Автор: Райан Юн

Компіляція: DeepTide TechFlow

Глибокий потік огляд:Ринок входить у низхідний цикл, підозри щодо крипторинку зростають. Tiger Research вважає, що це відрізняється від попередніх: минулий зимовий період викликав внутрішні проблеми (крадіжка Mt. Gox, шахрайство з ICO, крах FTX), тоді як цей ріст і падіння визначаються зовнішніми факторами (ETF-затвердження викликає біржовий бій, тарифна політика та відсоткові ставки призводять до падіння).

Після регулювання ринок поділився на три шари: зону відповідності, зону невідповідності, спільну інфраструктуру, кошти більше не течуть таким же чином, як раніше, «капаючи» з верхів. Кошти ETF залишаються на біткоїні, не переходячи до монет-сайкерів.

Наступний біржовий бульййовий цикл потребує двох умов: виникнення прикладної програми-убивці в нерегульованій зоні + макроекономічне середовище змінюється на підтримуюче.

Повний текст наведено нижче:

З початком низького циклу ринку зростає підозрілість до крипторинку. Зараз виникає питання, чи ми вже потрапили в криптозиму.

Основна ідея

• Криптозима відбувається за певною схемою: значні події → руйнування довіри → відтік кадрів
• Минулий холод виникав з внутрішніх проблем; поточні коливання визначаються зовнішніми факторами; ні холодно, ні тепло
• Після регулювання ринок поділився на три шари: відповідальність, невідповідальність, спільну інфраструктуру; ефект відтіку зник
• ETF-кошти залишаються у біткоїні; не витікають зі зони регулювання
• Наступний біржовий цикл зростання потребує прикладу-убивці + підтримуючого макроекономічного середовища

Перший зимовий період у криптовалютному секторі відбувся в 2014 році. Mt. Gox був біржею, яка на той час обслуговувала 70% обсягу світових транзакцій з біткойнами. Приблизно 850 000 BTC зникли під час хакерського атаку, і довіра до ринку зруйнувалася. З'явилися нові біржі з внутрішніми контрольними та аудиторськими функціями, і довіра почала відновлюватися. Також Ефіріум увійшов у світ через ICO, відкривши нові можливості для візій і способів фінансування.

Ця ICO стала запалювальним підпалом для наступного більшого росту. Коли хтось увесь може випустити монету і збирати кошти, 2017 рік вибухнув. Проекти, які збирали сотні мільйонів лише на основі білл-бука, з'явилися, але більшість з них не мала суті.

У 2018 році Корея, Китай і США злили регуляторні заходи, пухир розколовся, прийшов другий зимовий період. Цей зимовий період тривав до 2020 року. Після пандемії COVІD рідкісність зросла, DeFi-протоколи, такі як Uniswap, Compound і Aave, знову стали привабливими, кошти повернулися.

Третій зимовий період був найжорсткішим. Коли Terra-Luna розпався в 2022 році, після нього рушили Celsius, Three Arrows Capital і FTX. Це не було просто падіння цін; сама структура галузі зазнала пошкоджень. У січні 2024 року Американська комісія з цінних паперів і бірж схвалила біткойн ETF, потім відбулося поділ біткойна і політика Трампа на користь криптовалют, і кошти знову почали надходити.

Усі три зими дотримувалися однакового порядку. Відбуваються великі події, руйнується довіра, люди залишають.

Це завжди починається зі значних подій. Хакерський напад на Mt. Gox, регулювання ICO та банкрутство FTX після краху Terra-Luna. Кожна подія має різний масштаб і форму, але результат однаковий. Увесь ринок потрапляє в шок.

Шок швидко поширився в кризу довіри. Ті, хто весь час обговорював, що наступного будувати, почали сумніватися, чи є криптовалюти справді технологією, вартою уваги. Атмосфера співпраці між будівельниками зникла, вони почали звинувачувати один одного в тому, хто несе відповідальність.

Сумнів призводить до відтоку кадрів. Будівельники, які весь час створювали нові рушії в блокчейні, потрапляють у сумнів. У 2014 році вони переходити до фінтеху та великих технологічних компаній. У 2018 році вони переходити до інституцій та ІІ. Вони йдуть туди, де здається більш впевнено.

Модель минулих криптовалютних зим можна побачити й сьогодні.

• Важливі події：
• Тарифна політика Трампа викликала коливання на ринку
• Поворот у політиці з процентних ставок ФРС
• Загалом ринок криптовалют впав
• Руйнування довіриУ галузі поширюється підозрілий настрій. Фокус зміщується з того, що наступного будувати, на взаємні звинувачення.
• Тиснення через відтік кадрСектор штучного інтелекту швидко росте. Обіцяє виходи швидкіші, ніж у криптовалюті, і більше багатства.

