Автор: Zhou, ChainCatcher
Останнім часом біткойн відновився з приблизно 62 000 доларів США до 80 000 доларів СШАвгорі,і це сприяло сильному зростанню акцій компаній з біткойновими скарбницями:зачотири торгівельні дні Strive зросла приблизно на 54%, Strategy — на 32%, а також інші менші гравці, як Twenty One Capital, показали двозначний ріст.
Насправді, у 2026 році компанії-власники біткоїнів увійшли в явний етап диференціації. Найбільші гравці, такі як Strategy, більше не купують тільки — з кінця червня цього року вони продали понад 7000 біткоїнів. Разом із тим, майже чверть компаній у цьому секторі мають ціну акцій нижчу за чисту вартість, і багато з них вибрали зменшення плеча або призупинення масштабних покупок.
На цьому тлі Strive залишається одним із небагатьох публічних учасників ринку, які продовжують розкривати свої покупки, і на даний момент компанія накопичила 21356 біткойнів.
Компанія випустила вічні привілейовані акції SATA з річною дивідендною ставкою 13%, які у червні 2026 року стали першими на ринку США цінними паперами, що виплачують дивіденди щодня.
Хоча зараз розмір компанії значно поступається Strategy, на поточному етапі темпи покупок Strive та вибір капітальної структури роблять їїсхожоюна більш диференційовану потенційну можливість. Генеральний директор компанії Метт Кол в останній час неодноразово публічно підкреслював свою довгострокову впевненість у біткойні.
Від анти-ESG фондів до біткоїн-скарбниці
Багато хто познайомився з Strive через тег «Казна біткоїна», але спочатку він не мав ніякого відношення до криптовалют.
У 2022 році Вівек Рамасвамі та колишній високопосадовець Anheuser-Busch Ансон Фрерікс заснували Strive. Компанія на початку своєї діяльності зосередилася на інвестиційному фонді під назвою DRLL, який є анти-ESG енергетичним індексним фондом, просувати ідею інвестування без врахування екологічних, соціальних та управлінських факторів, що швидко привернуло капітал від інвесторів, які схильні до цієї системи цінностей.
У лютому 2023 року Рамасвамі залишив посаду виконавчого голови, щоб кандидувати на пост президента США. У квітні того ж року Метт Колі прийняв посаду генерального директора і став фактичним лідером стратегії компанії на наступні роки.
Справжній поворот відбувся у 2025 році. На той час модель накопичення монет Strategy вже значно відобразилася на ціні акцій. У період з травня по вересень цього року Strive через зворотне злиття з даллаською публічною компанією Asset Entities перетворилася на публічну компанію, що спеціалізується на стратегії біткойн-скарбниці. У рамках угоди було залучено 7,5 мільярда доларів США у формі PIPE, а код акцій залишився ASST і торгувався на Насдак.
Після трансформації Strive швидко розширилася. З вересня 2025 року по січень 2026 року вона придбала іншу компанію з біткоїн-скарбницею, Semler Scientific, за допомогою повністю акційної угоди, об’єднавши приблизно 5000 біткоїнів, які належали компанії, до свого балансу. На момент завершення угоди об’єднана компанія мала приблизно 12 798 біткоїнів і ввійшла до топ-11 публічних компаній світу за обсягом утримуваних біткоїнів.
У зв’язку з цією аквізицією Strive сформувала власну керівну команду. Avik Roy став chief strategy officer, Eric Semler, колишній голова ради директорів Semler Scientific, приєднався до ради директорів, а Joe Burnett зайняв посаду віце-президента з біткойн-стратегії, ставши ще одним ключовим представником компанії для зовнішніх комунікацій.
На ціні акцій також видно коливання ринкового настрою. На початку впровадження новини про трансформацію ASST піднялася вище 200 доларів, а потім, після зворотного розділення акцій і корекції оцінки, поступово впала до сьогоднішнього рівня в кілька десятків доларів.
На 21 серпня компанія накопичила 21 356 біткоїнів, а також має 505 000 привілейованих акцій Strategy STRC з ринковою вартістю приблизно 48,57 мільйона доларів США та готівку на суму близько 171,9 мільйона доларів США.
Не лише накопичення монет, продукти та фінансування Strive
Інструменти фінансування Strive є досить звичайними. По-перше, збільшення капіталу за рахунок звичайних акцій ASST за ринковою ціною, тобто ATM. По-друге, вічні привілейовані акції SATA. У травні цього року, разом із квартальним звітом, було оголошено, що повністю викуплено та знищено всі довгострокові векселі, що призвело до нульового боргу, нульової маржі та нульового залучення біткоїнів.
