Strategy Inc. лише що винайшла новий спосіб відповісти на питання, яке кожен акціонер тихо ставив: після того як усі конвертовані борги та привілейовані акції будуть сплачені, скільки bitcoin насправді належить мені?
Компанія представила свій показник «Net Bitcoin Per Share» 24 липня — розрахунок, який визначається шляхом віднімання всіх пріоритетних вимог від валових запасів bitcoin Strategy та поділу залишку на кількість повністю розведених акцій. Результат може виражатися в сатоші або доларах США, надаючи звичайним акціонерам єдине число, яке відображає їхній залишковий претензій на біткоїн-скарбницю компанії.
Математика, що лежить в основі метрики
Ось у чому справа: баланс Strategy став складнішим. Компанія має 843 775 BTC, оцінених приблизно в 55,6 мільярда доларів США. Але перед звичайними акціонерами у структурі капіталу розташовані старші вимоги на суму 22,3 мільярда доларів США.
Ці 22,3 мільярда доларів розподіляються на дві категорії. Є 6,8 мільярда доларів у вигляді конвертованого боргу, який ще не був перетворений на акції, оскільки ціна акцій не досягла необхідного рівня. Потім є 15,5 мільярда доларів у вигляді привілейованих акцій, які отримують виплати до того, як звичайні акціонери побачать хоча б долар.
Відніміть ці зобов’язання від валової вартості bitcoin, і ви отримаєте чистий резерв у розмірі 36,6 мільярда доларів США. На англійській: звичайні акціонери мають претензії приблизно на дві третини bitcoin Strategy, а не на всю кількість. Метрика чистої BPS просто бере цю цифру у 36,6 мільярда доларів США і розподіляє її на всі випущені акції.
Зміна компанії на те, що вона називає «цифровою кредитною» капіталовою структурою, яку було вперше описано 29 червня, суттєво означає, що стратегія розглядає свої біткойни як забезпечення для все більш складної капіталової структури. Метрика Net BPS є визнанням того, що старий спосіб вимірювання вартості для акціонерів — просто шляхом аналізу загальної кількості триманих BTC — більше не підходить.
Нові обмеження щодо розведення
Поряд із новим показником Strategy оновила свою формулу для розрахунку коефіцієнта до чистої активної вартості, відомого як mNAV. Оновлена версія постійно встановлює поріг випуску акцій на рівні 1,0x.
Компанія випускатиме нові акції лише тоді, коли це буде акреційним, тобто ціна випуску перевищує чисту вартість активів на акцію. Будь-які акції, продані вище рівня 1,0x, фактично збільшують чисту BPS для існуючих власників, а не розбавляють її.
Компанія також розкрила річну норму прибутку до беззбитковості для bitcoin — 3,22%. Це річна ставка, при якій bitcoin повинен зростати, щоб стратегія могла покрити її поточні відсоткові платежі за конвертованим боргом та дивіденди з привілейованих акцій виключно за рахунок зростання ціни BTC. Якщо доходність bitcoin перевищить 3,22% на рік, компанія зможе виконувати свої зобов’язання, не продавши жодної монети чи випустивши додатковий капітал.
Чому це важливо для інвесторів
Метрика Net BPS змушує цю розмову вийти на поверхню. Вона відкидає привабливе загальне число і замінює його чимось ближчим до економічної реальності: звичайні акціонери мають претензії на $36,6 млрд біткойнів, а не на повну суму в $55,6 млрд.
Охоронний механізм mNAV, ймовірно, є найважливішою зміною для тривалих утримувачів. Визнавши, що акції будуть випускатися лише вище порогу чистої вартості активів 1,0x, Стратегія повідомляє існуючим акціонерам, що майбутні збори коштів збільшать їхній біткоїн-експозицію на акцію, а не зменшать її.
Інвестори, які стежать за цим сегментом, повинні відстежувати показник Net BPS разом із ціною bitcoin. Якщо цей показник зростає швидше, ніж зростає BTC, це означає, що розподіл капіталу компанії працює на користь акціонерів. Якщо він залишається на тому ж рівні або зменшується, тоді як bitcoin зростає, щось у структурі капіталу поглинає прибутки до того, як вони досягнуть звичайного акціонерного капіталу.