Губернатор Техасу Гріг Абботт наказав Комісії з публічних послуг та ERCOT провести аудит кожного проекту центру обробки даних, що прагне отримати підключення до мережі, перш ніж регулятори затвердять будь-які нові проекти. Цей наказ піддає перевірці інфраструктуру штучного інтелекту, пов’язану з майнерами bitcoin, а аудит перевіряє джерела електроенергії, використання води, плани охолодження та власність кожного проекту.
Замовлення охоплює приблизно 474 ГВ очікуваних запитів на підключення, і Абботт сказав, що близько 90% цього попиту походить із центрів обробки даних.
Ця цифра перевищує рекордний пік навантаження мережі більше ніж у п’ять разів. ERCOT призупинив своє дослідження з планування передачі пакету Zero після отримання замовлення, а окремий опитування PUCT показує, що лише 28 з 377 компаній відповіли на запит про свої плани щодо центрів обробки даних.
Публічні майни bitcoin протягом останнього року пропонували інвесторам багатогігаватні інфраструктурні проекти для ШІ.
Ці числа можуть об’єднувати дуже різні активи під однією міткою, наприклад, сирі землі біля підстанції, позицію в черзі, яка ще очікує на дослідження з підключення, та фінансований кампус, який вже перебуває в стадії будівництва.
Техас щойно змусив перевірити цю різницю, і FERC розробляє аналогічну на національному рівні.
| Мітка конвеєра | Що це насправді може означати | Рівень ризику | Висновки для інвестора |
|---|---|---|---|
| Сира земля | Місце поблизу енергетичної інфраструктури | Високий | Необов’язковість, а не потужність |
| Позиція в черзі | Проект очікує на огляд інтерконекції | Високий | Піддано аудитам, затримкам та відмові |
| Дослідження корисності | Здійснюється оцінка доступу до живлення | Середньо-висока | Більш просунуті, але не гарантовані |
| Схвалено взаємопідключення | Шлях сітки став зрозумілішим | Medium | Цінно, але ще потребує розробки |
| Енергетична підстанція | Потужність може фізично протікати | Нижче | Важливий етап зменшення ризиків |
| Підписаний орендар | Попит клієнтів скорочено | Нижче | Покращується видимість доходів |
| Фінансування проекту | Капіталовий стек забезпечений | Нижче | Будівництво стає основним ризиком |
| Робочий кампус | Навантаження активне і приносить прибуток | Найнижча | Найвища якість ємності |
Чому Hut 8 знаходиться вище на східці інфраструктури ШІ
Другі квартальні показники Hut 8 свідчать про те, що компанія збірала 7,5 мільярда доларів у фінансуванні на рівні проектів на двох ключових об’єктах — River Bend і Beacon Point, підтримуючи 949 МВт узгодженої IT-потужності вартістю близько 26,6 мільярда доларів у очікуваній базовій вартості контрактів.
Рівер Бенд розташований у Луїзіані, за межами тихаського регіону. Бейкон Пойнт розташований у Техасі, повністю комерціалізований на приблизно 1 ГВт і фінансується за допомогою $4,25 млрд забезпечених облігацій. Крім того, він має підписані орендарів, виділене фінансування та вже розпочате будівництво — рівень зменшення ризиків, якого не можуть досягти більшість розробників на етапі черги.
Поряд із фінансованими Hut 8 об’єктами, компанія повідомляє про приблизно 8,66 ГВт потужності у конвеєрі, яка все ще включає потужність, що перебуває під дилідженсом та ексклюзивністю — менш зрілі сходинки того ж драбини.
IREN запустила свій об’єкт Sweetwater 1 потужністю 1,4 ГВт у травні, а її існуюча потужність у Childress вже підтримує підписані контракти з Microsoft та Nvidia. У документах компанії все ще зазначається, що пакетний огляд ERCOT може вплинути на терміни наступного етапу Sweetwater.
