високою ціною електроенергії. Однак, коли частина хеш-потужності вийде з мережі, біткойн адаптує складність кожні 2016 блоків, що зазвичай відбувається приблизно раз на два тижні. Після зниження складності майнерам, які продовжують працювати, легше отримувати нагороди за блоки, а також зменшується конкуренція на одиницю обладнання.
Проте це не означає, що прибуток обов’язково зросте. Дохід майнерів все ще залежить від ціни біткойна, комісій за транзакції, витрат на електроенергію, ефективності обладнання та загальної обчислювальної потужності мережі.
Компанія каже, що спочатку подивимося на сам біткоїн
Компанія зазначила, що Загурі у своїй промові сказав, що якщо інвестори мають обмежений капітал, то прямий володіння біткойном зазвичай є більш прямим підходом, ніж інвестування в гірничодобувні компанії. Причина полягає в тому, що гірничодобувні компанії несуть додаткові ризики, крім коливань ціни біткойну: будівництво, електроенергія, обладнання, управління та фінансування.
Він також зазначив, що оперативний важіль майнінгових компаній має більше шансів обігнати сам біткойн лише тоді, коли ціна біткойну зростає швидше, ніж зростає загальна хеш-потужність мережі. У наступних кварталах ринок більше уваги приділить тому, скільки капіталу майнінгові компанії інвестують у нові ASIC-пристрої, а скільки ресурсів продовжується перерозподіляти на будівництво AI-центри.
Додаткова інформація: Twenty One Capital підтримується Tether. Вираз «буровий медвежий ринок» у цьому тексті походить із публічних виступів керівництва компанії і не є офіційним визначенням мережі Bitcoin.