Стратегія (раніше MicroStrategy) зафіксувала нереалізований збиток у розмірі 14,46 млрд доларів США на своїх біткойн-активах у першому кварталі 2026 року. Ця цифра походить із поданого компанією з біткойн-скарбниці звіту 8-K, поданого до SEC 6 квітня.
На дату балансу від 31 березня біткойн торгувався за ціною $82 445. На загальну вартість основи $58,02 млрд, балансова вартість всього портфеля знизилася до $51,65 млрд. Це призводить до дефіциту балансу в розмірі $6,37 млрд. Збитки на акцію склали -$16,53, що значно гірше, ніж очікували аналітики, які прогнозували -$0,11. Тим часом, сегмент програмного забезпечення також розчарував, згенерувавши дохід у розмірі $111,1 млн — на 3,6 відсотка нижче консенсус-оцінки в $117 млн.
Підпишіться на нашу розсилку
Найкращі статті тижня, прямо доставлені до вашої поштової скриньки.
Нові правила бухгалтерського обліку посилюють квартальні коливання
Ці екстремальні коливання пов’язані зі стандартом FASB ASC 350-60, який вступив у силу у 2025 році. Компанії тепер повинні оцінювати цифрові активи за справедливою вартістю. Як наслідок, прибутки та збитки безпосередньо відображаються у звіті про фінансові результати. Для Strategy, яка тримає близько 762 000 BTC на кінець кварталу, кожен рух ціни на $1 000 призводить до впливу на баланс у розмірі $762 мільйони.
Для контексту: у IV кварталі 2025 року стратегія зареєструвала нереалізований збиток у розмірі $17,44 млрд. Хоча показник за I квартал менший, він залишається на історично високому рівні. Фінансовий директор Ендрю Канг дав оцінку цим цифрам, звернувши увагу на поточний квартал. При ціні на bitcoin близько $97 300, у II кварталі вже був би прихований прибуток за справедливою вартістю приблизно $8 млрд.
Проте асиметрія в бізнес-моделі є вражаючою. Програмне забезпечення Strategy генерує $111 мільйонів щоквартальної виручки. Однак портфель bitcoin з балансовою вартістю $51,65 млрд перевищує операційний бізнес у 465 разів. За суттю, основний бізнес став незначним на балансі. Strategy тепер є публічно торгуємим bitcoin-фондом з доданою програмною компанією.
Стратегія bitcoin не зупиняє її програму покупок
Незважаючи на втрати, стратегія не зменшила свою програму покупок. У першому кварталі компанія придбала 88 594 BTC за 7,25 млрд доларів США за середньою ціною $80 929. Лише з 1 по 5 квітня вона додала ще 4 871 BTC за 330 млн доларів США — на цей раз із значно нижчою середньою ціною $67 718.
Стратегія тепер тримає 766 970 BTC, що становить приблизно 3,65 відсотка загального обігового пропонування біткойнів. Серед публічно торгуваних компаній домінування фірми є переважним: 94 відсотки всіх корпоративних покупок біткойнів у І кварталі прийшлися на Стратегію. Для порівняння, решта 194 компаній купили разом 4 000 BTC. На глобальному рівні Стратегія контролює приблизно 65 відсотків усіх біткойнів, що знаходяться на корпоративних балансах.
Однак час був поганим. За аналізом, Стратегія купувала вище відповідної тижневої середньої ціни у 80 відсотках її тижневих угод за Q1. Якщо розглядати лише покупки за Q1, це призводить до збитків у розмірі $1,25 млрд — приблизно $14 100 за кожен bitcoin. Системні покупці сприймають такі цикли як частину процесу.
Фінансування за допомогою програм банкоматів та привілейованих акцій
Стратегія фінансує свої покупки за допомогою мережі інструментів ринку капіталу. Між 30 березня і 6 квітня компанія зібрала чистих 474 мільйони доларів США за допомогою програм на ринку. З цієї загальної суми 330 мільйонів доларів США було отримано від привілейованих акцій класу STRC, а 72 мільйони доларів США — від звичайних акцій MSTR.
За так званим «планом 42/42» стратегія передбачає залучення $84 млрд капіталу до 2027 року. Це розподіляється на $21 млрд кожен для акцій MSTR і STRC через ATM, плюс $2,1 млрд через привілейовані акції STRK. Для програми STRC окремо залишається $22,65 млрд невикористаної потужності. Ця машина розведення лише починається.
Для існуючих акціонерів це створює подвійне навантаження. Акції MSTR торгуються на 21 відсотка нижче рівня на початку року і на 74 відсотка нижче свого 52-тижневого максимуму. Тим часом mNAV — співвідношення ринкової вартості до чистої вартості активів bitcoin — знаходиться трохи нижче 1x. Іншими словами, ринок більше не присвоює жодної премії bitcoin-резервам Strategy. У пік премія перевищувала 8x. Що часто залишається без уваги: чим нижче падає премія, тим менше сенсу має MSTR порівняно з прямим виставленням на bitcoin.
Стратегія біткоїн-ставки з 2020 року в контексті
З серпня 2020 року Strategy систематично інвестувала в bitcoin. Тоді компанія під керівництвом генерального директора Майкла Сейлора розпочала з початковим інвестуванням у 250 мільйонів доларів США і позиціонувала себе як «компанію з bitcoin-скарбниці». Лише в 2026 році Strategy придбала 94 440 BTC у 13 транзакціях за 7,59 мільярда доларів США. За всіми покупками з 2020 року середня зважена ціна становить 75 644 долари США за bitcoin.
Податкові наслідки обліку за справедливою вартістю виявляються складними. З збитком за I квартал виникає відстрочений податковий актив у розмірі $2,42 млрд. Однак Strategy вже застосував зниження оцінки у розмірі $1,73 млрд, оскільки реалізація залишається невизначеною. Крім того, компанія очікує зниження оцінки у розмірі $500 млн на відстрочені податкові активи з сегменту програмного забезпечення. В підсумку податкова перевага залишається невеликою.
Ці цифри розповідають чітку історію. Купівля MSTR означає отримання левериджного проксі-біткоеіну з ризиком розведення. Коли mNAV нижче 1x, ринок більше не сплачує за нього премію. Відповідь Сейлора відома. Він продовжує купувати.