Однак важко назвати це криптовалютною зимою. Минулі зими виникли зсередини галузі. Було відбулося хакерське нападення на Mt. Gox, більшість проектів ICO виявилися шахрайством, розпався FTX. Галузь сама втратила довіру.

Тепер це не так.

ETF-одобрення відкрило бичачий ринок, тарифна політика та відсоткові ставки спричинили падіння.Зовнішні фактори піднімають ринок, зовнішні фактори також знижують ринок.

Будівельники також не пішли.

RWA, perpDEX (постійний децентралізований біржовий обмін), ринки прогнозів, InfoFi, приватність. Нові історії продовжують виникати, їх все ще створюють. Вони ще не змогли зтягнути весь ринок, як це зробив DeFi, але вони не зникли. Галузь не зруйнувалася; змінилася зовнішня обстановка.

Ми не створили весну, тому й немає суворого зими.

Це відбувається через значну зміну структури ринку після регулювання. Ринок вже поділився на три шари: 1) зона дотримання норм, 2) зона недотримання норм та 3) спільна інфраструктура.

Сегмент конформіті включає токенізацію RWA, біржі, інституційне хеджування, ринки прогнозів та DeFi на основі конформіті. Вони підлягають аудиту, здійснюють розкриття інформації та отримують юридичний захист. Темпи зростання повільні, але масштаб капіталу великий і стабільний.

Однак, як тільки ми потрапляємо в зону відповідності, важко очікувати вибухових прибутків, як у минулому. Волатильність зменшується, а простір для зростання обмежений. Але й ризик падіння також обмежений.

З іншого боку, нерегульовані зони стануть більш спекулятивними у майбутньому.Низький поріг вступу, швидкість. Випадки, коли в один день 100 разів, а наступного дня -90%, будуть траплятися частіше.

Однак це простір не є беззмістовним. Індустрія, яка народжується в нерегульованій зоні, є творчою, і коли вона проходить перевірку, вона потрапляє в регульовану зону. DeFi зробив це, ринки передбачень роблять це зараз. Це виступає в якості експериментальної ділянки. Але сама нерегульована зона буде все більше відокремлюватися від регульованого бізнесу.

Спільна інфраструктура включає стейблкоіни та оракули. Вони використовуються як у зоні регулювання, так і поза нею. Той самий USDC використовується як для інституційних платежів RWA, так і для торгівки на Pump.fun. Оракули надають дані для верифікації державних облігацій, а також для ліквідації анонімних DEX.

Іншими словами, з розщепленням ринку змінився й рух капіталу.

Раніше, коли біткойн зростав, то і шайпіко м зростали через ефект «капаючого дощу». Зараз це вже не так. Інституційні кошти, що потрапляють через ETF, залишаються на біткойні, і далі вони не йдуть. Правильні кошти не потрапляють у неправильну зону. Ліквідність залишається лише там, де вже доведено свою вартість. Навіть біткойн, порівняно з ризикованими активами, ще не довів свою вартість як актив, що ухиляється від ризику.

Регулювання вже в процесі. Будівельники все ще будуємо. Отже, залишилося ще дві справи.

Перше, з нерегульованої зони має виникнути новий кібер-випадок використання. Щось, що створить цінність, якої раніше не існувало, як це сталося влітку 2020 року з DeFi. AI-агенти, InfoFi та соціальні мережі на ланцюзі є кандидатами, але вони ще не досягли масштабу, який здатен зрушити весь ринок. Процес, за яким експерименти з нерегульованої зони підтверджуються та переходять у регульовану зону, має бути створений знову. DeFi це зробив, тепер передбачувані ринки роблять це саме.

Другий, макроекономічне середовище. Навіть якщо регулювання буде впорядковано, будівельники будують, інфраструктура накопичується, але якщо макроекономічне середовище не підтримує, то простір для зростання буде обмеженим. Літо DeFi 2020 року вибухнуло під час вивільнення ліквідності після пандемії. Зростання після затвердження ETF у 2024 році також відбулося одночасно з очікуванням зниження відсоткових ставок. Незалежно від того, як буде себе поводити криптовалютний сектор, він не може контролювати відсоткові ставки та ліквідність. Щоб те, що створює галузь, мала перекональність, макроекономічне середовище повинно змінити напрямок.

«Криптовалютне літо», як це було раніше, коли все одночасно зростає, вже не повториться, тому що ринок розірвався. Відповідний сегмент стабільно зростає, а нерегульований сегмент різко коливається.

Наступний білий птах прийде. Але він не прийде для всіх.