Оригінал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор｜Wenser（@wenser 2010 ）
Сьогодні вночі офіційно завершився Strategy 2026 року, Q1 фінансовий телефонний звіт, Q1 фінансовий звіт був офіційно опублікований. Таким чином, реальний стан роботи цього «серця індустрії», яке має 818 300 BTC, знову виявився на ринку: за цифрою чистого збитку в 12,54 млрд доларів США стоїть падіння ціни BTC до приблизно 62 000 доларів США, постійне збільшення на 63 400 BTC та зростання розміру STRC до 8,5 млрд доларів США.
Звичайно, найбільш захопливою частиною фінансових звітів та висловлювань Майкла Сейлора було пояснення щодо «стратегії або продажу частини BTC для виплати дивідендів». Навіть за умови, що результати Q1 не відповідали очікуванням ринку, капіталізовані ринки виявили підтримку, і акції Strategy зросли на 3%.
Odaily Planet Daily спеціально підсумував ключові моменти з фінансового звіту за Q1 та подальші потенційні напрямки:
Q1 стратегії: чистий бухгалтерський збиток 12,5 млрд доларів США, не виключається можливість продажу BTC для виплати дивідендів
Основна думка 1: Продаж BTC більше не неможливий — це варіант
Уважно вивчивши фінансовий звіт за Q1 та матеріали телефонної конференції, Strategy неодноразово згадує у своїх перспективних заявленнях щодо бізнесу та поясненнях KPI: «Якщо конвертовані облігації терміном дії закінчаться або будуть викуплені, але не будуть конвертовані у звичайні акції, компанія може бути змушена продати звичайні акції або біткоїни, щоб отримати достатню кількість готівки для виконання цих зобов’язань».
На кінець Q1 чистий обсяг довгострокових зобов’язань Strategy становив 8,17 млрд доларів США, викупна вартість привілейованих акцій — 10 млрд доларів США, а готівка — лише 2,21 млрд доларів США. Крім того, компанія повинна постійно сплачувати дивіденди по привілейованих акціях (поточна річна ставка STRC — 11,5%), і вже почала фінансувати дивіденди шляхом випуску звичайних акцій. Якщо ціна BTC продовжить зазнавати тиску, що призведе до обмеження доступу до фінансування, продаж біткоїнів для погашення боргів перетвориться з теоретичної гіпотези на реальну можливість, що обов’язково викличе передачу впливу на ринок.
Засновник стратегії Майкл Сейлор сказав: «Цей крок має лише одну мету — передати ринку повідомлення про те, що ця модель (підтвердження того, що біткойн може підтримувати повернення акціонерам у фінансовій системі компанії) вже реалізована».
Варто зазначити, що на відміну від традиційних компаній з їхніми «KPI», Strategy розробила власну систему KPI, яка включає: BPS (біткойни на акцію), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63 410 біткойнів), BTC$ Gain (біткойн-доларовий дохід у розмірі 4,97 млрд доларів США) (прим. Odaily: дані на 3 травня). Однак у відмові від відповідальності вона також зазначає, що ці показники не враховують борги, привілеї преференційних акцій, не відображають рентабельність інвестицій та не є показниками справедливої вартості, а «біткойн-доларовий дохід може бути позитивним, тоді як компанія все ще фіксує значні нереалізовані втрати за справедливою вартістю». Фактично, результати Strategy за Q1 підтверджують цей механізм: KPI показує біткойн-доларовий дохід у розмірі 4,97 млрд доларів США, але за GAAP — нереалізовані втрати у розмірі 14,46 млрд доларів США. Основна функція цієї системи KPI — підтримувати розповідь на ринках капіталу, а не відображати реальний фінансовий стан. Просто кажучи, «похорони подаються як свято» або «подавати лише добру новину, приховуючи погану» — це звична стратегія Strategy на ринках капіталу.
На 3 травня 2026 року Strategy володіє 818 334 біткойнами, що на 22% більше, ніж на початку року. Однак у Q1 було зафіксовано чистий збиток у розмірі 12,54 млрд доларів США, майже повністю через нереалізовані збитки від цифрових активів (14,46 млрд доларів США); загальна вартість 818 334 BTC становить 61,81 млрд доларів США, що відповідає середній ціні придбання близько 75 537 доларів США за одиницю. Варто зазначити, що завдяки недавньому відновленню ринку, нереалізовані прибутки у Q2 склали 8,3 млрд доларів США.
