Автор: Shenchao TechFlow
Після того як Tether став найприбутковішою та найкраще забезпеченою готівкою «нестандартною фінансовою установою» завдяки випуску USDT, він зробив найважливіший крок у напрямку переходу від віртуального до реального.
9 вересня Tether у співпраці з лондонською альтернативною інвестиційною компанією Fasanara Capital запустила безстроковий приватний кредитний фонд StableFund обсягом до 3 мільярдів доларів США. Обидві сторони внесли початковий капітал у розмірі 400 мільйонів доларів США як базовий актив і офіційно відкрили збір коштів для зовнішніх інституцій.
На цей раз Tether не націлена на ліквідність на криптовалютних біржах, а на мікропозики та споживчі кредити для малих і середніх підприємств у понад 60 країнах. Поки Сіліконова долина ще суперечить щодо реальних сценаріїв застосування криптовалют, Tether, яка має величезні відсоткові доходи від державних облігацій США, тихо перетворилася на найамбітніший «ончейн-тіньовий банк» традиційної фінансової системи.
Капітальний вірт: від безризикової спреди до «їжака» Волл-стріт
За останні два роки бізнес-логіка Tether була надзвичайно проста й грубою: з одного боку — задоволення попиту на безпроцентне випускання стабільних монет, з іншого — інвестування сотень мільярдів доларів США в безризикові державні облігації.
Ця модель «друкувальної машини», що гарантує стабільний дохід від спреду, дозволила Tether у другому кварталі цього року легко зареєструвати операційний прибуток у розмірі близько 1,5 мільярда доларів США.
Однак із наближенням глобального макроекономічного циклу зниження відсоткових ставок вік золота, що дозволяє отримувати безризиковий спред, скорочується. Величезний прибутковий резерв Tether повинен знайти наступний резервуар, здатний приймати величезні обсяги капіталу та забезпечувати більшу еластичність доходності.
Приватне кредитування стало найкращою точкою входу.
На тлі скорочення балансів традиційних комерційних банків у Європі та США та глобального дефіциту фінансування малих і середніх підприємств у розмірі 5,7 трильйона доларів США, такі гіганти Волл-стріт, як Blackstone та Apollo, вже вклали значні ресурси в цю сферу. Але на відміну від традиційних фінансових інституцій Волл-стріт, Tether має зброю зниження рівня конкуренції: вона не лише надає кошти, а й пропонує «шляхи».
У цій грі на 3 мільярди доларів США каналів фінансування повністю перебудовано. Позичальники отримують не міжнародні перекази доларів США, які потребують кількох кореспондентських банків, кілька днів для розрахунків і високих комісій, а USDT, які надходять за секунди.
Використовуйте USDT, щоб обійти традиційні банківські кредитні шляхи
У цьому новому інструменті під назвою StableFund розподіл обов’язків між Tether та Fasanara дуже чіткий — це типовий моделі «передня частина та задній цех».
Фасанара, штаб-квартира якої розташована в Лондоні, виступає в ролі «підписника» та «контролера ризиків». Ця спеціалізована інвестиційна компанія, що керує активами понад 6 мільярдів доларів США, вже створила мережу кредитування на фінтех-платформах більш ніж у 60 країнах світу. Вони забезпечують точкове надходження коштів до стратегій короткострокового кредитування під забезпечення активами для МСП та споживчого кредитування.
Тим часом Tether відіграє найважливішу роль як джерело фінансування та розрахункова система. Генеральний директор Tether Паоло Ардойно проявляє надзвичайну обережність і ясність: Tether не втручається безпосередньо у збирання боргів, а замість цього забезпечує інфраструктуру стабільних монет, яка дозволяє запускати транскордонне кредитування.
На цьому етапі історія USDT зазнала фундаментального зсуву. Вона більше не є просто «парами для торгівлі», якими криптоінвестори хеджують волатильність, а перетворилася на пряму насосну систему, що забезпечує кредитування реального сектору економіки в нових ринках. Tether перетворює ліквідність, яка раніше була обмежена крипто-казино, на альтернативу долару, що покращує ефективність фінансування глобальних реальних підприємств.
Гра з двома маршрутами — всередині та поза балансом, глибокі води контролю ризиків тіньових банків
Вхід у сферу реального кредитування означає, що Tether офіційно вступає в найбільш небезпечну для традиційних банків область управління ризиками:
Хто спочатку компенсує, якщо позичальник не може повернути кошти?
За поточною архітектурою новостворений StableFund є позабалансовою фундом. Теоретично, збитки від кредитного дефолту залишаться на рівні чистої вартості фонду та обмежених партнерів (LP), ізольованими від резервів для виплати USDT у співвідношенні 1:1.
Але зовнішній нагляд ніколи не припинявся. Бо в балансі Tether самій кредитна діяльність давно стала величезною. На кінець другого кварталу цього року в резервних активах Tether все ще залишалося 13,45 мільярда доларів США у вигляді забезпечених позик. Навпаки, ці 400 мільйонів доларів початкового фінансування нового фонду — це лише крихітна частка для проби.
Справжньою причиною тривоги для Волл-стріт та регуляторів є те, що коли великий гігант стабільної монети, який не має надзвичайно прозорої аудиту, одночасно тримає на балансі кредитування під заставу на рівні десятків мільярдів і починає надавати позики позабалансовим шляхом через платформи фінтеху в 60 країнах малим і середнім підприємствам, він фактично перетворюється на супер-тіньовий банк, який уникнув усіх обмежень щодо достатності капіталу.
До досягнення цілі в 3 мільярди доларів StableFund був лише розвідкою. Але, як тільки Tether, скориставшись надзвичайно низькими витратами на капітал та перевагами USDT у розрахунках, справді відкриє двері на глобальному ринку приватного кредитування, будь-яка масштабна невдача у зборах боргів або знецінення забезпечення може перетворитися на тестове навантаження на всю основу ліквідності криптовалют.
Тоді цей «безліцензійний світовий центральний банк», що знаходиться поза регулюванням, обов’язково зустріне найсуворіший погляд Вашингтона.