Suiyuan Tech, підтримувана Tencent, подала на IPO з оцінкою 612 млрд

Короткий зміст:

Клас EE85 Тсінхуа (радіотехнічний факультет Тсінхуа 1985 року, пізніше перейменований на факультет електронної інженерії) стосовно китайської індустрії чіпів — це те саме, що клас Яо Тсінхуа стосовно китайської індустрії штучного інтелекту. Засновник Suteng Technology Чжао Лідун закінчив саме цей клас. На відміну від його однокласників, які ще в 2017 році вийшли на фінансові ринки й стали «найбагатшими людьми Китаю в індустрії чіпів», Чжао Лідун був останнім з цього «класу мрій Тсінхуа», хто увійшов у хвилю створення багатства, але також обрав на себе більшу місію.

Чотири китайські GPU-стартапи сьогодні зберуть останній шматок пазлу.

Suiyuan Technology почала приймати замовлення сьогодні, ціна емісії — 142,18 юаня за акцію, що відповідає ринковій вартості близько 61,2 млрд — чим обумовлена така вартість компанії, яка протягом трьох з половиною років зазнала збитків майже на 5 млрд?

Відповідь прихована в імені: Tencent. Перед випуском Tencent Technology безпосередньо володіла приблизно 19,95%, а загальна частка групи Tencent становила 20,26%, що робить їх найбільшим інституційним акціонером; крім того, у 2025 році 83,79% доходів Suansuan походять від Tencent.

Але впевненість Tencent інвестувати восемь років у шість раундів і поставити на карту свої ключові AI-бізнеси, прихована в руках двох ветеранів AMD — Чжао Лідун і Чжан Ялінь.

Сьогодні (2 вересня) один із «чотирьох малих» китайських GPU — Suoyuan Technology — офіційно розпочав прийом замовлень. Ціна випуску — 142,18 юаня; згідно з правилами Sci-Tech Innovation Board, одна лотна одиниця становить 500 акцій, що означає, що інвестору, який виграє лот, потрібно сплатити приблизно 71 100 юанів.

На початковому етапі ціноутворення взяли участь 337 інвесторів у мережі та 11 805 інвестиційних об’єктів; після виключення недійсних та найвищих пропозицій загальний обсяг запитів у мережі досяг 72,959 мільярда акцій, що відповідає 2648,93 разів від початкового обсягу розміщення у мережі.

Згідно зі списком військових розподілів, туди входять Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE, Національний соціальний фонд і інші.

Що це означає? Це означає, що інституційні інвестори не просто говорять про позитивний перспективи, а реально купують. Але чи варто звичайним інвесторам інвестувати в українську компанію з виробництва GPU, яка ще не вийшла на ринок?

Якщо звернути увагу лише на останніх «старших братів», відповідь, здається, не важко вгадати.

5 грудня 2025 року Moore Threads стала першою компанією, що дебютувала на науково-технічній платформі, з ціною емісії 114,28 юаня; максимальний ріст за перший день досяг 425%, а ринкова капіталізація тимчасово перевищила 300 мільярдів юанів. При розрахунку в 500 акцій за лот, максимальна нереалізована прибутковість інвесторів, які виграли в жеребкуванні, перевищила 200 000 юанів.

За ними слідували акції Muxi, ринкова динаміка яких була ще божевільнішою: на перший день ціна зросла майже на 700%, а максимальна нереалізована прибутковість за одну партію перевищила 400 000 юанів, побивши рекорд прибутку за одну партію за перший день торгівлі на A-ринку за останні десять років.

Бірень Технолоджіз, яка дебютувала на гонконгській біржі 2 січня цього року, хоча й не повторила зростання двох попередніх компаній, за перший день зросла на 75,82%, а її ринкова капіталізація тимчасово перевищила 100 мільярдів гонконгських доларів.

А як одна з чотирьох компаній, заснована найраніше, але остання, що вийшла на ринок капіталу, SuiYuan Technology врешті-решт потрапила під світло фар капіталістичного ринку через вісім років після заснування.

