Три основні протоколи кредитування входять на ринок фіксованих ставок з унікальними інноваціями

Автор оригіналу: @castle_labs

Оригінальний текст: AididiaoJP, Foresight News

Наразі обсяг активних позик на ринку позичання становить приблизно 28,5 млрд доларів США, і майже весь попит походить від продуктів з плаваючою процентною ставкою. У спокійний період ця модель працює нормально; однак у періоди тиску крива використання зміщується вгору, і процентні ставки за позики різко стрибають. Різке підвищення ставок часто змушує частину позичальників вийти з ринку або зменшити леверидж, що робить весь кредитний ринок менш ефективним.

Дефі-ринок грошей вирішує одну річ, якої не змогли досягти традиційні кредити: майже миттєве отримання позики під заставу. Але ще одна проблема залишилася нерозв’язаною — позичальник не може знати вартість боргу до завершення позики.

Саме це є напрямком, яким зараз займаються багато продуктів: перехід до кредитних продуктів із фіксованою процентною ставкою та фіксованим терміном. У такому ринку кредитори можуть заздалегідь забезпечити свій дохід, а позичальники точно знають, скільки відсотків їм потрібно сплатити.

Цей попит на ринку походить переважно від трьох типів суб’єктів:

• Позичальники зі збігом термінів: фонди, скарбниці, випускники RWA, базисні/арбітражні трейдингові столи, яким потрібно, щоб термін погашення боргу збігався з терміном погашення активів, вікном викупу або циклом стратегії.
• Визначений попит боржників: користувачі циклічного позичання, гравці у лівередж-доході та трейдери, яким не важлива точна дата погашення, але потрібна стабільна вартість позики, щоб уникнути стиснення спреду.
• Позичальники / куратори: скарбниці, маркет-мейкери та розподільники, які хочуть самостійно вибирати термін, забезпечення та дохідність, а не пасивно приймати результати, запропоновані кривою використання.

Ранній фіксований процентний кредитування зустрів три основні проблеми:

Фрагментація ліквідності. Ринки з фіксованою процентною ставкою розділяються на кілька ринків за датою погашення, процентною ставкою, забезпеченням та терміном, що робить процес зіставлення значно складнішим, ніж у випадку єдиного пулів з плаваючою процентною ставкою.

Неможливо вийти раніше. Після початку позики вкладнику важко вийти до терміну, якщо немає вторинної ліквідності, каналу викупу або сторони, що приймає. На ринку плаваючих відсоткових ставок цієї проблеми немає.

Проблема холодного запуску. Кредитори не хочуть блокувати кошти та залишатися без прибутку, поки не знайдеться контрагент.

Зі зростанням інституційних коштів та появою більш складних стратегій, таких як циклічне позичання, структура користувачів змінилася, і попит на ринки з фіксованим терміном зростає. Однією з головних проблем позичання в ланцюжку є невизначеність плаваючих відсоткових ставок; продукти з фіксованою ставкою дозволяють користувачам заздалегідь забезпечити дохід і витрати. Вони також змушують протоколи безпосередньо цінувати термін, якість забезпечення, ліквідність при виході та ризики рефінансування, що покращує досвід користувача.

У цій статті розглядаються підходи кількох відомих протоколів з плаваючою відсотковою ставкою, зокрема Morpho, Jupiter та Kamino. Разом ці три платформи мають 6,83 млрд доларів США активних позик і недавно увійшли на ринок фіксованих відсоткових ставок і фіксованих термінів з урахуванням вищезазначених питань.

Morpho, як старійша протокол з плаваючою відсотковою ставкою, у липні цього року запустила Morpho Midnight. Це інтенційно-орієнтований безкuponний кредитний протокол: кредитори та позичальники висловлюють свої інтенції, а позиції відображаються як одиниці боргу (обов’язок повернути одну кредитну токену за одиницю до терміну) та одиниці кредиту (право на вимогу поверненого кредитного токена). Midnight забезпечує гнучкість терміну та більш передбачуване підписання для інституцій, роблячи кредити торгівельними. Відсоткова ставка визначається цінами на фіксовані термінові одиниці кредиту та боргу, які торгуються позичальниками та кредиторами.

У Midnight позичальники та позичальники розміщують «пропозиції», не блокуючи кошти — вони лише виражають бажання позичити або позичити кошти за певною ринковою ціною, терміном та конфігурацією забезпечення. Кошти надходять лише під час розрахунків (зворотного зв’язку), що вирішує проблему початкового запуску: позичальники вкладають кошти лише після успішного зіставлення, що забезпечує вищу ефективність капіталу. Це також сприяє привабленню більшої ліквідності. Команда Morpho зазначає: «Дозволивши користувачам продовжувати отримувати плаваючу процентну ставку на протоколах, таких як Morpho Blue, ми виключаємо втрати від очікування зіставлення, що стимулює більше людей розміщувати оферти та збільшує загальну доступну ліквідність».