Приблизно 700 МВт потужності HPC знаходяться за контрактом Cipher Digital, а приблизно 2 ГВт її трансмісійної мережі в Техасі, включаючи об’єкти McLennan, Colchis і Mikeska, залишаються підляганими цьому процесу партійної обробки.
MARA власний парк та стратегія енергопостачання за межами мережі надають їй основу, що не залежить від одного єдиного шляху схвалення. Її запропонований проект Matagorda потужністю 2 ГВт ґрунтується на іншій структурі, з платежами за досягненням етапів прив’язаними до регуляторного схвалення, дозволу на енергопостачання та підписаного орендного договору.
CleanSpark має контрактний проект у Джорджії, який повністю поза досяжністю ERCOT. Його об’єкти в Техасі — 285 МВт біля Х'юстона та до 600 МВт біля округу Бразорія — все ще залежать від схвалень та наявності електроенергії, які ще не отримано.
Riot Platforms має з’єднання потужністю 700 МВ у Рокдейлі та оренду AMD, яка починається з 25 МВ і має потенціал розширення до 200 МВ. Її більший план у Корсікані, приблизно 600 МВ, знаходиться на ранній стадії.
Core Scientific сьогодні експлуатує близько 300 МВт потужності для майнінгу на своїй території Pecos, тоді як її план розширити цей об’єкт до 1,5 ГВт заснований на електроенергії та оренді, яких ще немає.
| Компанія | Більше активів із зменшеним ризиком | Активи все ще піддані схваленням або виконанню |
|---|---|---|
| Hut 8 | Рівер Бенд і Бейкон Пойнт: укладено контракти, фінансовано та знаходяться у будівництві | 8,66 ГВт pipeline включає дослідження на ранніх етапах та ексклюзивність |
| IREN | Sweetwater 1 енергійний; Чайлдресс підтримує контракти Microsoft і Nvidia | Пізніше розширення Sweetwater піддано часовим обмеженням ERCOT |
| Cipher Digital | Приблизно 700 МВт укладеної потужності HPC | МакЛеннан, Колхіс і Майкска залишаються підпорядкованими пакетному процесу ERCOT |
| MARA | Експлуатація автопарку та стратегія за межами лічильника | Matagorda залежить від схвалень, повноважень на енергію та оренди нерухомості |
| CleanSpark | Законтрактований проект у Грузії поза ERCOT | Сайти в Техасі все ще залежать від схвалень, будівництва та наявності електроенергії |
| Riot Platforms | Підключення Rockdale та оренда AMD | Більший план Corsicana AI залишається на ранній стадії |
| Core Scientific | 300 МВт робочої майнінгової інфраструктури в Пекосі | Розширення до 1,5 ГВт залежить від майбутньої енергії та оренди |
Чому це досягає далі Техасу
FERC розширила ту саму логіку на національному рівні 18 червня, вимагаючи від шести регіональних операторів електромереж — PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England та NYISO — обґрунтувати або переписати свої правила для великих споживачів навантаження, таких як центри обробки даних.
Цим операторам надається 60 днів для відповіді на свої тарифи з великою навантаженням і 30 днів для пояснення того, як вони забезпечать достатнє виробництво електроенергії для задоволення нового попиту.
Цей охоплюючий інфраструктуру, створену майнерами, вже виходить за межі Техасу. Hut 8's River Bend розташований у MISO, проект MARA Long Ridge знаходиться у PJM, TeraWulf забезпечує велику AI-потужність у NYISO, а його об’єкт у Abernathy, Техас, підключений до мережі SPP — цілком окремої черги з’єднань. Bitdeer будує об’єкт потужністю 570 МВт у Огайо, також у межах PJM.
Стримування викликане зростанням попиту, яке перевищує планування мережі. Goldman Sachs недавно спрогнозував, що попит на електроенергію для центрів обробки даних у США зросте з 31 ГВт у 2025 році до 41 ГВт у 2026 році і до 66 ГВт у 2027 році.
Адміністрація інформації про енергетику звернула увагу на той самий момент, зазначивши, що попит на електроенергію в США зростав приблизно на 1,7% на рік з 2020 по 2025 рік, порівняно з 0,1% на рік протягом попередніх 15 років.