Графік | Продуктивність чотирьох китайських GPU-стартапів у перший день торгів

Три попередні компанії вже створили враження, що «нові китайські GPU = прибуток». Чи продовжить Suantuan цей успіх?

Згідно з результатами, він справді не відставав останні кілька років.

У 2023–2025 роках дохід Suiyuan Technology становив 301 мільйон юанів, 722 мільйони юанів і 990 мільйонів юанів відповідно, а складна щорічна темп зростання за три роки досяг 81,36%.

Цього року темпи ще вищі. За першу половину року компанія отримала дохід у розмірі 1,12 млрд юанів — за шість місяців вона досягла річного рівня доходу минулого року; компанія також прогнозує, що дохід за перші дев’ять місяців складе від 2,3 до 3,0 млрд юанів, що становить зростання до 455% у порівнянні з попереднім періодом.

Доходи зростають, а збитки скорочуються. Для компанії з GPU, якій вже вісім років, раніше найбільш важливим питанням було: чи зможуть продати їхні продукти? Зараз питання змінилося: коли вони почнуть заробляти прибуток?

У проспекті вказано розклад: 2026 рік — можливе досягнення точки беззбитковості, найпізніше 2027 рік — досягнення прибутковості.

Якщо вдасться триматися цього темпу, Suanyuan може стати першою з цих китайських компаній з виробництва штучного інтелекту, яка досягне річної прибутковості.

Але інвесторам слід провести оцінку: за ціною емісії 142,18 юаня, SuanYuan Technology має статичний відношення ціни до продажів на 2025 рік після розведення приблизно 61,8, що нижче за середній показник аналогічних компаній галузі. На перший погляд це число не здається надмірним, але після виходу на ринок ціна акцій часто стає іншою.

Нещодавно компанія Unitree Robotics, яка тільки що вийшла на ринок, пережила таку ж різку зміну. Перед виходом на біржу ринкова капіталізація компанії становила близько 61 млрд юанів, а на ринку існували оптимістичні очікування щодо капіталізації близько 200 млрд юанів. Однак після відкриття 19 серпня ціна акцій стрімко зросла до 1100 юанів, що відповідало ринковій капіталізації 444,9 млрд юанів. Після цього ціна поступово падала, і на відкритті 2 вересня ринкова капіталізація знову опустилася приблизно до 221 млрд юанів, що на майже половину нижче попереднього максимуму.

Звичайно, це не можна використовувати для прямого визначення того, як буде рухатися Suanyuan, але це хоча б показує, що ціна на перший день торгівлі новим акціями може повністю відрізнятися від розумної цінності, яку бачать інституційні інвестори.

Повертаючись до Suanyuan, чи дорого коштує коефіцієнт ціна/продажі 61,8? Нарешті, все залежить від того, чи зможе його майбутня фінансова ефективність відповідати цьому.

На燧原 завжди незаперечно згадується одне ім’я: Tencent.

Історія двох компаній починається з 2018 року. Зі зростанням науково-технічної напруги між Китаєм і США, китайські інтернет-гіганти відчули спільну тривогу щодо «залежності від NVIDIA».

Як один із найбільших покупців штучного інтелекту в Китаї, Tencent потребує величезних обчислювальних ресурсів для WeChat, рекомендаційної реклами, безпеки контенту, а також для своєї моделі HunYuan, тому йому необхідно знайти стабільних вітчизняних постачальників якомога швидше.

Тоді Moore Threads, Muxi та Biren Technology ще не існували, а на ринку було дуже мало зрілих варіантів для вибору; Suanzhuan був однією з небагатьох команд, які вже почали це робити. Тому в березні 2018 року, щойно заснована Suanzhuan Technology, отримала лідируючі інвестиції від Tencent у раунді Pre-A.

