Автор: Thejaswini M A
Блок єдиноріг
Як токенізувати камінь? Знайдіть камінь, випустіть токен, що представляє його, а сам камінь зберігається в якомусь місці. Тепер цей камінь можна торгувати круглосуточно та розділяти на частини. Торгівля таким токеном швидка, ліквідна, розрахунки завершуються за кілька секунд, і все більше регуляторів надають йому підтримку.
Таким чином, ви можете розмістити будь-що на ланцюзі, але одночасно й не можете. Ми ще не дійшли до цього рівня; цей зв’язок залишається дуже складним.
Сьогодні на банці тунця в супермаркетах Лісабона є QR-код, який, скануючи, показує інформацію про рибальський судно, дату вилову, місце вилову та повний ланцюжок від вилову до доставки. Але якщо працівник на причалі неправильно наклеїв ярлик, вся система перестає працювати. Система слідкування працює лише тоді, коли дані були введені. Весь процес залежить від того, щоб хтось вірно зафіксував інформацію, але ми недостатньо інвестуємо в цей критично важливий перший крок.
Так само, успіх блокчейн-курчат пояснюється тим, що вони не є торгівельним активом — їхня основна ідея полягає у створенні незмінного запису прослідковуваності. Це має довести, що після років скандалів з безпекою харчових продуктів ці курки справді є якісними вільно випасаними.
Ніхто не повинен питати вас, чи можете ви розмістити активи в ланцюжку. Відповідь — так. Але здатність перевіряти факти з реального світу є ключовим критерієм для оцінки якості токенізованого проекту.
Ось чому ми повинні звертати увагу на екологічні ринки; там я бачу ту саму технологію, що рухається у двох напрямках: один — для реєстрації підтверджених фактів, інший — для реєстрації повністю вигаданих тверджень.
Сертифікати відновлюваних джерел енергії працюють на основі блокчейну, тоді як вуглецеві кредити — ні. Зі зниженням витрат на вирішення цієї проблеми ринки фінансових активів фізичних активів відкриваються.
Спочатку, з економічної точки зору, що таке токен? Протягом останнього десятиліття в галузі існувала помилкова інтерпретація токенів. Токен — це претензія на право власності. Він стверджує існування певної одиниці, яка належить власнику. Блокчейн чудово справляється з забезпеченням останнього моменту. Він вирішує проблему подвійних витрат токенів, тому претензія не може бути скопійована або підроблена під час передачі, а її власність є прозорою для всіх. Однак блокчейн не може перевірити, чи існує реальний об’єкт, на який посилається претензія, чи відповідає він опису, наведеному в претензії.
Сертифікати відновлюваних джерел енергії (REC) підтверджують, що один мегаватт-година чистої електроенергії була подана до мережі. Ринок має вартість приблизно 22–28 мільярдів доларів США і щорічно зростає на 14%. Чому REC легко можна розмістити на блокчейні?
Оскільки вся електроенергія в електромережі змішується, після того як електрика починає течи по дротах, неможливо розділити чисту енергію від забруднюючої. Щоб вирішити цю проблему, фізичні лічильники встановлюються безпосередньо на сонячних і вітрових електростанціях, щоб точно виміряти їх виробництво до того, як чиста енергія потрапить до основної мережі. Коли лічильник фіксує певну кількість чистої енергії, він генерує офіційний документ, відомий як сертифікат відновлюваних джерел енергії (REC). Компанії використовують ці сертифікати, щоб підтвердити, що певна кількість чистої енергії була дійсно вироблена і додана до системи.
Ось як працює сітка:
Його економічне значення полягає в тому, що сертифікація цього пристрою здійснюється не людиною, яка мотивована власними інтересами та намагається підробити дані. Це просто лічильник, а за лічильником — електромережа — несправжній третій бік, який не має жодного інтересу в будь-яких звітах про сталість. Підробка показань означає пошкодження фізичної інфраструктури, якою продавець не володіє. З точки зору інформаційної економіки, майже немає інформаційної асиметрії щодо ключових характеристик. Обидві сторони — покупець і продавець — мають доступ до одних і тих самих об’єктивних даних, які генеруються пристроєм, яким ніхто з них не може керувати.
Коли ви токенізуєте REC, ви фактично упаковуєте одиницю, яка вже була перевірена незалежними організаціями. Блокчейн успадковує цей факт. А його внесок полягає у зменшенні витрат на угоди — саме цього й має досягати технологія ліквідності.
Австралійська компанія Power Ledger протягом кількох років працювала над точковою торгівлею сонячною енергією між сусідами і зараз керує платформою TraceX для торгівлі сертифікатами відновлюваних джерел енергії (REC). На цій платформі генеруючі підприємства та корпоративні покупці можуть безпосередньо укладати угоди з сертифікатами, не витрачаючи тижнів на двосторонню документацію та юридичні процедури. На початку 2025 року TraceX здійснила більше 1,2 мільйона угод з REC за один місяць і інтегрована з реєстраторами, які видають сертифікати. TraceX підключена до одного з найбільших добровільних реєстраторів REC у Північній Америці — M-RETS, а планує підключитися до ERCOT — оператора електромережі Техасу — до середини 2025 року. Лише в 2023 році ERCOT видала понад 32 мільйони REC. Power Ledger стверджує, що користувачі можуть зекономити до 72% витрат на управління.