Друга ключова точка: У Q1 витрачено 7,25 млрд доларів США на покупку BTC, але балансова вартість BTC на кінець кварталу зменшилася на 7,2 млрд
Просто з точки зору кількості покупок і продажів, рахунок Strategy за Q1 важко назвати прибутковим або збитковим.
Згідно з фінансовою звітністю, Strategy купила 89 599 BTC у першому кварталі за 7,25 млрд доларів США, що становить середню ціну близько 80 929 доларів США. Однак через падіння ціни BTC, бухгалтерська вартість цифрових активів знизилася з 58,85 млрд доларів США на початку року до 51,65 млрд доларів США, що становить чисте зменшення приблизно на 7,2 млрд доларів США.
Не можна не визнати, що результат вважається досить хорошим, коли постійно збільшуєш леверидж (фінансування + дивіденди) і постійно купуєш BTC під час медв’ячого ринку.
Третій ключовий момент: вплив ШІ на стратегію є об’єктивним, дохід від програмного забезпечення повністю відійшов на задній план
На папері Strategy продовжує стверджувати, що є «підприємством, що розробляє програмне забезпечення для аналізу з використанням ШІ», що видно зі структури доходів, які включають дохід від підписок на програмне забезпечення, лізингові доходи, дохід від підтримки продуктів тощо.
Але зіставлення структури показує, що загальний дохід від програмного забезпечення Strategy Q1 становив лише 124,3 мільйона доларів США, а валовий прибуток — лише 83,35 мільйона доларів США; порівняно з ринковою вартістю BTC-позицій у розмірі 64,1 мільярда доларів США, різниця у доходах за квартал понад у 500 разів чітко повідомляє ринку: у епоху масштабного розвитку ШІ програмні бізнес-напрямки, що хоч якось пов’язані з ШІ, повністю відійшли на задній план.
Четвертий ключовий момент: STRC став найбільш вражаючим напрямком, за 9 місяців ринкова капіталізація досягла 8,5 млрд доларів США
Як «інструмент фінансування» для Strategy, ринкова поведінка STRC у медв’ячому ринку, що постійно падає, є «спасінням».
На даний момент STRC (змінна відсоткова серія A перпетуальні привілейовані акції) за дев’ять місяців зросла до 8,5 млрд доларів США, ставши найбільшою за ринковою капіталізацією привілейованою акцією у світі. З початку року Strategy зібрала 5,58 млрд доларів США через STRC, що становить зростання на 189%.
Крім того, Strategy вказує, що шарп-відношення STRC становить 2,53, волатильність — лише 3%, а середньодобовий обсяг торгів — 375 мільйонів доларів США. Це означає, що завдяки STRC — цьому низьковолатильному, високодоходному та високоліквідному фіксованому доходу — на традиційних фінансових ринках з’явився новий актив, забезпечений BTC.
Пункт 5: Велика трансформація структури фінансування в Q1 та Q2, STRC стає основним джерелом фінансування
У фінансовому звіті у Q1 фінансування на 7,37 млрд доларів США, з яких 5,3 млрд доларів США припадає на звичайні акції MSTR через ATM, а 2,07 млрд доларів США — на STRC, що становить приблизно 72% на 28%; однак після початку Q2 (з 1 квітня по 3 травня) ця структура змінилася — STRC забезпечив 3,51 млрд доларів США фінансування, тоді як MSTR — лише 810 мільйонів доларів США.
Це означає, що розрив у фінансуванні звичайних акцій поступово зменшується, і Strategy все більше залежить від привілейованих акцій з фіксованим доходом, щоб зберегти обсяг коштів і продовжувати купівлю BTC.
Крім того, враховуючи вражаючі результати STRC та сильне приваблення капіталу, Strategy активно просуває цей «дохідний фінансовий продукт» на традиційних фінансових ринках. Зараз компанія запустила пропозицію голосування щодо півмісячних дивідендних виплат STRC, метою якої є скорочення періоду виплати дивідендів і приваблення більшої кількості капіталу для покупки.