Крім того, Чжао Лідун, випускник класу EE85 Тсінхуа, також є однією з причин, чому Tencent вирішив зробити велику ставку. У 1992 році, як висококваліфікований фахівець, після закінчення Тсінхуа Чжао Лідун вирушив до США для подальшого навчання, а потім довгий час працював у Сіліконовій долині над чіпами, обіймаючи ключові посади, зокрема старшого директора з обчислювальних рішень AMD та старшого директора з інженерії продуктів. Він також безпосередньо брав участь у створенні дослідницького центру AMD у Китаї. У 2014 році, коли держава вперше запустила великий фонд для чіпів, Чжао Лідун офіційно подав у відставку та повернувся до Китаю, приєднавшись до групи компаній Tsinghua Unigroup як віце-президент, керуючи інвестиціями в напівпровідникову галузь.

У 2018 році настав ще один ключовий поворот: Чжао Лідун залишив роботу у Tsinghua Unigroup і залучив ще одного досвідченого працівника AMD — Чжан Яліна.

Чжан Ялін займається проектуванням чіпів з 2000 року, пізніше приєднався до AMD, де працював старшим менеджером чіпів, технічним директором китайського дослідницького центру та як один з ключових керівників глобального розроблення чіпів AMD керував розробкою та серійним виробництвом багатьох продуктів, включаючи головний чіп Microsoft Xbox One.

У другий рік існування Tencent та Zhiyuan почали співпрацю. Протягом наступних шести років чіпи Zhiyuan проникли від побічних сценаріїв, таких як Tencent Meeting та OCR-розпізнавання, до ядра AI-бізнесу Tencent; наприкінці 2024 року в Циньяну, Ганьсу, було запущено інференс-кластер з мільйоном прискорювачів, і чіп S60 від Zhiyuan став одним із ключових продуктів обчислювальних потужностей — це був перший раз, коли китайський AI-чіп був перевірений на реальних завданнях у масштабі мільйона прискорювачів.

Ця співпраця пізніше стала однією з найбільш виразних ознак Suiyuan: Tencent був не лише одним з перших інвесторів, але й одним із найважливіших клієнтів. Але завжди є дві сторони кожної справи.

Для стартапу в галузі чіпів наявність клієнта, який готовий разом із вами експериментувати зі своїм основним бізнесом, може врятувати життя. Інженерні досягнення SuYuan — вісім років, чотири архітектури, п’ять чіпів, всі успішно пройшли перший потік — неможливі без реальних випробувань на практиці.

Але саме тут криється тривога для інших інвесторів. У 2025 році частка доходів SuanYuan від прямих продажів та продажів через пов’язані моделі від Tencent досягла 83,79%, тоді як у 2023 році цей показник становив лише 33,34%. Іншими словами, чим більше ресурсів SuanYuan отримувала від Tencent за ці роки, тим глибшою ставала її залежність від Tencent.

Зокрема, подвійна роль Tencent як найбільшого інституційного акціонера та найбільшого клієнта викликає сумніви на ринку щодо його здатності незалежно привертати клієнтів. У проспекті емісії Suanshuan Technology навіть зазначила: «Очікується, що високий відсоток продажів Tencent триватиме й надалі».

Suiyuan також визнав: якщо стратегія закупівель Tencent зазнає значних змін або розширення бази нових клієнтів не відповідає очікуванням, результати діяльності безпосередньо постраждають.

Крім того, у структурі продуктів SuanYuan є ще одна прихована проблема: більшість існуючих продуктів застосовуються в сценаріях висновку; хоча четверте покоління уніфікованого продукту для навчання та висновку L600 вже повернулося, воно ще не виробляється масово та не поставлено в великих обсягах. Це означає, що на більшому ринку навчання великих моделей SuanYuan ще не закріпилася.

Чотири малі велетні зібралися разом — історія китайських GPU вступила у другу половину: вихід на біржу — це лише квиток у грі, а в другій половині йдеться про те, хто зможе справді відібрати частку ринку в NVIDIA.

У Суйюаня не так вже й мало карт: власна архітектура DSA, незалежність від екосистеми CUDA, великий клієнт — Tencent, і графік досягнення прибутку вже лежить на столі.

Але ці карти в кінцевому підсумку повинні перетворитися на замовлення та прибуток, щоб надати ринку підстави для тривалого оптимізму.

Цей матеріал надійшов із офіційного аккаунту WeChat «Phoenix Tech», автор: Phoenix Tech