Автор: Golem, Odaily Star Daily
Зі зростанням бізнесу TradeXYZ і тривалим домінуванням на ринку Hyperliquid HIP-3 з часткою понад 90% останнім часом у спільноті посилюється обговорення можливості відокремлення TradeXYZ від Hyperliquid та створення власної торгової платформи.
Білий дослідник Messari Сем опублікував пост у X, де сказав, що інвестор, який вірить у HYPE через вибух ринку перпетуальних контрактів RWA, повинен задати собі три питання: перше, куди підуть користувачі, якщо TradeXYZ залишить Hyperliquid і запустить власну біржу; друге, як вплине запуск TradeXYZ власних акцій/токенів на оцінку HYPE; третє, наскільки ймовірно, що відбудуться обидві ці ситуації.
Цей пост набрав понад 470 000 переглядів за кілька днів. Піднесення інтересу до цього питання пояснюється тим, що все більше учасників ринку починають усвідомлювати, що у співпраці між TradeXYZ та Hyperliquid внесок сторін у цінність змінюється, і TradeXYZ поступово набуває більшої ринкової впливовості та угодової сили порівняно з Hyperliquid.
У бізнес-партнерстві, коли одна сторона поступово отримує більше ресурсів і ринкової ваги, а розподіл інтересів між сторонами стає явно несиметричним, «зрада» часто відбувається.
Останній приклад походить з галузі ШІ. Cursor був найбільшим інструментом програмування з використанням ШІ на ринку, який базувався на моделі Claude від Anthropic — ці дві компанії були «золотою парою», поки Anthropic не здійснила зраду — запустивши прямого конкурента Cursor під назвою Claude Code. До середини 2026 року ARR Claude Code офіційно перевищив Cursor і вигнав його з ринку.
У блохчейн-індустрії є аналогічні приклади: коли окремий продукт стає великим, він часто відокремлюється від початкової інфраструктури та створює власну ланцюгову екосистему, наприклад, Uniswap, dYdX тощо. У циклі найпопулярніший проект Polymarket неодноразово згадувався як потенційний кандидат на відмову від існуючої інфраструктури Polygon для створення власної.
Повертаючись до поточної проблеми, яка ймовірність того, що TradeXYZ відокремиться від Hyperliquid і стане незалежною платформою? Якщо така ситуація відбудеться, як це вплине на Hyperliquid і TradeXYZ? Odaily Planet Daily коротко проаналізує це в цій статті.
Чи необхідно створювати власну платформу?
У блохейн-індустрії існує явище, коли проєкт спочатку розпочинається та розростається на певній публічній блокчейн-мережі чи інфраструктурі, а потім вибирає створення власної інфраструктури (L2 або окремий L1) для підвищення продуктивності, контролю, захоплення нижчих витрат або отримання фінансування на основі більш масштабного нарративу. TradeXYZ зараз дійсно досяг достатнього розміру.
За даними Flowscan, на даний момент загальний обсяг торгів Hyperliquid HIP-3 перевищив 469,62 млрд доларів США, з яких TradeXYZ внесла понад 437,4 млрд доларів США, що становить 93%; на момент написання цього тексту загальний обсяг незавершених позицій (OI) Hyperliquid HIP-3 досяг 3,9 млрд доларів США, з яких TradeXYZ внесла понад 3,8 млрд доларів США, що становить 99,7%.
Загальний обсяг торгів Hyperliquid HIP-3, що припадає на TradeXYZ
Решта кількох платформ у сумі мають частку менше 10%, і HIP-3 вже створив значний ефект Маттеї. З цієї точки зору, не буде перебільшенням сказати, що ринок HIP-3 Hyperliquid повністю контролюється TradeXYZ; наративна премія, яку RWA-контракти на ланцюзі принесли Hyperliquid, по суті є наративною премією, яку TradeXYZ надав Hyperliquid.
З точки зору оцінки чи доходів протоколу, TradeXYZ давно перестав бути вторинним для Hyperliquid і відіграє ключову роль у період слабкості крипторинку та зменшення обсягів торгівлі криптовалютними деривативами, такими як біткоїн.
За офіційними даними, HIP-3 становить 71,92% загального обсягу торгівель Hyperliquid, що є рекордним показником; з урахуванням домінування TradeXYZ на HIP-3, обсяг торгівель, згенерований TradeXYZ, становить понад 70% від загального обсягу торгівель Hyperliquid; у загальному OI Hyperliquid HIP-3 становить 36%, що означає, що OI, згенерований TradeXYZ, перевищує 35% від загального OI Hyperliquid.