Компанія випустила SATA — перший у США лістингований інструмент з щоденними виплатами дивідендів, номінальною вартістю 100 доларів США та річною дивідендною ставкою 13%. Щодня виплачується приблизно 0,0516 долара США на акцію, що за 252 торгівельних днів на рік складає приблизно 13 доларів США — точно відповідає купонній ставці 13%.
SATA на початку року та у червні двічі падала до приблизно 75 доларів США, що становило три чверті номінальної вартості, але зараз вона разом із біткоїном відновилася і знову утримується на номінальній вартості.
Як перпетуальні привілейовані акції, SATA та STRC Strategy не мають терміну дії, дивіденди можуть виплачуватися на розсуд компанії або відкладатися, а також не передбачено жорстких умов примусового викупу чи ліквідації при падінні ціни біткойна до певного рівня. Цього року Strive збільшила ліміти двох ATM-програм — ASST і SATA — на 2,1 млрд доларів США кожна.
У першій половині цього року, під час сильного падіння SATA, Strive припинив докупівку більше ніж на два місяці і знову почав купувати біткоїни лише у серпні, коли SATA повернувся до номінальної вартості і канал знову відкрився.
Як компанія з біткоїн-скарбниці, ринок не уникне порівняння її з Strategy; основні відмінності між цими двома компаніями — чотири.
Перше — це тип боргу. Strategy накопичила значну кількість існуючих конвертованих облігацій з 2020 по 2024 рік, наприклад, безкупонну конвертовану облігацію на 3 млрд доларів США з терміном погашення у листопаді 2029 року. У останні два роки Strategy не продовжувала масштабне випускання конвертованих облігацій, а навпаки, перейшла до їх викупу та зменшення боргу. Strive взагалі не має конвертованих облігацій; головний інвестиційний офіцер компанії Бен Веркман зазначив, що раніше компанія фінансувалася виключно за рахунок акціонерного капіталу, не випускаючи конвертованих облігацій, що дозволило їй продовжувати діяльність під час медв’ячого ринку.
Друге — це модель накопичення монет. Strategy зменшує плече, викуплює конвертовані облігації та купує STRC, цього року вже продав майже 7000 біткойнів. Strive продовжує розширюватися,випускає SATAта купує біткойни.
Третє — різниця у виплатах відсотків. STRC зараз має річну ставку 12%, виплати проводяться раз на півмісяця, по 0,50 долара за акцію. SATA Strive єщоденними виплатами з купоном 13%.
Четверте — перехресне позиціювання. Strive придбала приблизно 505 000 акцій привілейованих акцій STRC Strategy, бухгалтерська вартість яких становить близько 48,6 млн доларів США. Тобто вона тримає привілейовані акції конкурента як прибуткові резерви і використовує прибуток у розмірі близько 12% від STRC для підтримки дивідендів власного SATA.
Зміна нарративу та переконання менеджменту
Бізнес Bitcoin treasury зараз змінює своє розповідь.
Протягом останніх кількох років основним обітницею було лише купувати, а не продавати, заблокувавши біткойни в балансі навічно. У 2026 році цю обітницю порушив найбільший гравець Strategy. Незважаючи на те, що обсяг продажу становив менше 1% від його загальної позиції в 840 000 біткойнів і був невеликим, його символічне значення велике.
Strive зараззнаходиться на ранній стадії циклуіще не дійшладопродажубіткінів. Генеральний директор компанії Cole неодноразово підкреслював свою довгострокову впевненість у біткіні, посилаючись на структурне ослаблення долара, пошук капіталом рідкісних активів у епоху ШІ та те, що співвідношення біткіна до золота вже досягло дна. Він також зазначив, що навіть якби біткін впав до 1 цента і залишався на цьому рівні протягом 18 місяців, Striveнемав бипродаватинавітьодного BTC.
Порівняно з цією макро-історією, внутрішніособи, які вкладають власні гроші, є більш значущим сигналом.Cole написав, що 19 лютого був дном медв’ячого ринку ASST, коли CFO, CLO та кілька топ-менеджерів і членів ради компанії купували акції на відкритому ринку, три незалежні директори перейшли на повну ставку протягом шести місяців, а команда має високу впевненість у своїй експозиції до біткоїна, структурі плече та взаємодії між собою.
