Величезні оцінки AI-гігантів перетворюють ландшафт індустрії венчурного капіталу. Оцінки Anthropic, SpaceX та OpenAI разом перевищують 5 трильйонів доларів США, що перевищує загальну ринкову капіталізацію 3365 технологічних компаній, що провели IPO з 1980 по 2025 рік, яка становить 4,1 трильйона доларів США. Кошти прискорено концентруються в руках лідерів: за перше півріччя a16z, Founders Fund та Thrive Capital зібрали 25 мільярдів доларів США, що становить майже третину всіх нових інвестицій у венчурний капітал у США. Проблеми з ліквідністю в індустрії поглиблюються, і більшість венчурних фірм стикаються з викликами на виживання. Ступінь поширення AI-доходів безпосередньо визначить довгостроковий напрямок моделей венчурного капіталу.Автор статті, джерело: Wall Street Journal
Хвилі ШІ виштовхують довготривалий логічний підхід інвестиційних компаній до «розкидання сіті» до межі.
Anthropic очікується, що її оцінка під час майбутнього IPO досягне 2 трильйонів доларів США, SpaceX має таку саму оцінку в 2 трильйони доларів США в день свого IPO у червні цього року, а OpenAI розглядає можливість приватного фінансування з оцінкою в 1,2 трильйона доларів США та планує провести IPO наступного року. Разом оцінка лише цих трьох компаній легко перевищить 5 трильйонів доларів США.
За даними професора емеритуса Школи бізнесу Уоррінгтон Флоридського університету Джей Рітера, з 1980 по 2025 рік 3365 технологічних компаній провели IPO, загальна ринкова капіталізація яких за перший день торгівлі становила 4,1 трильйона доларів США; оцінка трьох компаній з ІШ вже перевищила загальну суму всіх технологічних IPO за ці 45 років.
Цей екстремально концентрований ефект багатства глибоко перетворює напрямки потоків капіталу та конкурентну ситуацію в індустрії венчурного капіталу.
За першу половину цього року лише три інвестиційні фонди — Andreessen Horowitz, Founders Fund і Thrive Capital — зібрали разом приблизно 25 мільярдів доларів США, що становить майже третину всіх нових коштів, зібраних венчурними капіталістами в США за той самий період. Для більшості менших венчурних фондів пропуск цих ключових інвестицій означає повну втрату можливості отримати прибуток рівня епохи.
Тим часом весь венчурний інвестиційний сектор переживає кризу ліквідності. Після 2021 року обсяги зібраних коштів безперервно скорочуються, велика кількість капіталу заблокована в активах «унікорнів» із завищеною оцінкою, канали виходу обмежені, а структурна диференціація екосистеми галузі стає все більш помітною.
Унікорнова пупка залишається невирішеною, венчурні інвестори мають проблеми зі споживанням
Надмірна оцінка великих компаній з ІШ виникла на тлі загального «переварювання» індустрії венчурного капіталу.
Після того як ФРС почала підвищувати процентні ставки у листопаді 2021 року, багато унікорнів, які залежали від середовища з низькими процентними ставками для підтримки високих оцінок зростання, потрапили у скрутне становище.
Інтерес до високоростових технологічних активів, крім штучного інтелекту, різко знизився на фондовому ринку, змушуючи більшість унікорнів не ризикувати з ініціюванням публічного розміщення за нижчою оцінкою.
За даними PitchBook, загальна оцінка всіх непублічних унікорнів світу за останньою оцінкою фінансування досягла 5,3 трильйона доларів США. IPO Anthropic і OpenAI частково зменшать цей величезний накопичений оціночний тиск, але чи зможуть решта активів реально перетворитися на прибуток для інвесторів, залишається невідомим.
Джей Ріттер вказує, що венчурні фонди недостатньо прозоро оцінюють свої активи, що надає їм значну свободу дій: інвестиції з погіршенням показників можуть зберігати історичну бухгалтерську вартість, тоді як успішні — оцінюються за ринковою вартістю, що призводить до систематичної переоцінки загального доходу.
Ефект притягання головних інституцій посилюється, і в галузі проявляється ефект Маттеї
Фонди швидко концентруються у кількох провідних інституціях.
За першу половину цього року три інвестиційні фонди — Andreessen Horowitz, Founders Fund і Thrive Capital — зібрали приблизно 25 мільярдів доларів США, що становить майже третину всіх нових коштів, привлечених у венчурному секторі США за той самий період.
Ці інституції загалом використовують стратегію поєднання ранніх та ростових фондів, постійно привертаючи інституційних інвесторів завдяки перевагам масштабу та брендовому ефекту.
Коли дохід від IPO індустрійного гіганта ШІ буде остаточно підрахований, вузькість кола переможців, як очікується, ще більше збільшить тиск з боку зовнішніх капіталів, що прагнуть потрапити до цих лідируючих фондів.
Для більшості малих і середніх венчурних фондів існування під загрозою, оскільки вони не мають капіталу для участі у надвеликих раундах фінансування та не можуть ефективно хеджувати ризики за допомогою диверсифікації.
Штучний інтелект впливає на приватний капітал, венчурні капітали використовують це для переосмислення своєї позиції
Хвиля штучного інтелекту також надає венчурним інвесторам можливість запровадити нарратив про атаку на приватний капітал (PE).
Керівник-партнер Andreessen Horowitz Джен Ха недавно написала, що PE традиційно займає більшу частку інвестиційного портфеля, але супердоходи, створені компаніями з ІІ, "фундаментально змінюють цей алгоритм".
Вона також попередила, що революція штучного інтелекту в індустрії корпоративного програмного забезпечення може створити великий тиск на приватні еквіті, і деякі фонди приватного еквіті, які залежать від стабільності грошових потоків для стратегії «злиттів та поглинань програмних компаній», вже зазнали значних збитків.
Проте цей сценарій ще не підтверджено на рівні даних. Незважаючи на постійне зростання інтересу до інвестицій у ІІ, нові кошти, що надходять до венчурних фондів, з 2021 року в цілому скоротилися.
Великі капітали застрягли в старих інвестиційних портфелях і не можуть циркулювати, а інвестори загалом не збільшили частку VC у своїх портфелях. Чи зможе VC використати суперцикл ШІ для переосмислення галузі — залишається під питанням.
Чи пошириться прибуток від ШІ, вирішує довгостроковий напрямок моделі венчурного капіталу
Чи змінить поточна крайня концентрація логіку роботи венчурних інвесторів назавжди — це залишається предметом суперечок.
Деякі думки вважають, що ранні переваги ШІ сильно зосереджені у виробників чіпів, розробників базових моделей та хмарних платформ і мають певну етапність.
Зі зрілістю ширшого технічного екосистеми, що оточує інфраструктуру ШІ, велика кількість стартапів, спрямованих на конкретні сценарії застосування, отримають можливості, і багатство, породжене ШІ, має потенціал поширитися на більш широкий спектр інвестиційних напрямків.
Якщо цей ефект поширення виявиться справжнім, логіка традиційних венчурних інвесторів «широке розміщення з метою компенсації багатьох невдач за рахунок декількох переможців» може частково бути виправлена.
Але якщо створення цінності штучним інтелектом продовжуватиме концентруватися лише на кількох платформових компаніях, «правильне ставлення» повністю витіснить «диверсифікацію інвестицій» як єдиний ефективний життєвий закон для індустрії венчурного капіталу.