HIP-3 у загальному обсязі торгів та загальному OI на Hyperliquid
Тому TradeXYZ вже виріс за допомогою інфраструктури Hyperliquid до розмірів, здатних впливати на традиційні фінансові ринки, і зараз у своїх стосунках з Hyperliquid його левові частки та вплив почали домінувати. Отже, коли дитина доросла, чи має вона відокремитися? Які фактори спонукатимуть TradeXYZ побудувати власну інфраструктуру?
Позбавившись від важко зрозумілих капіталістичних операцій, таких як фінансування та випуск токенів, з чисто комерційної точки зору, якщо TradeXYZ справді вирішить стати самостійною, найімовірніша причина — це захоплення базових комісій.
У ринку HIP-3 Hyperliquid торгівля TradeXYZ має фіксовану розподільну схему комісій 50/50 з Hyperliquid. Оскільки стандартна комісія за торгівлю активами HIP-3 вдвічі вища, ніж комісія на основних безстр ринках, Hyperliquid отримує ту саму протокольну комісію з кожної транзакції HIP-3, що й з основних безстр ринків.
За статистикою, до моменту публікації загальний дохід від комісій TradeXYZ становив майже 50 мільйонів доларів США, і згідно з пропорцією розподілу, встановленою HIP-3, TradeXYZ може отримати не більше 25 мільйонів доларів США.
Комісії, що генеруються TradeXYZ
Важко уявити проект, який створив понад 400 мільярдів доларів обсягу торгів, але отримує дохід менше, ніж одна десятитисячна від загального обсягу. Віддача майже половини доходів — це неприйнятно для більшості проектів. З урахуванням поточного впливу TradeXYZ на Hyperliquid через плече, вона зможе вести переговори щодо зміни розподілу прибутку на 70/30 або навіть краще. Якщо домовитися не вдасться, TradeXYZ, швидше за все, вирішить створити власну платформу.
Чому TradeXYZ не залишиться?
Звичайно, для TradeXYZ самостійність має привабливість, але й обмеження.
Першим обмеженням є висока продуктивність Hyperliquid. Усі перпетуальні контракти TradXYZ розгорнуті на платформі Hyperliquid HIP-3, де зіставлення, типи ордерів, фінансування, кліренс та автоматична діліверізація керуються HyperCore; технічно TradeXYZ керує лише цінами оракула, маркет-цінами, зовнішніми цінами та відповідними компонентами.
Якщо TradXYZ вирішить діяти самостійно, їм доведеться самостійно зібрати команду та побудувати базову інфраструктуру — це не зовсім складна задача, але створити за короткий термін L1 з продуктивністю, подібною до Hyperliquid, — це велика складність. Навіть засновник TradeXYZ Шоку сам визнає високий рівень команди Hyperliquid: у березні 2024 року Шоку опублікував пост на платформі X, де зазначив, що не впевнений, наскільки великою зможе стати Hyperliquid як L1 за традиційними показниками, такими як TVL та обсяги торгівель, але він абсолютно впевнений, що якість і строгість її ончейн-продуктів та dApp не мають конкурентів у всьому криптовалютному просторі.
Звичайно, серед цих конкурентів — і він самий; якщо інфраструктура, створена TradXYZ для самостійної роботи, не зможе конкурувати з Hyperliquid, це негативно вплине на досвід користувачів та на розповідь про ціноутворення раніше, ніж на традиційних фінансових ринках.
Другим обмеженням є те, що канали та розповсюдження також мають вирішальне значення. Чому Circle готова віддати Coinbase понад 50% дохідності від збережень USDC? Причина в тому, що Coinbase зробив величезний внесок у розповсюдження та продвиження USDC на ринку: згідно з останнім фінансовим звітом Coinbase за другий квартал, понад 30% обігових USDC зберігаються саме на Coinbase. Хто контролює канали та розповсюдження, той контролює все — це правило також діє між TradXYZ та Hyperliquid.
Сутністю, інтерфейс Hyperliquid є лише інтерфейсом для доступу до ринку ліквідності TradeXYZ, але це не єдиний спосіб. Користувачі також можуть безпосередньо отримати доступ до ринку ліквідності TradeXYZ через офіційний сайт TradeXYZ, і сторінка торгівлі дуже схожа на ту, що на Hyperliquid. Ще більше для зручності користувачів, внутрішні облікові записи TradeXYZ та Hyperliquid є взаємопов’язаними, що означає: підключивши той самий гаманець на офіційному сайті TradeXYZ, ви зможете використовувати баланс, який у вас є на Hyperliquid.
