Автори: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, журналісти Bloomberg
Переклад: Цзя Хуань, ChainCatcher
Останньої суботи лютого цього року, коли США та Ізраїль здійснили повітряні удари по Ірану, глобальні ринки нафти перебували у вихідних, але ціни на сирову нафту не зупинилися.
На Trade.xyz, що побудований на криптовалютній платформі Hyperliquid, трейдери цілі вихідні купували й продавали ланцюговий нафтовий дериватив. Коли традиційні ф’ючерсні ринки знову відкрилися, ланцюгові трейдери вже протягом кількох годин цінували можливі наслідки цього конфлікту.
Протягом десятиліть сучасні фінансові ринки працювали за спільною архітектурою: визнані торгові майданчики, фіксовані часові рамки торгівлі та базові ціни, що слугують еталоном для інших ринків. Крипторинок порушує ці традиції. Він може працювати 24/7, легко подолувати кордони та все частіше заповнювати пробіли, що залишаються під час перерв у роботі традиційних бірж.
Trade.xyz — це один із типових прикладів, що перевіряє, наскільки далеко може зайти така зміна.
У команди цього стартапу лише кілька десятків осіб, але за менше ніж рік вони запустили перпетуальні ф’ючерси, прив’язані до нафти, драгоценних металів, акційних індексів та таких компаній, як SpaceX. З моменту запуску в жовтні минулого року обсяг торгів на цих ринках склав близько 500 мільярдів доларів США, що становить понад 99% усієї торгової активності в системі зовнішніх ринків HIP-3 Hyperliquid.
Цей успіх спонукав Trade.xyz і Hyperliquid прагнути до більш амбіційних цілей. Вони закликають американські регулятори дозволити введення перпетуальних ф’ючерсів до американського ринку до офіційного лістингу, стверджуючи, що такі продукти можуть забезпечити краще ціноутворення до офіційного лістингу компанії, модернізуючи традиційний процес IPO.
Наразі Hyperliquid функціонує за межами США і не є офіційно доступним для американських трейдерів, і Trade.xyz також підпадає під це обмеження.
Проте, схоже, що Hyperliquid вже здобув важливого союзника. Президент США Трамп, який підтримує криптоіндустрію, а його сім’я також активно бере участь у відповідному бізнесі, на минулому тижні заявив, що регулятори вивчають, як допустити Hyperliquid на ринок США.
На відміну від традиційних ф’ючерсних контрактів, які мають дату розрахунку, перпетуальні контракти не мають терміну дії. Інвестори можуть тримати позиції довгостроково, не переключаючи контракти з майже закінчуючимся терміном на нові. Ці продукти також можуть пропонувати дуже високий плече: деякі платформи дозволяють інвесторам позичати 100 доларів за кожен інвестований долар.
Волтер Лі, який раніше працював трейдером ETF у Канадському королівському банку, а зараз переважно керує своїм особистим торговим портфелем через Trade.xyz, сказав, що на ринку «завжди є якась область, яка перебуває у бичій фазі».
Він додав, що якщо якась популярна клас активів ще не була перенесена на блокчейн, Trade.xyz може створити для неї ринок.
Аналіз Bloomberg контрактів Trade.xyz під час конфлікту між США та Іраном показав, що в періоди відносно помірної волатильності ці контракти в цілому слідують за традиційними цінами на нафту; коли традиційні ринки закриті, вони також можуть у реальному часі відображати ринковий настрій трейдерів.
Проте в найбільш нестабільні періоди конфлікту коливання цін на ф’ючерси Trade.xyz були меншими, ніж коливання, що виникли після відновлення торгів на традиційних ринках.
Trade.xyz використовує механізм, відомий як “межі виявлення ціни”, щоб обмежувати екстремальні зміни цін під час сильних коливань ринку. Зі зрілістю ринку платформа поступово зменшує ці обмеження.
Представник Trade.xyz сказав, що метою цього механізму є дозволити ринку проводити визначення цін, одночасно запобігаючи маніпулюванню ринком у вихідні.
Учасники та джерела ліквідності цих вихідних ф’ючерсів відрізняються від традиційного ринку ф’ючерсів на нафту, який використовується як порівняльний. Кілька професійних трейдерів нафти зазначили, що вони сприйматимуть ці контракти як індикатор настроїв ринку, але не обов’язково як інструмент для прогнозування цін відкриття брент або западнотехаської середньої нафти.