Для інвесторів практичним ефектом є тест переоцінки інфраструктури ШІ. Гігават, пов’язаний з підписаними орендарями, забезпеченим фінансуванням та енергетичною підстанцією, коштує більше, ніж гігават, який існує лише як земля та номер у черзі. Ринок у більшості випадків оцінив їх однаково.
Як саме відбувається перепіцювання
Буль-сценарій полягає в тому, що капітал буде надходити до операторів, які можуть довести цілий ланцюг за своєю інфраструктурою ШІ — енергію, орендарів, фінансування та будівництво — як це вже роблять Hut 8, IREN та Riot на своїх найбільш просунутих об’єктах.
Регулятори також нагороджують гнучке навантаження за метром. Указ FERC прямо вимагає від операторів мережі врахувати спільне розташування та генерацію за метром — можливості, які біткоїн-майни розвинули протягом років зменшення навантаження та торгівлі енергією у умовах нестабільної роботи мережі.
Розробники, які не можуть пройти аудит, стають мішенями. Наявні з великою капіталізацією майнерами можуть придбати землі з просунутими дослідженнями мережі, наявними правами на підключення та напівзбудованими кампусами зі знижкою. Це перетворює зупинені проекти на орендовану AI-потужність.
Варіант медведя полягає в тому, що аудити та огляди FERC затримують велику частину потужності, залежної від черги, довше, ніж розробники можуть її фінансувати. Менш досвідчені об’єкти Cipher Digital, CleanSpark та MARA безпосередньо несуть цей ризик.
Будь-який майнер, чия оцінка інфраструктури штучного інтелекту все ще залежить від гігаваттів без підписаних орендарів або забезпеченого фінансування, стикається зі складнішим переоцінюванням. Акції, побудовані на оголошених розмірах конвеєра, переоцінюються в напрямку тієї частини цього конвеєра, яка енергетизована, укладена в контракт і фінансована.
Гіпермасштабувальники з глибшими балансами поглинають попит, який не можуть задовольнити проекти майнерів.
| Сценарій | Що роблять регулятори | Що відбувається з майнерами | Хто вигодовується |
|---|---|---|---|
| Булл-кейс | Аудит розрізняє справжні проекти від спекулятивних черг | Капітал надходить до майнерів з енергією, орендарями, фінансуванням та будівництвом | Кампуси, фінансовані як Hut 8, енергетичні об’єкти, проекти з іменованими орендарями |
| Випадок злиття та поглинання | Слабші розробники не зможуть досягти наступної віхи | Капіталізовані майни купують землю, права на з’єднання або напівзбудовані кампуси | Оператори з великих капіталів та партнерствами з гіпермасштабувальниками |
| Випадок ведмедя | Оцінки зупиняють чергу, залежну від потужності | Майни з великою пропускною здатністю отримали нижчу оцінку | Гіпермасштабувальники та традиційні оператори центрів обробки даних |
| Випадок премії | За метром і гнучкі навантаження отримують регуляторну перевагу | Майни, які мають досвід зменшення обсягів та торгівлі електроенергією, отримують кредитне плече | Оператори з досвідом роботи з гнучким навантаженням |
| Випадок зворотного удару сітки | Зростає напруженість щодо витрат, води та політики надійності | Більше проектів стикаються із затримками, відмовами або вищими витратами на оновлення | Вже енергізовані та укладені кампуси |
Інвестор може бути правий щодо bitcoin, але все ще неправильно оцінити майнер, чия AI-оцінка залежить від електроенергії, яка ніколи не надійде. Техас і FERC зробили цю різницю тим, що варто цінувати.
Гігаватт на слайді коштує менше, ніж мегаватт, який енергетизований, контрактований і фінансується.
Пост AI-канали майнерів bitcoin під судом, оскільки Техас заморозив запити на 474 ГВ дата-центрів з’явився першим на CryptoSlate.