На минулому тижні біткоїн зростав на 13% і за п’ять торгівельних днів знову перевищив 70 000 доларів — це перший раз з червня. До понеділка ціна вже перевищила 78 000.
Глобальний найбільший корпоративний покупець біткоїнів Strategy на цьому тижні не купив жодного.
Вона зробила інше — продала 18,26 мільйона звичайних акцій, зібравши близько 2 мільярдів доларів США, а потім перетворила ці кошти на долари США. Станом на 23 серпня загальна ліквідність у доларах США на балансі цієї компанії становила 6,69 мільярда доларів США.
Куди поділися ці 2 мільярди доларів США?
3 мільярди доларів США надійшли до «USD Reserve» — це спеціальний пул, створений компанією у червні, який може використовуватися виключно для виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами; будь-яке інше використання потребує схвалення ради директорів. Зараз у цьому пули 5,1 мільярда доларів США.
136,4 мільйони доларів США використано для викупу 1,43 мільйона привілейованих акцій STRC.
Залишок коштів потрапив у новостворений пул, який називається дуже прямо: «USD Cash», зараз на суму 1,59 млрд доларів США. Відмінно від попереднього, цей пул має повну відкритість у використанні — можна купувати біткойни, викупати звичайні або привілейовані акції, погашати конвертовані облігації, поповнювати USD Reserve або використовувати для інших корпоративних цілей.
Компанія наводить як причину те, що додаткова гнучкість дозволяє менеджменту швидше реагувати на зміни на ринку, «включаючи цінові дисбаланси біткоїна або власних цінних паперів компанії».
Той самий файл подання також показує, що на тиждень, закінчений 23 серпня, Strategy не купував і не продав жодного біткоїна, і його позиція вже другий тиждень поспіль залишається на рівні 840 447 одиниць. Насправді, він не купував жодного біткоїна з тижня 22 червня.
Чому компанія, що купує біткойни, накопичує готівку?
Щоб зрозуміти, наскільки це незвично, треба знати, скільки разів Майкл Сейлор повторював цю метафору протягом останніх кількох років: тримати готівку — це наче тримати шматок льоду, що тане. Уся історія Strategy ґрунтується на цьому твердженні — перетворити кожен цент балансу на біткойни, якнайшвидше.
Зараз у нього є два пулі з мітками у доларах, загалом 6,69 млрд.
Причина в лінії витрат.
Стратегія: володіння 840 447 біткойнами вартістю 63,36 млрд доларів США, у середньому по 75 385 доларів США за один біткойн (з урахуванням комісій та пов’язаних витрат). Цей момент є ключовим у цій історії: 14 серпня біткойн впав до 62 600 доларів США, і нереалізований збиток компанії досяг 8,2 млрд доларів США.
До минулого тижня, коли ціна відійшла до 78 000, вона лише щойно повернулася вище своєї лінії витрат, отримавши нереалізований прибуток у 1,4 млрд доларів США.
Проблема в тому, що бухгалтерські незабезпечені збитки не потрібно повертати, а дивіденди та відсотки потрібно сплачувати вчасно.
Привілейовані акції STRC, випущені Strategy, обіцяють річний відсоток 12% при номінальній вартості 100 доларів США. Це можна розуміти як високодохідний борговий інструмент компанії — довіра ринку до цього інструменту безпосередньо відображається в його ціні.
Все літо STRC торгувалася нижче номінальної вартості; генеральний директор компанії Фонг Ле на початку серпня публічно заявив, що дивіденди залишаться на рівні 12%, а метою є тривалий утримання STRC у діапазоні 99–100 доларів США.
Щоб підтримати ціну, потрібно купувати назад. Але коли біткоїн переживає глибоку корекцію, а акції не ростуть, звідки беруться гроші?
Відповідь міститься у новій рамці управління капіталом, затвердженій у червні — вона вперше дозволила Strategy продавати біткойни для викупу привілейованих акцій, які впали нижче номінальної вартості.
3 серпня компанія продала 1638 біткойнів, отримавши 104,73 мільйона доларів США; до 5 серпня загальна сума від продажу 5226 біткойнів склала 321 мільйон доларів США, які були використані для викупу 106 мільйонів доларів США STRC. 17 серпня компанія здійснила випуск акцій на суму 334 мільйони доларів США, які також були спрямовані на викуп привілейованих акцій.
Цей一轮 випуску акцій на 2 мільярди доларів США — це розширена версія тієї ж стратегії. На даний момент з плану викупу привілейованих акцій на 1 мільярд доларів США вже використано близько 483,4 мільйона, залишилося 516,6 мільйона; інший ліміт на викуп звичайних акцій на 1 мільярд доларів США ще не використовувався.
Що не так з маховиком?
За останні кілька років стратегія мала такий шаблон: випуск нових акцій для залучення коштів → покупка біткоїнів → зростання біткоїна → зростання ціни акцій швидше, ніж біткоїна → чим вищий преміум, тим більше коштів можна залучити за той самий обсяг випущених акцій → знову купувати біткоїни.
Паливо — це премія, яку ринок готовий заплатити за кожен долар біткоїна.
Премія зникла. За останній рік MSTR впала приблизно на 66%, і Bloomberg зазначає, що цей фінансовий цикл «залишається пошкодженим, а оціночна премія значно нижча, ніж у попередньому циклі». Коли премія зникає, випуск акцій перетворюється з «використання чужих грошей для безкоштовного збільшення левериджу» на просте розведення.
Високий дослідник Nansen Ніколай Зондергорд чітко розрахував це: «Для акціонерів MSTR цей компроміс полягає у заміні розведення на гнучкість. Останнє випуск акцій підсилив баланс, але не збільшив безпосередньо експозицію на біткойни на акцію.»
Його оцінка нового пулу була такою ж спокійною: «Новий пул USD Cash надає Strategy більше часу та вибору, але не видаляє тих базових зобов’язань».
Дивіденди все ще потрібно платити, відсотки все ще потрібно платити, а конвертовані облігації на термін їх погашення все ще потрібно повернути. Готівка, куплена за час, — це не звільнення.
Отже, як розуміти дії цього тижня?
У середині серпня постачальник індексів MSCI розпочав консультації з пропозицією виключити «компанії, що не здійснюють діяльності» зі своїх глобальних індексів інвестиційних ринків. Оцінка проводиться за двома етапами: відсоток операційних активів та п’ять фінансових показників. За цією пропозицією, Strategy, японська Metaplanet та компанія Yellow Cake, що володіє ураном, можуть бути виключені.
Для компанії зі значними пасивними інвестиціями виведення з індексу означає серію продажів без врахування ціни. У день оголошення новини MSTR впав на 4,3%.
Аргументи стратегії зі злістю: обов’язком постачальника індексів є вимірювання ринку, а не вирішення, які активи може мати компанія.
Цей ріст біткойна має чіткого ініціатора: Трамп закликав конгрес прийняти законопроєкт щодо регулювання цифрових активів, а також Міністерство фінансів США подвоїло обсяг викупу довгострокових державних облігацій, знизивши дохідність — коли дохідність падає, ризикованим активам стає легше.
Ціни повернулися, від’ємна оцінка перетворилася на позитивну: MSTR у понеділок ранком зросла на 3% до 122,79 долара, STRC торгувалася на рівні 96,49 долара — ще на три з половиною долари до діапазону, про який сказав Фонг Лє.
А ця компанія на тиждень обміняла 2 мільярди доларів США на долари та розмістила їх у двох пулах.
Той шматок льоду, який раніше вважали тим, що розтає, зараз є найбільш гнучким інструментом у його руках.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律動BlockBeats
Ласкаво просимо до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia