Автор: Азума, Odaily Star Daily
Медвежий ринок криптовалют продовжується, але на первинному ринку вже з’явилися деякі дуже значущі сигнали.
4 травня компанія Haun Ventures, венчурний фонд, заснований колишнім федеральним прокурором США Кеті Хаун, оголосила про завершення зборів на суму 1 мільярд доларів США: 500 мільйонів доларів буде виділено на ранній етап і 500 мільйонів — на пізній етап. У найближчі 2–3 роки інвестиції здебільшого спрямовані на стартапи в галузі криптовалют та блокчейну, а також розширюються на схрещені сектори, такі як AI-агенти, фінтех та альтернативні активи.
Лише через один день a16z офіційно оголосила, що її п’ята криптовалютна фінансова фонду Crypto Fund 5 завершила збір коштів і отримала обіцянки капіталу на суму 2,2 млрд доларів США. Цей фонд продовжить глибоку роботу на ринку криптовалют, зосереджуючись на тих сегментах, які найчастіше ігноруються під час циклічних змін, але найбільше створюють довгострокову вартість, перетворюючи інфраструктуру нового покоління на продукти, якими люди користуватимуться щодня.
Якщо ще більше відкотити часову шкалу, ви помітите, що це не випадковість, а скоріше «колективна згода» провідних VC.
У лютому цього року фонд Fund IV, що належить Dragonfly, зібрав 6,5 мільярда доларів США; наприкінці лютого кілька ЗМІ повідомили, що Paradigm шукає залучити до 1,5 мільярда доларів США для свого наступного фонду; у березні ParaFi офіційно оголосила, що зібрала 1,25 мільярда доларів США; у кінці квітня джерела повідомили, що Blockchain Capital збирає 7 мільярдів доларів США для двох своїх фондів… За менше трьох місяців лише ці шість венчурних інвесторів таємно накопичили понад 6 мільярдів доларів США.
Ще важливіше, збір цих коштів відбувся не в період найвищої активності ринку, а під час медв’ячого ринку, коли спостерігалася нестача ліквідності на альткоїнах, зниження оцінок на первинному ринку та тривала негативна настроєність у галузі. Як сказав партнер a16z Кріс Діксон: «Ми перебуваємо в порівняно спокійному етапі» — це не використання переваг бичого настрою, а типове контрициклічне розміщення.
Ринок первинного розміщення диверсифікується
Якщо зосередитися лише на сумі залучених коштів у 6 мільярдів доларів США, легко виникне помилкове враження, що первинний ринок відновлюється, але реальна ситуація набагато складніша. Огляд поточного стану життєдіяльності провідних та середніх венчурних фондів показує, що на первинному ринку вже виразно проявляється диференціація.
Для більшості малих і середніх венчурних фондів цей цикл був набагато складнішим, ніж очікувалося. Через тривалий спад у цінах альткоїнів (майже повне пропущення всієї бульової хвилі) та зменшення ліквідності на вторинному ринку, канали виходу інвестиційних фондів серйозно заблоковані, а позитивна прибутковість на папері часто зменшується або навіть перетворюється на від’ємну через довгий період розблокування. Недосягнення очікуваної норми прибутку безпосередньо призводить до зниження довіри LP, а збір нових фондів стає все складнішим.
Тож ми бачимо, що більшість середніх і малих венчурних фондів у медв’ячий ринок змушені перейти до пасивного скорочення: частина венчурних фондів обрала зменшення розміру фонду та зниження частоти інвестицій; частина перетворилася на чисто вторинні фонди; а частина повністю вийшла з ринку. Багато середніх і малих венчурних фондів, які мали велику експозицію під час попереднього бикового ринку, зараз зникли з ринку.
Навпаки, це ті провідні венчурні фонди, які продовжують активно збирати кошти. Хоча темпи інвестування цих фондів також уповільнилися через перехід ринку до медв’ячого, їхні структурні переваги фактично посилюють їхнє домінування на первинному ринку.
Щодо так званої структурної переваги: по-перше, лідируючі ВС часто мають більш сильну здатність до монополізації ресурсів і можуть ефективніше приваблювати рідкісні якісні проекти (типові приклади: інвестори Kalshi — a16z і Paradigm, інвестори Polymarket — Dragonfly і ParaFi, Blockchain Capital інвестував у Coinbase і Circle); по-друге, лідируючі ВС можуть охопити повний інвестиційний цикл — від ранніх етапів pre-seed і seed до пізніх раундів A і B, що надає більше можливостей для входу або підвищення прибутку; по-третє, лідируючі ВС мають більший простір для помилок: більший обсяг управління активами означає здатність витримувати вищий рівень невдач і робити ставки на довгострокові нарративи; по-четверте, брендовий ефект лідируючих ВС означає більшу угодову силу — навіть у рамках одного раунду фінансування, лідируючі ВС часто отримують більш вигідні умови порівняно з меншими та середніми ВС.
