Автор: Xiao Bing
Ціна акцій Strive (ASST) 3 вересня досягла 26,84 долара США в ході торгів, що на 0,6% менше, ніж 27 доларів США.
За цими 0,6% сховано серію варантів з ціною виконання близько 27 доларів США та терміном дії в середині жовтня. Якщо ASST підніметься до 27 доларів США, власники цих варантів матимуть стимул їх виконати, і на баланс компанії може одночасно надійти близько 700 мільйонів доларів США готівкою. Метт Кол сказав, що за цими 700 мільйонами доларів США ще є простір для цифрового кредитного фінансування на суму близько 700 мільйонів доларів США. Потенційна здатність купувати криптовалюту на 1,4 мільярда доларів США заблокована за одним рівнем ціни.
Спочатку розглянемо, що зробив Strive. Згідно з документами SEC, компанія додатково купила 1800 BTC у період з 24 по 28 серпня за середньою ціною близько 79 431 долара США, що підвищило загальний обсяг володінь до 23 156 BTC. За рейтингом Bitcoin Treasuries, Strive зараз займає п’яте місце у світі, поступаючись Strategy (843 775 BTC), Twenty One Capital (43 514 BTC), Metaplanet (приблизно 43 000 BTC) та MARA Holdings (приблизно 36 300 BTC).
Генеральний директор Метт Кол у епізоді One Share від 3 вересня сказав фразу, яка викликала ентузіазм на ринку: Strive може стати другим за величиною світовим публічним компанією володарем біткойнів до кінця 2026 року.
Справжнім варто розібрати, як капітальна структура, розроблена Колом, робить цю амбіцію математично можливою.
Варрантний колесо
Ціна акцій публічної компанії зазвичай вважається відображенням результатів діяльності, а логіка Strive є протилежною.
Його основний механізм фінансування — це самопідсилювальний цикл: ціна акцій ASST наближається до 27 доларів США → власники варантів вирішують їх використати → компанія отримує готівку → готівка витрачається на покупку BTC → портфель BTC та ринковий рейтинг зростають → ринок перез цінує свої BTC-резерви та фінансові можливості → ціна акцій зростає далі → використовується більше варантів.
Ось структура капіталу Strive. Колі у подкасті описав цю гру як «шортові позиції проти власників варантів» і відкрито висловив свою позицію: він бажає, щоб варанти були використані, а не прострочені. Ураховуючи, що поточна коротка позиція по ASST становить приблизно 30% від загальної кількості акцій у обігу, інтенсивність цієї гри може різко зростати протягом наступних шести тижнів.
Цей механізм утворює цікавий контраст із шляхом Strategy (MicroStrategy).
Стратегія заснована на конвертованих облігаціях та емісії акцій ATM. Конвертовані облігації мають термін погашення, ціну конверсії та витрати на відсотки; якщо біткоїн різко впаде, компанія зіткнеться з тиском щодо погашення облігацій у день терміну. Масштаб стратегії (843 775 BTC) надає їй буфер системно важливого рівня, але її фінансова структура містить ризик терміну.
Strive вибрала зовсім інший шлях. Її капітальна структура містить лише два види цінних паперів: звичайні акції ASST і вічні привілейовані акції SATA. Немає конвертованих облігацій, немає старшого боргу, немає терміну погашення.
SATA торгуються на Nasdaq з номінальною вартістю 100 доларів США, з річною дивідендною доходністю 13%, щоденні готівкові дивіденди виплачуються з 16 червня 2026 року в робочі дні, ставши першим типом цінних паперів, що торгуються в США і пропонують щоденні готівкові дивіденди. Коли ринкова ціна SATA перевищує номінальну вартість, компанія випускає нові акції за допомогою програми ATM, і здобуті кошти безпосередньо використовуються для покупки біткоїнів.
Обидві сторони угоди чітко визначені: інвестори SATA отримують щоденний дохід у розмірі 13% річних у готівці, а Strive отримує перпетуальну капіталізацію без терміну погашення. Досвід Коле з 15 років управління 70 мільярдами доларів США фіксованим дохідним портфелем у CalPERS був повністю інтегрований до цієї структури.
