Як токенізувати камінь? Знайдіть камінь, випустіть токен, що представляє його, а сам камінь зберігається в якомусь місці. Тепер цей камінь можна торгувати цілий день і розділяти на частини. Такі токени торгуються швидко, мають високу ліквідність, а розрахунки завершуються за кілька секунд, і все більше регуляторів надають їм підтримку.
Таким чином, ви можете розмістити будь-що на ланцюзі, але одночасно й не можете. Ми ще не дійшли до такого рівня; цей зв’язок залишається дуже складним.
Сьогодні на банці тунця в супермаркетах Лісабона є QR-код, який, скануючи, показує інформацію про рибальське судно, дату вилову, місце вилову та повний ланцюжок від вилову до доставки. Але якщо працівники на причалі неправильно наклеїть ярлик, вся система перестане працювати. Система слідкування працює лише тоді, коли дані були введені. Увесь процес залежить від того, щоб хтось чесно зафіксував цю інформацію, але ми недостатньо інвестуємо у цей критично важливий перший крок.
Так само, успіх блокчейн-курчат пояснюється тим, що вони не є торгівельним активом — їхня основна ідея полягає у створенні незмінного запису прослідковуваності. Це має на меті довести, що після років скандалів з безпекою харчових продуктів ці курки справді є якісними вільно випасаними.
Ніхто не повинен питати вас, чи можете ви розмістити активи в ланцюжку. Відповідь — так. Але здатність перевіряти факти з реального світу є ключовим критерієм для оцінки якості токенізованого проекту.
Ось чому ми повинні звертати увагу на екологічні ринки; там я бачу ту саму технологію, що рухається у двох напрямках: один — для реєстрації підтверджених фактів, інший — для реєстрації повністю вигаданих тверджень.
Сертифікати відновлюваних джерел енергії працюють на основі блокчейну, тоді як вуглецеві кредити — ні. Зі зниженням витрат на вирішення цієї проблеми ринки фінансових активів фізичних активів відкриваються.
Спочатку, з економічної точки зору, що таке токен? Протягом останнього десятиліття в галузі існувала помилкова інтерпретація токенів. Токен — це претензія на право володіння. Він стверджує існування певної одиниці, яка належить власнику. Блокчейн чудово справляється з забезпеченням останнього моменту. Він вирішує проблему подвійної витрати токенів, тому претензія не може бути скопійована або підроблена під час передачі, а її власність є прозорою для всіх. Однак блокчейн не може перевірити, чи існує реальний об’єкт, на який посилається претензія, чи відповідає він опису, наведеному у претензії.
Сертифікати відновлюваних джерел енергії (REC) підтверджують, що один мегаватт-година чистої електроенергії була подана до мережі. Ринок має вартість приблизно 22–28 мільярдів доларів США і щорічно зростає на 14%. Чому REC легко можна розмістити на блокчейні?
Оскільки вся електроенергія в електромережі змішується разом, неможливо розділити чисту енергію від забруднюючої, після того як електрика почне течи по проводах. Щоб вирішити цю проблему, фізичні лічильники встановлюються безпосередньо на сонячних і вітрових електростанціях, щоб точно виміряти їх виробництво до того, як чиста енергія потрапить до основної мережі. Коли лічильник фіксує певну кількість чистої енергії, він генерує офіційний документ, відомий як сертифікат відновлюваної енергії (REC). Компанії використовують ці сертифікати, щоб підтвердити, що певна кількість чистої енергії була дійсно вироблена і додана до системи.
Ось як працює сітка:
Його економічне значення полягає в тому, що сертифікація цього пристрою здійснюється не людиною, яка зі своїх мотивів змінює дані. Це просто лічильник, а за лічильником — електромережа — неволевий третій бік, який не має жодного інтересу в будь-яких звітах про сталість. Підробка показань означає пошкодження фізичної інфраструктури, якою продавець не володіє. З точки зору інформаційної економіки, майже немає інформаційної асиметрії щодо ключових характеристик. Обидві сторони — покупець і продавець — мають доступ до одних і тих самих об’єктивних даних, які генеруються пристроєм, яким ніхто з них не може керувати.
Коли ви токенізуєте REC, ви фактично упаковуєте одиницю, якій було підтверджено якість незалежним органом. Блокчейн успадковує цей факт. А те, що він додає, — це зниження витрат на угоди, що й має бути метою ліквіднісних технологій.
Австралійська компанія Power Ledger протягом багатьох років працювала над точковою торгівлею сонячною енергією між сусідами, а зараз керує платформою TraceX для торгівлі сертифікатами відновлюваних джерел енергії (REC). На цій платформі генеруючі підприємства та корпоративні покупці можуть безпосередньо укладати угоди на сертифікати, не витрачаючи тижнів на двосторонню документацію та юридичні процедури. На початку 2025 року TraceX здійснила більше 1,2 мільйона угод з REC за один місяць і інтегрована з реєстраторами, які видають сертифікати. TraceX підключена до одного з найбільших добровільних реєстраторів REC у Північній Америці — M-RETS, а планує підключитися до ERCOT — оператора електромережі Техасу — до середини 2025 року. Лише в 2023 році ERCOT видала понад 32 мільйони REC. Power Ledger стверджує, що користувачі можуть зекономити до 72% витрат на управління.