Ці структурні різниці в перевагах і недоліках в кінцевому підсумку призвели до дивергенції ринку, і ефект Маттео поступово стає все більш помітним — якщо в умовах медв’ячого ринку невеликі венчурні фонди ще можуть досягти успіху завдяки декільком вдалим інвестиціям, то в період медв’ячого ринку ця тенденція буде лише посилюватися.
На що дивляться ці 6 мільярдів доларів?
Згідно з розкриттям цих шести венчурних фондів, нові 6 мільярдів доларів США, зібрані в цьому раунді, будуть використані для розгортання в наступних секторах та напрямках.
- Dragonfly: підтримує тенденцію до фінансування криптовалют, зокрема зазначає стабільні монети, прогнозні ринки, оплату за допомогою агентів, ончейн-приватність та токенізацію реальних активів;
- Paradigm: розширюється не лише на криптовалюти, але й на ШІ, робототехніку та інші передові технології;
- ParaFi: стабільні монети, токенізація активів, інституційні ончейн фінансові продукти;
- Blockchain Capital: зосереджений на ранніх та етапах зростання криптовалютних стартапів;
- Haun Ventures: вірить у нове покоління фінансової інфраструктури, включаючи стабільні монети, токенізацію активів, прогнозні ринки, а також економіку агентів;
- a16z: згадує фінансову інфраструктуру, таку як стабільні монети, DeFi, прогнозні ринки та токенізація активів, а також вважає, що в епоху величезного розвитку ШІ оригінальні характеристики крипто-мереж все ще можуть використовуватися для вирішення проблем прозорості та перевіряємості програмного забезпечення.
Порівнявши публічні заявлення шести венчурних фондів, можна побачити, що, хоча між ними все ще існують певні відмінності в акцентах, загальна тенденція значно зблизилася.
Найважливішою консенсусною ідеєю є, безумовно, нове покоління інфраструктури ончейн-фінансів, представлене стабільними монетами, токенізацією активів (RWA), прогнозними ринками та ончейн-платіжними системами. Незалежно від Haun Ventures, a16z, Dragonfly чи ParaFi, усі вони неодноразово згадують ці ключові слова у своїх нових інвестиційних фондах. Це, з певною мірою, свідчить про зміну інвестиційної логіки в криптовалютній галузі. На відміну від попереднього циклу, коли рішення приймалися переважно під впливом емоцій, на цьому етапі провідні VC звертають увагу на інфраструктурні проекти, які вже частково підтвердили реальний попит і мають потенціал довгостроково приваблювати традиційний фінансовий потік.
Крім того, лідери венчурних капіталів також активно збільшують інвестиції в AI: Paradigm вже чітко заявила, що частину коштів спрямує на AI та робототехніку, а Haun Ventures і Dragonfly також згадали напрямки, пов’язані з агентами. Причина цієї тенденції не складна: по-перше, AI став найбільш очевидною тенденцією у сучасній світовій технологічній галузі, і топові венчурні інвестори не можуть залишитися поза нею; по-друге, криптоіндустрія намагається довести, що вона — не просто застарілий нарратив, що відступає на тлі хвилі AI, а може стати частиною базової інфраструктури епохи AI — особливо після початку розвитку економіки агентів, коли відкритість, компонуємість і відсутність дозволів крипто-мереж почали знову проявляти свою цінність.
Збір коштів під час медв’ячого ринку суттєво полягає у ставці на наступний цикл
Для венчурних інвесторів медвежий ринок часто стає тим етапом, який справді визначає майбутній ландшафт.
Хоча в бик-ринку кошти найлегше залучати, оцінки проектів та бар’єри для входу часто також вищі. Лише під час низького ринкового настрою, відсутності ліквідності та неспрацьовування індустрійних історій можливості для венчурних інвесторів отримувати надприбутки завдяки своїй здатності до аналізу справді зростають.
Поглянувши на попередні цикли, медв’ячий ринок не знищує справжні якісні проекти, а навпаки, прискорює процес очищення ринку, дозволяючи «золоту швидше світитися». Саме тому, навіть за теперішнього низького настрою на ринку, лідери венчурного капіталу продовжують активно збирати кошти в умовах зворотного циклу.
Оскільки вони справді ставлять на те, що станеться після початку наступного циклу: хто стане новим Circle, новим Hyperliquid, новим Polymarket.