Міністр фінансів Скотт Бессент діє за старою схемою Федеральної резервної системи, і Уолл-стріт намагається зрозуміти, що це означає для витрат на позичання.
Бессент оголосив 19–20 серпня, що Міністерство фінансів значно розшири свій програму викупу облігацій, починаючи з 9 вересня 2026 року, купуючи щонайменше $4 млрд довгострокових казначейських облігацій, тих, що погашаються через 10–30 років, у кожній операції. Проблема: все це фінансуватиметься за рахунок збільшення емісії короткострокових казначейських векселів.
Операція «Твіст», версія для казначейства
Бессент називає це «поворотом скарбниці», і ця назва не випадкова. Оригінальна операція «Поворот» була маневром ФРС на початку 1960-х років, пізніше відновленим після фінансової кризи 2008 року, коли центральний банк продавав короткострокові облігації і купував довгострокові, щоб знизити витрати на позики без друку нових грошей. Версія Бессента змінює учасника, але зберігає основну механіку: поглинання пропозиції довгострокових інструментів для стиснення дохідності на дальньому кінці кривої, дозволяючи короткостроковим ставкам поглинути тиск.
Контекст має значення. Державний борг США збільшився до 40 трильйонів доларів, а довгострокові дохідності зростали до рівнів, яких не було майже два десятиліття. Дохідність казначейських облігацій на 30 років недавно досягла висоти за 19 років, що робить фінансування уряду на довгостроковому горизонті надзвичайно витратним. Бессент, колишній менеджер хедж-фонду, затверджений Сенатом у січні 2025 року голосами 68 за та 29 проти, у інтерв’ю 20 серпня стверджував, що поточні дохідності «не відображають фундаментальних показників».
Ринок дав змішану оцінку
Початкова реакція Стен-стріт була сприятливою для тези Бессента. Доходність 30-річних облігацій впала приблизно на 10 базисних пунктів негайно після оголошення — це значний рух у світі облігацій, де зміна на один базисний пункт у трильйонах доларів боргу означає надзвичайно великі суми.
Але полегшення було короткотривалим. Доходності відновилися, і базовий показник на 10 років закінчився близько 4,73%. Аналітики вважають, що викупи матимуть обмежений вплив через постійний значний випуск і тривалі фактори, що створюють зростаюче тиснення на доходності, а саме постійні фіскальні дефіцити та інфляція, що тримається близько 3,7%.
Ця динаміка створює цікаву напругу з грошовою політикою ФРС під керівництвом Кевіна Ворша. ФРС керує коротким кінцем кривої дохідності через свою політичну ставку, тоді як Бессент зараз активно намагається керувати довгим кінцем шляхом маніпулювання пропозицією.
Що це означає для корпоративних позичальників
Вплив поширюється набагато далі, ніж трейдери урядових облігацій. Ставки корпоративних облігацій визначаються як спред над порівнянними казначейськими облігаціями, тому, якщо «поворот» Бессента зуміє навіть незначно знизити дохідність 10- і 30-річних облігацій, це може зменшити значні базисні пункти в витратах на позики для компаній, які планують випустити довгостроковий борг.
Для ширшої екосистеми фіксованого доходу зміна структури випуску казначейських облігацій вносить нові динамічні зміни. Кошти ринку грошів та інвестори з коротким терміном дозрівання побачать більший обсяг казначейських векселів, які потрібно поглинути, тоді як пенсійні фонди та страхові компанії, які залежать від довгострокових казначейських облігацій для відповідності зобов’язань, можуть зустріти зменшення пропозиції у їхніх бажаних термінах дозрівання.