Trade.xyz розроблений Unit Labs, члени команди якого використовують псевдоніми. За інформацією осіб, знайомих із ситуацією, Unit Labs отримала інвестиції від венчурної фірми Paradigm понад рік тому. Представники Unit Labs і Paradigm відмовилися коментувати цю угоду.
Зараз бізнес Trade.xyz глибоко проник у традиційні фінансові ринки.
У березні цього року Trade.xyz у співпраці з S&P Global запустила перший перпетуальний ф’ючерс, прив’язаний до індексу S&P 500, з офіційною ліцензією. Поточна вартість незакритих позицій цього продукту становить близько 450 мільйонів доларів США. Trade.xyz також пропонує перпетуальні ф’ючерси, що відстежують індекс Nasdaq 100.
Найбільші ринки HIP-3 розроблені Trade.xyz і прив’язані до індексу S&P 500, акцій SK Hynix та золота; загальна вартість незакритих контрактів становить приблизно 1,2 млрд доларів США.
Проблеми регулювання, пов’язані з круглорічною торгівлею
Перед запуском системи HIP-3 на Hyperliquid існували перпетуальні контракти, прив’язані до активів, таких як акції, але HIP-3 значно прискорив перехід ринку до глобального розподілу та круглорічної торгівлі.
Професор Юридичної школи Вандербільта Єша Ядав, яка спеціалізується на дослідженні цифрових активів, сказала, що регулятори Волл-стріт, які раніше звикли до того, що ринки працювали лише у робочі дні, зараз «повинні прийняти до уваги перенесення ліквідності на інші ринки та можливість визначення цін на позамежних ринках, особливо під час вихідних традиційних ринків».
Колінс Белтон, головний оперативний офіцер та генеральний юрист Unit Labs, на одній із галузевих конференцій у липні цього року сказав, що ця нова галузь стикається з урядом, який «дуже готовий надавати підтримку». Він сподівався, що інституції та регулятори висловлятимуть більше занепокоєння.
Це також призвело до конфлікту з регуляторами та найбільшим у світі деривативним біржовим групою CME.
У червні цього року CME подав позов до Комісії з торгівлі ф’ючерсами на сировину США та її голови Майкла Зеліга через рекомендації, опубліковані цією комісією, які сприймалися як підготовка до запуску криптовалютних перпетуальних ф’ючерсів на американських платформах.
На той момент Комісія з торгівлі ф’ючерсами на товари США опублікувала заяву, в якій назвала цю справу «безпідставною».
Попередній ціновий експеримент SpaceX
Уніфіковані контракти з непублічними компаніями заповнюють інший ринковий розрив порівняно з нафтовими контрактами.
Компанії, такі як SpaceX, не мають постійно торгованої публічної ціни акцій до виходу на біржу, і їх оцінка зазвичай визначається лише на основі фінансування різних раундів та угод на вторинному ринку, які можуть відокремлені між собою кількома місяцями.
Перпетуальні ф’ючерси, запроваджені Trade.xyz та їхніми конкурентами, не надають трейдерам права власності на акції відповідних компаній. Оскільки ці компанії ще не котируються на біржі, не існує публічних цінних паперів, які можна було б використати для прямого арбітражу, щоб забезпечити прив’язку ціни контракту.
Ці фінансові інструменти дозволяють публічно відобразити думку трейдерів щодо вартості компанії до її лістингу.
На даний момент попередні перпетуальні ф'ючерси Trade.xyz узагалі точно передбачили відкриту ціну відповідних акцій. У кількох великих IPO цього року, включаючи SpaceX і SK Hynix, ці ф'ючерси раніше показали, що ціна акцій під час офіційного початку торгів буде вищою за ціну емісії, встановлену підписними банками.
Девід Шаміс, генеральний директор Hyperliquid Strategies, який зосереджений на накопиченні нативного токена Hyperliquid, сказав:
Група учасників ринку, які ніколи не бачили акцій цієї компанії, точніше оцінили ціну відкриття, ніж підписна група, яка протягом двох тижнів просувала цю угоду.