Іншою проблемою ринку фіксованих ставок є фрагментація капіталу: кожен термін погашення, тип колатералу та діапазон відсоткових ставок може стати окремим ринком. Midnight не забирає кошти на етапі інтенції, а користувачі можуть розміщувати ордери на кількох ринках одночасно. «Одні й ті самі кошти можуть одночасно пропонуватися на кількох ринках; загальна ліквідність, яку може надати один маркет-мейкер = доступні кошти × кількість ринків.»

З моменту запуску у липні 2026 року ринок Midnight залучив приблизно 3 мільйони доларів США активних позик. Хоча ця цифра здається невеликою, команда вважає, що ситуація швидко зміниться, оскільки Midnight може скористатися наявними мережевими ефектами та екосистемою Morpho. Наприклад, Morpho Vaults зараз керують понад 40 мільярдами доларів США. Після запуску адаптерів для скарбниць ці кошти зможуть починати пропонувати ліквідність на Midnight, що відіграє ключову роль у глибині ринку.

Найважливішим аспектом Midnight є вирішення проблеми раннього виходу. У ранніх або з низькою ліквідністю ринках із фіксованим терміном позичальники та кредитори часто не мали можливості вийти до терміну. Midnight робить позиції взаємозамінними: кредитори можуть продавати кредитні одиниці, а позичальники — купувати боргові одиниці, щоб зменшити непогашені зобов’язання.

Midnight можна розглядати як базову архітектуру для позик з фіксованою відсотковою ставкою, а на верхньому рівні вже хтось будує інтеграційний шар — Tenor Finance. Хтось називає це «HIP-3» Midnight.

Tenor Finance успадковує базові можливості Midnight та додає нові функції:

Автоматичне продовження та опція відкату. Tenor впроваджує автоматичне продовження, щоб уникнути ліквідації після терміну дії. Він за допомогою окремого Keeper переносить кредит на новий термін з фіксованою відсотковою ставкою до закінчення терміну. Якщо не знайдено контрагента з фіксованою ставкою, можна безпосередньо відкатитися до плаваючої відсоткової ставки Morpho Blue.

Ончейн OTC-протокол. Користувачі можуть запитувати ціни та розсилати індивідуальні OTC-пропозиції, які можна надіслати лише контрагентам з білого списку, з можливістю прямих переговорів.

Інструменти для інституцій та контроль доступу. Tenor надає інституційні облікові записи з ролями та правами доступу. Інституції можуть за допомогою цих облікових записів запускати налаштовані, обмежені кредитні ринки, обмежуючи хто може позичати та хто може давати в позику згідно з вимогами відповідності або KYC.

Tenor зменшує термінові тривоги за допомогою автоматичного продовження та відкату: фіксовані позиції можуть плавно продовжуватися, коли є відповідна ліквідність або виконуються умови відкату. Разом із можливістю налаштування він краще підходить для інституцій. Команда очікує, що платформа на одному кінці буде обслуговувати менеджерів активів, а на іншому — компанії.

Offerbook від Jupiter Exchange увійшов у публічне тестування у червні 2026 року, що збігається з часом публікації білого паперу Morpho Midnight. Jupiter Lend — продукт із плаваючою відсотковою ставкою, запущений Jupiter минулого року, — був першим кроком Jupiter у сфері позичання; зараз він виходить на ринок із фіксованим терміном через Offerbook.

Offerbook — це умовний кредитний протокол, який не передбачає звичайних цінових ліквідацій, що дозволяє надавати кредити на фіксований термін для довгих хвиль активів.

Терміни кредитування на платформі короткі — зазвичай від 1 до 30 днів. Після закінчення терміну, якщо позичальник не повертає кошти, кредитор безпосередньо отримує забезпечення, без здійснення ліквідації. Цей підхід дозволяє використовувати як забезпечення NFT, RWA чи інші активи, що не мають активного ціноутворення, за умови, що кредитор готовий їх гарантувати. Заміна постійної цінової ліквідації переказом забезпечення після закінчення терміну дозволяє створити спеціалізовані ринки, які традиційні моделі не здатні підтримувати.

Користувачі можуть розміщувати наміри на надання або отримання позики; ці наміри з’являтимуться в додатку, а ліквідність надходить лише після прийняття пропозиції. Оскільки користувачі підтверджують угоду лише після зіставлення, кошти до моменту укладення угоди залишаються доступними для інших використань, що сприяє подоланню проблеми початкового запуску. Позичальники та позичодавці можуть продовжувати отримувати дохід від своїх коштів, поки не знайдуть повністю відповідні умови.