Однак та сама логіка не працює з вуглецевими кредитами (аналогами сертифікатів відновлюваної енергії). Кожен вуглецевий кредит — це нумерована, торгівельна одиниця, що представляє одну тонну уникнутих викидів вуглецю. Багато компаній обіцяють своїм акціонерам і громадськості, що досягнуть «вуглецевої нейтральності» або «нетто-нульових викидів». Оскільки вони фактично не можуть повністю припинити забруднення, вони купують вуглецеві кредити, щоб математично компенсувати свої постійні викиди.
У 2021 році протокол під назвою Toucan побудував міст, щоб вивести ці токени на ланцюг. В той же час проєкт під назвою KlimaDAO розумно стимулював користувачів зберігати токени у своїй скарбниці та підтримував ціну шляхом придбання, теоретично підвищуючи вартість забруднення. Кошти хлинули масово, і ринкова капіталізація токена KLIMA перевищила 1 мільярд доларів ще до того, як люди звернули увагу на те, що міст з’єднує.
Основна проблема вуглецевих кредитів полягає в тому, що вони вимірюють гіпотетичну ситуацію, наприклад, припущення, що дерева ніколи не зрізалися. Наразі немає незалежного обладнання, яке могло б підтвердити це, що робить ці показники повністю суб’єктивними. Токенізація, хоча й не вирішує цю фундаментальну недолік, робить її ще більш небезпечною. Шляхом об’єднання цих кредитів у ланцюжку протоколи, такі як Toucan, вважають усі активи повністю однаковими.
Проблема не в самій блокчейн-технології, а в тому, як вони збирають ці кредитні лінії.
Потім KlimaDAO штучно створила попит на ці пулінгові токени, купуючи їх за ціною, значно вищою за реальну вартість сміттєвих активів у пулі, за допомогою своїх новоемітованих токенів KLIMA. Ця стратегія маніпулює ринком. Якщо у вас є якісні кредити, які на нормальному ринку можна продати за хорошу ціну, обмінювати їх на дешеві пулінгові токени — це погана угода, тому ви уникатимете цього. Якщо ж у вас є кредити, якими ніхто не цікавиться, і пулінговий токен коштує більше, ніж ваш кредит, ви зробите бридж-операцію і продасте його. У пулінгових токенах зрештою зосереджуються найгірші кредити, бо лише вони варти такої операції.
Дослідник CarbonPlan у 2022 році виявив, що більшість вуглецевих кредитів, що надходять до Toucan через мост, походять з проектів, які були виключені з регулярних ринків вуглецевого компенсування через якісні проблеми. Оскільки інформація про виведення з обігу Verra є відкритою, CarbonPlan зміг точно визначити, які вуглецеві кредити були занесені до ланцюга. Дослідження виявило, що 99,9% з них походять з проектів, які через їхню давність не могли потрапити на стандартний ринок вуглецевого компенсування авіаперевезень, а ще 28% — з «зомбі-проектів», які роками не продавали жодних вуглецевих кредитів, доки не з’явився попит з боку криптовалют. Китайський гідроелектричний проект здійснив свою першу вибутку через мост лише через 15 років після запуску.
Мета-аналіз, опублікований у 2024 році в Nature Communications, дослідив майже 1 мільярд тонн вуглецевих кредитів (приблизно одну п’яту всіх випущених вуглецевих кредитів) і виявив, що менше шостої частини цих вуглецевих кредитів справді зменшили викиди.
Як найбільший реєстратор викидів вуглецю, Verra спостерігала, як її аннульовані вуглецеві кредити перетворюються на торгівельні «цифрові привиди», і повністю заборонила цю практику у травні 2022 року. Ціни на вуглецеві кредити KLIMA впали з 3600 доларів до одиниць. KlimaDAO витратила понад мільйон доларів власних коштів, щоб аннулювати найменш цінні з тих вуглецевих кредитів, які вона мала.
Токенізація дефектної одиниці не виправляє її, а індустріалізує. Ви з’єднуєте проблему вимірювання з рушієм ліквідності, і тепер ці дефектні одиниці обігають швидше, коштують дорожче та досягають більшої кількості покупців.
Це дає вам тест, який можна застосувати до будь-якої токенізаційної схеми, незалежно від самого токена. Чи існують незалежні свідки, які вимірюють кожну одиницю? Чи може цей свідок бути підроблений? Ще один момент, який часто не враховують: чи може позичальник володіти цим свідком? Ось у чому справжня складність.
Якщо ви токенізуете бочку олії з танкера або тонну зерна зі складу, весь угодовий процес залежить від того, щоб хтось підтвердив, що ця бочка олії дійсно знаходиться в танкері і залишається там. Якщо особа, яка підтверджує це, є тією ж, хто використовує цю бочку олії або зерно для отримання позики, то у вас немає забезпечення.