Шостий ключовий момент: Strategy вперше показав накопичений дефіцит прибутку
У традиційних фінансових ринках нерозподілений прибуток є важливим показником фінансового стану компанії — це загальна сума всіх чистих прибутків з моменту заснування мінус усі виплачені дивіденди. Іншими словами, це «гаманець» компанії.
З моменту заснування у 1989 році до кінця 2025 року, після тридцяти років діяльності, Strategy на той момент мала накопичений прибуток у розмірі 6,32 млрд доларів США; але до кінця першого кварталу цього року ця цифра змінилася з позитивної на негативну, і залишилася накопичена втрата у розмірі 6,47 млрд доларів США.
Це прямий наслідок стандарту ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily: цей стандарт вимагає, щоб із 2025 року публічні компанії оцінювали BTC за справедливою вартістю, а зміни ціни безпосередньо відображалися у звіті про фінансові результати), але з точки зору GAAP, який використовується у традиційних фінансових ринках, загальний прибуток, накопичений Strategy протягом понад тридцяти років, був повністю знищений падінням ціни BTC за один квартал.
Звичайно, дефіцит природно супроводжується зростанням; якщо ціна BTC пізніше зросте, цей показник зможе змінитися з негативного на позитивний. Цей індикатор знову підкреслює високий ризик та високу волатильність криптоактивів порівняно з традиційними фінансовими активами.
Сьомий акцент: Екосистема DeFi з центром у STRC знаходиться в розробці.
У звіті про фінансові результати Q1 зазначено, що DeFi-протоколи, такі як Apyx і Saturn, поглинули понад 270 мільйонів доларів США активів STRC; 150 мільйонів доларів США активів STRC були включені до корпоративних резервів таких публічних компаній, як Prevalon, Strive і Anchorage.
Іншими словами, STRC переходить від одного інструменту фінансування привілейованими акціями до базового забезпечувального активу в екосистемі ланцюга криптовалютного ринку. Якщо подальша привабливість STRC для капіталових ринків та криптоекосистеми зростатиме (Odaily Planet Daily зауважує: як на традиційних фінансових ринках, так і на криптовалютних, фіксований дохід є дуже привабливим напрямком інвестування), STRC поступово перевершить MSTR (традиційні привілейовані акції).
Звичайно, зі збільшенням частки STRC вимоги до здатності Strategy виплачувати дивіденди зростають, а діапазон поширення ризиків на ринку стає ширшим.
Важливо 8: Є ліміт податкових відрахувань, але вони не будуть потрібні протягом наступних 10 років
Крім даних щодо бізнес-показників, звіт Strategy за Q1 згадує значні зміни у відстрочених податкових зобов’язаннях.
Згідно з даними таблиці, відстрочені податкові зобов’язання Strategy скоротилися з近 1,93 млрд доларів США на початку року до лише 1,38 млн доларів США на кінець Q1, майже до нуля.
Іншими словами, раніше Strategy мала близько 1,93 млрд доларів США «запланованого податкового зобов’язання» через прибуток від нереалізованих прибутків, але через збитки від падіння BTC ця неподаткована сума була зарахована як «дохід від податку на прибуток» у фінансовому звіті компанії. Крім того, нереалізований збиток у розмірі 14,46 млрд доларів США за Q1 Strategy теоретично також зменшить податкове зобов’язання, тобто збитки від діяльності призвели до зменшення податкового зобов’язання, що створило «податковий щит».
Проблема в тому, що цей податковий щит, який дозволяє зменшити податок, діє лише тоді, коли Strategy майбутньою матиме оподатковуваний прибуток, але вона також зазначає, що очікується, що протягом більше ніж десяти років оподатковуваного прибутку не буде. Іншими словами, Strategy отримала «податкову перевагу» у розмірі 1,9 мільярда через падіння BTC, але через відсутність майбутнього оподатковуваного прибутку ця перевага, найімовірніше, не буде реалізована.
Нарешті, окрім покупки акцій, пов’язаних з Strategy, прогноз ринку щодо події ставок на те, чи продаст Strategy біткойни до кінця року вже запущено; наразі ймовірність «так» становить 44%.