З моменту запуску Jupiter Offerbook активні позики склали близько 450 000 доларів США. Модель унікальна, але важко довести ринок і досягти масштабу через обмеження масштабованості, пов’язані з тим, чи готові кредитори безпосередньо підписувати ці забезпечення.

Kamino недавно опублікувала білу книгу з протоколу позичання з фіксованою процентною ставкою. Замість створення окремого ринку з фіксованою ставкою, вона додала резерви з фіксованою ставкою всередину Kamino Lend. Перевага — у розподілі: позичальники можуть безпосередньо бачити структуру термінів, а кредитори можуть пропонувати конкретні процентні ставки та терміни, не виходячи повністю з системи плаваючої ставки, що робить позичання з фіксованою ставкою додатковим.

Кожна резервна позиція на платформі визначається ставкою та терміном, наприклад, позики USDC з різними термінами та ставками. Ці різні комбінації ставок і термінів утворюють сітку.

Завдяки сітці Kamino дозволяє позичальникам та кредиторам одночасно виражати свою готовність до угоди за двома вимірами: ціною та часом. Позичальники публікують свої наміри позичити, вказуючи забезпечення, обсяг, максимальну процентну ставку та термін; кредитори публікують умовну ліквідність, визначаючи бажану процентну ставку, термін та суму. Сітка стає інтерфейсом виконання: позичальники можуть отримувати кошти з доступної ліквідності з фіксованою процентною ставкою з передвизначених комбінацій ставок та термінів.

Зіставлення не є прямим парним зіставленням; позичальники пропонують ставки на структурованій сітці, наприклад, 1 місяць — 4,5%, 3 місяці — 5% тощо, що формує видиму структуру термінів та криві дохідності для різних активів. Завдяки існуючій інфраструктурі Kamino позичальники можуть як залишити свої наміри на очікування зіставлення, так і безпосередньо зняти кошти з наявної ліквідності з фіксованою ставкою на сітці. Крім того, Kamino може автоматично продовжувати позики на наступний термін, коли це дозволяє ліквідність, подібно до Tenor; якщо ж ліквідності з фіксованою ставкою немає, система повертається до плаваючої ставки. Це зменшує проблеми, пов’язані з терміном погашення, а також зменшує навантаження на позичальників щодо ручного управління кожною датою погашення.

Позичальники, що виходять, повинні пройти чергу виведення коштів. Якщо кошти вже розміщені і неможливо вийти негайно, позичальники потрапляють у чергу за принципом «першим прийшов — першим обслужений» і поступово отримують повернення коштів по мірі закінчення терміну позик у цьому резерві. Дизайн забезпечує, що максимальний час очікування позичальників не перевищує термін дії резерву.

Під час процесу зіставлення кошти не залишаються невикористаними і продовжують отримувати дохід у резерві з плаваючою процентною ставкою, що також допомагає вирішити проблему початкового запуску.

Фіксована відсоткова ставка не виправляє ризики, які були виявлені протягом років у позичках з плаваючою відсотковою ставкою, але вона робить витрати на борг чіткими. А це саме те, чого завжди не вистачало DeFi-кредитуванню.

Сила пулів з плаваючою процентною ставкою полягає в тому, що вони миттєво надають позики, але все це зводиться до однієї кривої використання. Ринок з фіксованою процентною ставкою дозволяє позичальникам цінувати терміни, кредиторам — вибирати терміни та ризик забезпечення, кураторам — розподіляти ресурси між термінами, а додаткам — створювати більш передбачувані кредитні продукти. Aave вже запустила Stable Vaults у липні — ранні форми передбачуваних кредитних продуктів вже з’явилися.

Це важливо, бо DeFi-позики розширюються. Вони зараз підтримують циклічне позичання, базисні стратегії, управління скарбницями, активи, прив’язані до RWA, та застосунки для звичайних користувачів. Ці користувачі шукають не лише ліквідність, а й чіткі, фіксовані умови фінансування.

Очікується, що конкуренція в цьому сегменті зросте, і з’явиться більше нових рішень, які розширять ринок фіксованих процентних ставок для позик. Поточний рівень проникнення залишається низьким, а змінні процентні ставки все ще домінують на ринку, але мета — збільшити ринок: ці продукти можуть охопити багато сценаріїв, які зараз не покриваються існуючими DeFi-позиками.

Вони також намагаються вирішити проблеми, з якими стикнулися ранні аналогічні протоколи, одночасно маючи більш ефективне розподілення: ринок плаваючих ставок вже зрівнявся. Наприклад, кошти на ринку плаваючих ставок можуть одночасно продовжувати отримувати дохід, зберігаючи ефективність, і пропонувати ціни на ринку фіксованих ставок.

Зі зрілістю продукту з’являться стратегії, які раніше були неможливі, і кредитний сектор також може сформувати новий цикл зростання.