Проте,крімпереконання команди, існує більшреалістичнийпитання: наскільки багато біткоїнів отримали звичайні акціонери через таке відкрите купівлю?
Тільки дивлячись на швидкість зростання позицій, можна занадто переоцінити ситуацію. Наприклад, за тиждень з 17 по 21 серпня,компаніязбільшиласвої резерви біткойнів приблизно на 5,48%, але кошти на покупку біткойнів в основному отримані за рахунок емісії нових акцій: за цей період звичайні акції зросли з приблизно 86,04 мільйона до приблизно 89,68 мільйона, що одразу розбавило їх на 4,24%, а обсяг привілейованих акцій SATA, які мають пріоритет перед звичайними акціями при виплаті, також збільшився.
Відніміть розведення та пріоритетні акції, і за показником CEBE — тобто скільки біткоїнів припадає на звичайну акцію, — цього тижня реальний зростання становить лише близько 1,73%,з приблизно 14 767 сатоші до 15 023 сатошінасправдіцифрине завжди такі вражаючі, як здається на перший погляд.
Якзробититак, щоб утримувати падіння, а зростання посилювати?
Насправді,Strive стикається з загальною проблемою всієї галузі скарбниць—зупинка маховика під час медв’ячого ринку.
Рішення, запропоноване Strive, — це цифрове кредитування. Воно обробляє біткойн як кредитний актив, що генерує стабільний дохід, а не просто спирається на зростання його вартості.
Головний інвестиційний офіцер Бернетт посилається на алгоритм Сейлора: якщо біткоїн зростатиме на 3,3% на рік, капіталізація буде достатньою для покриття дивідендів привілейованих акцій, і саме тримання стає бізнесом, що постійно виплачує відсотки. Щоденна виплата SATA — це продукт цієї ідеї.
Coleвважає, що для максимізації загального очікуваного прибутку від $ASST слід максимально збільшити участь у зростанні біткоїна в межах того, що компанія може собі дозволити, одночасно дотримуючись строгих принципів капіталу.
Асправжня складність полягає в тому, що потрібно врахувати обидва випадки: бичий та ведмежий ринки. Наскільки сильно він зможе витримати падіння внизу; і якщо біткойн справді зросте, чи не втратимо ми прибуток через надмірну обережність.
Під час медв’ячого руху вниз,компаніящобуникнути жорсткого закриття позиції,не використовує борг, не встановлює маржу та не застосовує жодних фінансових структур, що можуть спричинити примусове закриття.Але їїфінансування сильно залежить від торгівлі SATA та ASST по номінальній або чистій вартості,у першій половині цього року SATA різко впав до трьох четвертих номінальної вартості,покупки призупинилися більше ніж на два місяці, що стало попереднім проявом такої залежності.
Щодо зростання вгору, Коле називає капіталізаційну структуру ASST посилювальною, яка збільшує участь компанії у зростанні біткойна за допомогою трьох взаємопідсилювальних механізмів: збільшення обсягу рідкісних активів, збільшення частки біткойна та додаткове посилення структури ASST.
Strive має менший розмір, меншуліквідністьібільшудійсноеластичність та вищий бета-коефіцієнт щодо виставлення на біткоїн.З початку рокуASST зросла приблизно на 34%,тоді як MSTR Strategy за той самий період впала приблизно на 19%, а діапазон коливань склав для ASST близько 111% і для MSTR — близько 76%.
Висновок
Загалом, Strive внесла деякі диференціації до моделі Strategy: без боргу, щоденні дивіденди, цифрове кредитування — звучить безпечніше й інноваційніше. Але розклавши ці механізми, суть залишається тією ж — високоволатильна експозиція на біткойн.
Цей відкритий ризик стикається зі зростаючою кількістю альтернатив. З появою спот-біткоїн ETF, а також різноманітних структурованих ETF і біткоїн-продуктів, інвестори мають набагато більше можливостей отримати відкритий ризик по біткоїну, і конкуренція для таких активів, як treasury-компанії, також зростає.
Для невеликих компаній, таких як Strive, обмеження ще більш помітні: невеликий розмір, низька ліквідність, складно входити та виходити великим капіталом, і кількість учасників інвестування обмежена.
Його переваги також очевидні: висока еластичність і високий бета-коефіцієнт.Длятих,хто готовий витримувати високу волатильність і спеціально шукає такі експозиції, саме це й є його привабливістю.