Фінансові результати Tether за другий квартал показали збиток у розмірі $4,2 млрд, незважаючи на операційний прибуток у $1,5 млрд

Матеріали Tether за другий квартал повідомляють про чистий операційний прибуток у розмірі $1,5 млрд, отриманий переважно від казначейських облігацій та репо-операцій. Однак доданий звіт про резерви показує негативний фінансовий результат за перший півріччя у розмірі $3,17 млрд, і матеріали компанії не пояснюють розбіжність між цими цифрами.

Віднімання позитивного фінансового результату за перший квартал у розмірі $1,04 млрд від цієї піврічної цифри свідчить про негативний результат у розмірі $4,211 млрд лише за другий квартал.

Після чистого капітального зважування на $89 мільйонів, наведений удар зменшив запас безпеки над близько $184 мільярдами зобов’язань з $8,23 мільярда до $4,11 мільярда за три місяці.

Непрямий фінансовий результат Tether становить мінус 4,211 мільярда доларів США за другий квартал, за яким слідує непрямий чистий рух капіталу у розмірі плюс 89 мільйонів доларів США. Загальна сума становить приблизно 4,110 мільярда доларів США, що відповідає заявленій цифрі на 30 червня, враховуючи резерв від 31 березня у розмірі 8,23 мільярда доларів США.

Загальні активи зменшилися з майже $191,8 млрд до $187,7 млрд за той самий період — це була основна причина стиснення буфера. Загальні зобов’язання трохи зросли — з $183,5 млрд до $183,6 млрд — за той самий період.

Резерви Tether оцінюють золото, bitcoin, публічні акції та фінансові інвестиції за справедливою вартістю, що означає, що самі коливання цін можуть впливати на цифри. Оголошена вартість золота знизилася з $4 668,06 до $4 008,02 за унцію між цими двома датами, а bitcoin — з $68 193,95 до $58 642,15.

На 31 березня власність Tether становила приблизно 4,25 мільйона тройських унцій золота та 97 137 BTC, що відповідає приблизно $2,8 мільярда знижок на золото та $928 мільйонів знижок на біткойн, або $3,73 мільярда разом.

Ця оцінка не включає покупки, продажі, реалізовані результати, експозицію на публічний акціонерний капітал та інші інвестиції за другий квартал. Вона пояснює значну частину наведеного збитку, залишаючи решту неврахованою.

Обеспеченные кредиты снизились с $15,83 млрд до $13,45 млрд, що становить приблизно 15%-е зменшення. Tether описує це як свідоме зменшення ризиків, додаючи нюансів до загальної структури активів. Державні цінні папери та категорія «інші інвестиції» трохи зросли, додавши відповідно $354 млн і $402 млн.

Звіт Tether від 30 червня все ще показує, що активи перевищують зобов’язання на $4,109 мільярда, зберігаючи забезпечення резервів усій час, навіть коли частка цього «підушки» від загальних зобов’язань знизилася з приблизно 4,49% до 2,24%.

Золото та bitcoin разом становили $24,64 млрд на кінець кварталу, тому приблизно 14,5%-не зниження по золоту, bitcoin та публічним акціям споживе залишковий буфер, перш ніж з’являться будь-які компенсації від операційного доходу.

Після включення інших інвестицій у підрахунок поріг знижується до приблизно 12,2%.

Повторення фінансового результату другого кварталу перевищить весь залишковий буфер, якщо лише нерозподілене прибуток, новий капітал чи зростання цін не компенсують це. Таке порівняння перевіряє чутливість, але залишається далеко від будь-яких прогнозів, що Tether стане недостатньо забезпеченим.

Tether може зберігати дохід від казначейських облігацій та репо, залучати зовнішні капітали, зменшувати або хеджувати свої ринково-чутливі активи або дозволити буферу продовжувати рух разом із цінами на золото та bitcoin.

За умови прибутку від операційної діяльності у розмірі $1,5 млрд за квартал і стабільних цінах на активи, відновлення резерву до рівня першого кварталу займе приблизно 2,75 кварталу.

Відновлення втраченого буфера лише за допомогою золота вимагало б зростання приблизно на 877 доларів за унцію, або лише за допомогою bitcoin — зростання приблизно на 41 700 доларів за монету.

У буль-сценарії золото або bitcoin відновлюється значно зі своїх цін на 30 червня, механічно відновлюючи частину або всю втрачену захисну субстанцію самостійно. Tether може представити цей квартал як період волатильності, яку поглинула його стратегія диверсифікації, причому збитки виявилися тимчасовими.

У випадку медв’ячого ринку дохід від казначейських облігацій і репо продовжує надходити, але подальші коливання цін, розподіли або зміни в складніших для аналізу інвестиційних категоріях швидко компенсують його. Буфер залишається на рівні приблизно 2–3% зобов’язань, залишаючи питання, чи повинен емітент токенів на суму 184 мільярди доларів США функціонувати з такою тонкою маржею.

Резерви Tether включають приблизно 14,06 мільярда доларів США в готівкових еквівалентах і короткострокових депозитах, більшість з яких — казначейські біллети та репо, забезпечені казначейством. Дослідження BIS пов’язує приплив стейблкоїнів зі зниженням короткострокових дохідностей казначейських біллетів, причому цей ефект посилюється з ростом сектору.

2026 Fed note оцінив, що Tether у цілому тримає приблизно 1,04 рази більше резервів на монету, з яких лише приблизно 0,74 припадає на резерви вищої якості, такі як державні цінні папери та банківські депозити.

BIS стверджує, що стейблкоїни, що використовуються в масштабі, потребують парної викупної здатності, резервів з низьким ризиком та надійних механізмів підтримки проти примусового продажу в умовах стресу.

Стиснення запасів Tether надає цьому аргументу щось конкретне, на що можна вказати, оскільки величезна експозиція до казначейства поєднується з еквіті-буфером, який ринково-чутливі активи все ще можуть зменшити наполовину за один квартал.

Цей документ є звітом про забезпечення на певний момент, а не повним аудитом фінансової звітності, і Tether стверджує, що її фінансові показники не містять презентації та розкриттів, необхідних для відповідності IFRS. Саме тому арифметика, що лежить в основі відсутнього числа за другий квартал, має таку саму вагу, як і саме число.

Пост Tether стверджує про прибуток у $1,5 млрд, але прихована математика виявляє збитки у $4,2 млрд, що зменшили її страховий запас наполовину за 90 днів з’явився першим на CryptoSlate.