У листі від 18 серпня до секретаря Комісії з цінних паперів і бірж США Ванеси Кантрімен, Trade.xyz разом із лобістською групою, пов’язаною з Hyperliquid, посилається на попередній виразок перпетуальних ф’ючерсів до лістингу, стверджуючи, що такі продукти можуть надавати відкриті ринкові сигнали до лістингу компанії, покращуючи процес ціноутворення на IPO.
Висока лівериджа посилює аномальні коливання
Високий плече також швидко виявив проблеми на цьому новому ринку.
У середині червня цього року, кілька днів після початку торгівлі акціями SpaceX, перпетуальний контракт Trade.xyz, прив’язаний до компанії Маска з ракетами та супутниками, зазнав короткої позиції, що тимчасово підняло його приховану оцінку до 3 трильйонів доларів США, що перевищило оцінку Amazon або Microsoft на той момент.
Більше 50 мільйонів доларів США коротких позицій було автоматично закрито.
Приблизно через місяць та сама ринкова механіка спричинила аномально велику зворотну волатильність перпетуального контракту Trade.xyz, прив’язаного до SK Hynix.
Після падіння контракту на 20% трейдери були змушені закрити близько 60 мільйонів доларів США довгих позицій. Раніше акції SK Hynix у попередньому сесійному торгівельному періоді впали на 30%. Причиною цього падіння стала угоду з однією акцією на ринку Nextrade, яка була здійснена підозрілою ціною.
Trade.xyz повідомляє, що компенсує збитки, спричинені аномальними коливаннями цін SK Hynix.
Платформа заявила: «У майбутньому ми подальше вдосконалимо систему ціноутворення, щоб ефективно реагувати на екстремальні події».
Ліквідність стає бар’єром для конкуренції
Для відкриття ринку перпетуальних ф’ючерсів на Hyperliquid оператор повинен забезпечити 500 000 токенів HYPE, що за поточною ціною становить приблизно 39 мільйонів доларів США.
Деякі ранні учасники вже припинили свою діяльність. Тим часом нові конкуренти, підтримані такими інституціями, як Multicoin Capital та Hyperion DeFi, зосереджуються на ринках, які Trade.xyz ще не домінує.
Скью з підтримкою Hyperion зосереджується на розробці цінових даних, які важко копіювати. Гюнсу Чхон, генеральний директор Hyperion, сказав, що це стане диференціюючим напрямком платформи.
Проте ліквідність Trade.xyz все ще є важкою перешкодою. Ця перевага походить від раннього запуску платформою нових ринків та нижчого рівня комісій порівняно з конкурентами.
Хоча загальний обсяг торгів на перпетуальних контрактах Trade.xyz у липні цього року досяг 10,7 млрд доларів США, дані, зібрані DefiLlama, показують, що щорічний дохід за поточного рівня становить лише близько 27 мільйонів доларів США.
Пракіт Кала, менеджер інвестиційного портфеля цифрових активів Apollo Crypto, сказав:
Я навіть не дивлюся на інші ринки. Найважливіше — це ліквідність, а на інших ринках вона дуже низька. Якщо я хочу розмістити навіть замовлення на 500 тисяч доларів США, спред миттєво збільшується.
Ядав зазначив, що одним із потенційних ризиків швидкого розвитку Trade.xyz є масштабні примусові закриття позицій, подібні до тих, що відбувалися у перпетуальних контрактах SpaceX і SK Hynix, які майбутнього можуть передатися на традиційні ринки.
У найгіршому випадку ринковий крах, що відбувся в вихідні, може призвести до «кризи балансу» для інституцій, які одночасно володіють традиційними фінансовими активами.
Вона сказала: «Дочекаємося понеділка вранці — чи буде у них достатньо коштів, щоб продовжувати торгівлю на традиційних ринках? Ось у чому полягає небезпека, що може виникнути в майбутньому».
Натомість, колишній трейдер ETF Волтер Лі більше хвилюється, що пропустить угоди, поки спить.
Він сказав, що за допомогою ChatGPT розробив систему моніторингу, яка сканує ринкову активність на Trade.xyz. Коли активність будь-якого перманентного ф’ючерса, що торгуються 24/7, зростає, система надсилає йому сповіщення.
Якщо ви створили правильну систему моніторингу і справді знаєте, що шукати, вам не потрібно постійно сидіти за торговим столом.