Протягом століття фінансування торгівлі сировиною завжди руйнувалося таким чином: складські накладні видалися на метал, який вже вивезено або ніколи не існував.
Подивіться на худобу: для тих, хто не має доступу до кредитів, худоба є одним із найбільших засобів зберігання вартості на Землі. Банки завжди уникавали надавання кредитів під заставу худоби, оскільки вартість однієї корови знижувалася до 60%, бо вони зовсім не могли дізнатися, чи здорова худоба, де вона перебуває, чи навіть чи жива взагалі. Корова, як застава, може в будь-який момент зникнути, захворіти або тихо померти в полі, поки кредит ще не погашено. Хто буде доглядати за худобою?
Кілька днів тому на молочній фермі у штаті Парана, Бразилія, десять корів стали першими тваринами, офіційно зареєстрованими як забезпечення на бразильській фондовій біржі.
Кожна корова носить розумний ожерел, вироблений агротехнологічною компанією Cowmed. Ожерел відстежує здоров’я, поведінку та місцезнаходження корів, а потім хешує ці дані, щоб створити криптографічний ідентифікатор, прив’язаний до позики. Фермер заставив десять корів і отримав позику на суму близько 20 000 доларів США. Ця система навіть може виявляти смерть корови та дозволяє фермеру замінити її на живу. Наразі Cowmed моніторить 100 000 корів на загальну вартість майже 400 мільйонів доларів США.
Якщо багато фермерів використовуватимуть цей розумний комірець, він може лише повідомляти, що комірець передає дані про здоров’я та місцезнаходження. Але сам по собі він не може підтвердити, що комірець надітий на зареєстровану корову, що ця корова є тією, що була заставлена, або навіть що на іншому кінці дійсно знаходиться корова. Усі прогалини, які раніше могли виявляти фермерські інспектори, залишаються незмінними. Ви можете надіти комірець на найздоровішу корову, а заставити хвору. Ви можете переносити комірець з однієї корови на іншу. Теоретично, ви можете вводити хибні дані. Отже, сам по собі він не може запобігти фермерським перевіркам. Але він може перетворити щорічну перевірку на щоденне документування, тому шахрайство має бути постійним. Завдяки наявності записів, тепер одну й ту саму корову не можна заставляти одночасно у трьох кредитних установах.
Мірник закріплений у місці, де продавець не може його перемістити. А корови ходять, і надійність намиста залежить від того, хто його надів.
Безкільцева корова майже неможлива для верифікації, тому банк знизив її оцінку на 60 %. Корова з кільцем також не є повністю перевірною, але витрати на верифікацію достатньо низькі, щоб кредитори були готові прийняти менші втрати. Тому вартість цієї корови зросла. Ця угоду було здійснено лише три дні тому, і ми ще не маємо багато подібних прикладів для підтвердження.
Успішна токенізація залежить від сукупності надійних показників. Якісні активи використовують автоматизовані, захищені від підміни сенсори, такі як електромери, супутники та ваги для вантажів, дані з яких не можуть бути змінені продавцем. Низькоякісні активи базуються на гіпотетичних прогнозах та самозаявленних розрахунках, наприклад, вуглецевих компенсаціях.
Навіть у плані вимірювання це не так просто, як здається. Електролічильник може підтвердити, що коли-небудь було використано мегаватт-годину електроенергії, але не може підтвердити, що ця енергія була доступна поруч або саме в той момент, коли ви її потребували. Роками компанія з Огайо могла купувати сертифікати у вітрової електростанції в Техасі, яка виробляла електроенергію о 3:00 ранку, і стверджувати, що вона працює на чистій енергії.
Тому ринок зараз дедалі детальніше розбиває одиниці, друкує час виготовлення та сітку виготовлення на кожному сертифікаті. Водні кредити також дотримуються того ж шаблону. Кредити басейну легко продавати, але важко переконливо пояснити, бо вимірювання того, чи став річка чистішою, — це одне, а доведення того, що саме ваш проект є справжньою причиною очищення річки, — це інше. Метрики визначають точність відстеження активів. Кожне покращення метрики змінює справжнє значення сертифіката на ринку.
У нормальних ринках покупці та продавці постійно сперечаються щодо вартості активу, що призводить до коливань цін. Це абсолютно нормально, але за умови, що існує міцна, об’єктивна база для активу. Наприклад, реальний дохід компанії або реальна вага бареля нафти. У кінцевому підсумку ціна угоди збігається з цими об’єктивними фактами. Якщо видалити ці об’єктивні основи (наприклад, суб’єктивні вуглецеві кредити), ціна повністю відірветься від реальності. Ціна втрачає опору.
Токенізація — це лише прискорювач. Якщо базовий актив підтверджений, токенізація створює багатство. Якщо актив не підтверджений, вона лише прискорює обман. Блокчейн не може розрізнити правду від брехні. Криптовалютні проекти часто використовують високу ліквідність та інституційний капітал як доказ своєї легітимності. Ліквідність не створює фактів. Ви можете побудувати найефективнішу та найбільш плавну торгову систему у світі, але якщо фізичний актив не має жодної вартості, весь ринок — це лише високооптимізований обман.