Ключова різниця полягає у шляху передачі ризику. Власники конвертованих облігацій Strategy мають право вимагати погашення основної суми готівкою на термін, що створює тиск на ліквідність компанії під час низхідного циклу біткоїна. Перпетуальні привілейовані акції Strive не мають терміну дії та не передбачають обов’язкового викупу; у найгіршому випадку рада директорів може скоригувати рівень дивідендів. Тиск на сплату змінюється з «обов’язково повернути гроші в певний день» на «щодня платити трохи відсотків».
Задачі з математики від п’ятого до другого
23 156 одиниць відстають від другого місця Twenty One Capital з 43 514 одиниць, різниця становить 20 358 одиниць.
За поточним середнім курсом близько 80 000 доларів США, заповнення цієї розриви вимагає близько 1,6 млрд доларів США. Потенційна купівельна здатність у розмірі 1,4 млрд доларів США (700 млн на виконання варантів + 700 млн цифрового кредиту) математично вже близька. До кінця 2026 року залишилося 17 тижнів, що означає необхідність щотижневого купівлі близько 1 200 BTC. У серпні Strive купила 3 156 BTC, що становить близько 790 BTC на тиждень.
Колі не надав плану досягнення другого місця, він просто продемонстрував інструменти капіталу для досягнення цієї мети. Це саме по собі є сигналом: у конкуренції між компаніями з BTC-скарбницями, розмір арсеналу має більше значення для визначення ринкових очікувань, ніж поточний обсяг позицій.
Але цей маховик має помітну слабку місце.
Якщо ASST не зможе стабільно утримуватися вище 27 доларів США до середини жовтня, 700 мільйонів доларів США варантів будуть втрачені. Без використання варантів не буде грошових надходжень. Без грошових надходжень не буде наступного масштабного купівлі криптовалют. Без масштабної купівлі криптовалют історія про рейтинг руйнується, і ціна акцій втрачає підтримку з боку нарративу. Коли колесо починає обертатися у зворотному напрямку, воно розганяється з тією ж швидкістю.
Коле добре це розуміє. У подкасті він використав слово «electric finish», щоб описати результат, якщо варанти будуть виконані успішно. Переклад цього з інтуїцією трейдера: він малює криву прибутку від калл-опціону. Нижче 27 доларів Strive може існувати, але не стрибає; вище 27 доларів — все прискорюється.
30% коротких позицій проти 700 мільйонів доларів США на виконання: шість тижнів до кінця
Зараз близько 30% обігових акцій ASST позичено для коротких продажів, що є екстремальним рівнем на відкритому ринку.
Логіка коротких позицій не складна: Strive не має реальних операційних діяльностей; позиція у 23 156 BTC відповідає ринковій капіталізації приблизно 1,85 млрд доларів США, де більша частина вартості — це сам біткойн, а премія до ціни акцій залежить від довіри ринку до його здатності постійно привертати фінансування. Якщо ціна біткойну різко впаде або варанти не будуть використані до терміну, ця довіра може швидко зникнути.
Логіка биків також ясна: якщо ASST проб’є 27 доларів і утримається на цьому рівні протягом шести тижнів, виконання варантів на 700 мільйонів доларів стане подією пасивного купівлі BTC. Медведі повинні будуть позичити більше акцій, щоб підтримувати свої позиції, тоді як виконання варантів випустить велику кількість нових обігових акцій — зіткнення цих двох сил може спричинити сильні коливання ціни.
Це не торгівля, яка вимагає припущень щодо фундаментальних показників, а структурована гра з чіткими умовами запуску та часовим вікном. Середина жовтня — дата, коли все проясниться.
Для всього сектору BTC treasury приклад Strive демонструє факт, який швидко вивчають ринки капіталу: у цій грі інновації у фінансовій структурі важливіші, ніж прогнози цін на монети.
Стратегія використовує конвертовані облігації, щоб створити парадигму, а Strive виводить цю парадигму на більш екстремальний рівень за допомогою вічних привілейованих акцій та варантів. Наступний етап еволюції залежить від того, скільки капіталу готове поставити на твердження: «ціна акцій — це інструмент фінансування, а не результат».