Торгівля XYZ через власний інтерфейс
Але навіть у цьому випадку більшість із понад 350 000 торгівельних користувачів TradeXYZ все ще отримують доступ до ринку ліквідності TradeXYZ через інтерфейс Hyperliquid — це звичка, що виробилася протягом тривалого часу, і її важко змінити. Крім того, певна частка торгівельних користувачів взагалі не розуміють різниці між TradeXYZ та Hyperliquid, а просто довіряють бренду Hyperliquid і пасивно обирають торгівлю продуктами TradeXYZ.
Тому Hyperliquid не лише надає технічну підтримку TradeXYZ, але й є основним каналом розподілу ліквідності для TradeXYZ; витрати та час на побудову інфраструктури можна обчислити, але втратити цей канал — неможливо оцінити.
Третім обмеженням є вже існуюча взаємна довіра між засновниками обох проектів — «два маленьких безгрішних». Відомий KOL Solana Ansem вважає, що ймовірність того, що TradeXYZ відокремиться, майже нульова, оскільки він вважає, що TradeXYZ і Hyperliquid — це найбільш сумісні команди в криптовалютній сфері: «Обидва засновники абсолютно не прагнуть до користі, і обидва дуже розумні. Я впевнений, що вони виберуть шлях, який найбільш вигідний для обох команд».
Це має певну логіку: Shoku був одним із перших інвесторів, які вклалися в Hyperliquid. Ще в 2023 році Shoku встановив зв’язок з Jeff і почав вносити вклад у екосистему Hyperliquid. У 2024 році він розробив біткоїн-крос-чейн міст Unit для Hyperliquid і раніше розповідав друзям, що Hyperliquid — це одна з небагатьох речей у криптовсесвіті, які справді захоплюють.
Різні ознаки свідчать, що Shoku дуже цінує Hyperliquid і Jeff, тому з людської точки зору ймовірність «зради» низька.
Якщо TradeXYZ відокремиться, результат буде двостороннім програшем
Якщо ми хочемо дослідити цю тему до кінця, ця стаття не повинна закінчуватися тут — ми також повинні обговорити надзвичайно малоймовірний сценарій: що станеться, якщо TradeXYZ справді відокремиться від Hyperliquid і стане незалежною платформою? Мій висновок — двосторонній програш.
Наразі стан TradeXYZ та Hyperliquid є взаємовигідним. Якщо TradeXYZ відокремиться, велика невизначеність завдасть шкоди обох сторін. Після того як TradeXYZ стане незалежною, Hyperliquid може підтримувати інших учасників ринку HIP-3, але він перетвориться на конкурента TradeXYZ. Це не матиме значного впливу на доходи Hyperliquid, оскільки понад 70% основних доходів Hyperliquid поступають від основного Perp, а ринок HIP-3 становить лише невелику частину — найбільший вплив буде на його оцінку.
Спочатку, після міграції TradeXYZ, загальний обсяг торгів на Hyperliquid зменшиться більше ніж на 50%, а HYPE може також впасти наполовину, оскільки Hyperliquid більше не буде лідером у сфері ончейн-перпетуальних контрактів RWA, а буде перевизначений як платформа криптовалютних деривативів, що втратила свій найбільший драйвер зростання та нарративну основу.
TradeXYZ не є кращим: інфраструктуру та користувацькі звички потрібно розвивати з нуля; продуктивність і канали, про які йшлося вище, стають найбільшими обмеженнями для розвитку TradeXYZ, а така підстава може викликати суспільну суперечку, що ще більше знизить репутацію TradeXYZ.
Крім того, TradeXYZ і Hyperliquid не конкурують лише між собою — на ринку RWA-торгівлі існують й інші учасники. «Поки бійся між журавлем і вінгом, рибалка виграє»: Hyperliquid потребує часу для розробки нових ринків HIP-3, TradeXYZ — для розбудови інфраструктури, а поки вони це роблять, інші конкуренти вже заповнять утворені ринкові прогалини.
Отже, хоча TradeXYZ стає все більш важливим на Hyperliquid, повне відокремлення є необачним. Навіть якщо TradeXYZ хоче збільшити прибутковість, найкращим підходом, ймовірно, буде поступовий перехід на власну емісію та власність користувачів, зберігаючи при цьому переваги існуючої інтеграції з Hyperliquid.