Однак та сама логіка не працює з вуглецевими кредитами (аналогами сертифікатів відновлюваної енергії). Кожен вуглецевий кредит — це нумерована, торгівельна одиниця, що представляє одну тонну уникнутих викидів вуглецю. Багато компаній обіцяють акціонерам і громадськості, що досягнуть «вуглецевої нейтральності» або «нетто-нульових викидів». Оскільки вони фактично не можуть повністю припинити забруднення, вони купують вуглецеві кредити, щоб математично компенсувати свої постійні викиди.
У 2021 році протокол під назвою Toucan побудував міст, щоб вивести ці токени на ланцюг. В той же час проект під назвою KlimaDAO розумно стимулював користувачів зберігати токени у своїй скарбниці та підтримував ціну шляхом покупок, теоретично підвищуючи вартість забруднення. Кошти хлинули масово, і ринкова капіталізація токена KLIMA перевищила 1 мільярд доларів ще до того, як люди звернули увагу на те, що міст з’єднує.
Основна проблема вуглецевих кредитів полягає в тому, що вони вимірюють гіпотетичну ситуацію, наприклад, припущення, що дерева ніколи не зрізалися. Наразі немає незалежного обладнання, яке могло б підтвердити це, що робить ці показники повністю суб’єктивними. Токенізація не вирішує цю фундаментальну недолік, а навпаки, робить її більш небезпечною. Шляхом збирання цих кредитів у ланцюжку протоколи, такі як Toucan, вважають усі активи повністю однаковими.
Проблема не в самій блокчейн-технології, а в тому, як вони збирають ці кредитні лінії.
Потім KlimaDAO штучно створила попит на ці пулінгові токени, купуючи їх за ціною, значно вищою за реальну вартість сміттєвих активів у пулі, за допомогою своїх новоемітованих токенів KLIMA. Ця стратегія маніпулювала ринком. Якщо у вас є якісні кредити, які на нормальному ринку можна продати за хорошу ціну, обмінювати їх на дешеві пулінгові токени — це погана угода, тому ви уникатимете цього. Якщо у вас є кредити, якими ніхто не цікавиться, а ціна пулінгових токенів вища за ваші кредити, ви зробите мостову операцію і продасте їх. У пулінгових токенах зрештою зосереджуються найгірші кредити, бо лише вони варти такої операції.
Дослідник CarbonPlan у 2022 році виявив, що більшість вуглецевих кредитів, що надходять до Toucan через мост, походять з проектів, які були виключені з регулярних ринків вуглецевого компенсування через якісні проблеми. Оскільки інформація про вилучення Verra є відкритою, CarbonPlan змогла точно визначити, які вуглецеві кредити були занесені до ланцюга. Дослідження показало, що 99,9% з них походять з проектів, які через їхню старість не могли потрапити на стандартний ринок вуглецевого компенсування авіаперевезень, а ще 28% — з «зомбі-проектів», які роками не продавали жодних вуглецевих кредитів, доки не з’явився попит з боку криптовалют. Китайський гідроелектричний проект здійснив свою першу вибутку через мост лише через 15 років після запуску.
Мета-аналіз, опублікований у 2024 році в Nature Communications, дослідив майже 1 мільярд тонн вуглецевих кредитів (приблизно одна п’ята всіх випущених вуглецевих кредитів) і виявив, що менше шостої частини цих вуглецевих кредитів справді зменшили викиди.
Як найбільший реєстратор викидів вуглецю, Verra спостерігала, як її аннульовані вуглецеві кредити перетворюються на торгівельні «цифрові привиди», і повністю заборонила цю практику у травні 2022 року. Ціни на вуглецеві кредити KLIMA впали з 3600 доларів до одиниць. KlimaDAO витратила понад мільйон доларів власних коштів, щоб аннулювати найменш цінні з вуглецевих кредитів, які вона тримала.
Токенізація дефектної одиниці не виправляє її, а індустріалізує. Ви з’єднуєте проблему вимірювання з двигуном ліквідності, і тепер ці дефектні одиниці обігаються швидше, коштують дорожче та досягають більшої кількості покупців.
Це дає вам тест, який можна застосувати до будь-якої токенізаційної схеми, незалежно від самого токена. Чи існує незалежний свідок, що вимірює кожну одиницю? Чи може цей свідок бути підроблений? Ще один момент, який часто не враховують: чи може позичальник володіти цим свідком? Ось у чому справжня складність.
Якщо ви токенізуете бочку олії з танкера або тонну зерна зі складу, то вся угоду залежить від того, щоб хтось довів, що ця бочка олії дійсно знаходиться в танкері і залишається там. Якщо людина, яка здійснює це підтвердження, є тією ж особою, що отримує кредит під цю бочку олії або зерно, то у вас немає забезпечення.
Протягом століття фінансування торгівлі сировиною завжди руйнувалося таким чином: складські накладні видалися на основі металів, які вже вивезені або ніколи не існували.
Подивіться на худобу: для тих, хто не має доступу до кредитів, худоба є одним із найбільших засобів зберігання вартості на Землі. Банки завжди уникавали надавання кредитів під заставу худоби, оскільки вартість однієї корови знижувалася майже на 60%, бо вони зовсім не могли дізнатися, чи здорова худоба, де вона перебуває, чи навіть чи жива взагалі. Корова, яка використовується як застава, може в будь-який момент зникнути, захворіти або тихо померти в полі, поки кредит ще не погашено. Хто буде доглядати за худобою?
Кілька днів тому на молочній фермі у штаті Парана, Бразилія, десять корів стали першими тваринами, офіційно зареєстрованими як забезпечення на бразильській фондовій біржі.
Кожна корова носить розумний ожерел, вироблений агротехнологічною компанією Cowmed. Ожерел відстежує здоров’я, поведінку та місцезнаходження корів, а потім хешує ці дані, щоб створити крипто-ідентифікацію, прив’язану до позики. Фермер заставив десять корів і отримав позику приблизно на 20 000 доларів США. Ця система навіть може виявляти смерть корови та дозволяє фермеру замінити її живою. На даний момент Cowmed моніторить 100 000 корів на загальну вартість майже 400 мільйонів доларів США.
Якщо багато фермерів використовуватимуть цей розумний комірець, він зможе лише повідомляти, що комірець передає дані про здоров’я та місцезнаходження. Але він сам по собі не може підтвердити, що комірець надітий на зареєстровану корову, що ця корова є тією, що заставлена, навіть не може підтвердити, що на іншому кінці дійсно знаходиться корова. Усі пробіли, які раніше могли виявляти фермерські інспектори, залишаються незмінними. Ви можете надіти комірець на найздоровішу корову, а заставити хвору. Ви можете переносити комірець з однієї корови на іншу. Теоретично, ви можете вводити хибні дані. Отже, сам по собі він не може запобігти фермерським перевіркам. Але він може перетворити щорічну перевірку на щоденне ведення записів, тому шахрайство має бути постійним. Завдяки наявності записів, тепер одну й ту саму корову неможливо заставити одночасно трьом кредитним установам.
Мірник закріплений у місці, де продавець не може його перемістити. А корови ходять, і надійність ожерелля залежить від того, хто його надів.
Безпідставна корова майже неможлива для перевірки, тому банк знизив її оцінку на шістдесят відсотків. Корова з намистом також не є повністю перевірною, але витрати на перевірку достатньо низькі, щоб кредитори були готові прийняти менші втрати. Тому вартість цієї корови зросла. Ця угоду тривала лише три дні, і ми ще не маємо багато подібних прикладів для підтвердження.
Успішна токенізація залежить від сукупності надійних показників. Якісні активи використовують автоматизовані, захищені від підробки сенсори, такі як електромери, супутники та ваги для вантажів, дані з яких не можуть бути змінені продавцем. Низькоякісні активи базуються на гіпотетичних прогнозах та самозаявленних розрахунках, наприклад, вуглецевих компенсаціях.
Навіть у плані вимірювання це не так просто, як здається. Електролічильник може підтвердити, що коли-небудь було використано мегаватт-годину електроенергії, але не може підтвердити, що ця енергія була доступна поруч або саме в той момент, коли ви її потребували. Роками компанія з Огайо могла купувати сертифікати у вітрової електростанції в Техасі, яка виробляла електроенергію о 3:00 ранку, і стверджувати, що вона працює на чистій енергії.
Тому ринок зараз дедалі докладніше розбиває одиниці, друкуватимучи час виробництва та сітку виробництва на кожному сертифікаті. Водні кредити також дотримуються цієї ж моделі. Кредити басейну легко продавати, але важко переконливо обґрунтувати, бо визначити, чи став річка чистішою — це одне, а довести, що саме ваш проект є справжньою причиною очищення річки — це інше. Метрики визначають точність відстеження активів. Кожне покращення метрики призводить до зміни справжнього змісту сертифіката.
У нормальних ринках купівля та продаж активів постійно обговорюють їхню вартість, що призводить до коливань цін. Це абсолютно нормально, але за умови, що існує міцна, об’єктивна база. Наприклад, реальний дохід компанії або реальна вага барелю нафти. У кінцевому підсумку ціна угоди збігається з цими об’єктивними фактами. Якщо видалити ці об’єктивні основи (наприклад, суб’єктивні вуглецеві кредити), ціна повністю відірветься від реальності. Ціна втрачає базу.
Токенізація — це лише прискорювач. Якщо базовий актив підтверджений, токенізація створює багатство. Якщо актив не підтверджений, вона лише прискорює обман. Блокчейн не може розрізнити правду від брехні. Криптовалютні проекти часто використовують високу ліквідність та інституційний капітал як доказ своєї легітимності. Ліквідність не створює фактів. Ви можете побудувати найефективнішу та найбільш плавну систему торгівлі у світі, але якщо фізичний актив не має жодної вартості, весь ринок — це лише високооптимізований обман.
Автор: Thejaswini M A, переклад: Block unicorn