Роками вся ідентичність стратегії базувалася на одній простій обітниці: купити bitcoin, тримати bitcoin, ніколи не продавати bitcoin. Ця епоха, схоже, закінчилася.
Генеральний директор Фонг Ле оголосив нову шестипунктову рамку для біткоїн-скарбниці 7 травня, що формально відкриває двері для продажу біткоїнів за відповідних умов. Ця зміна перетворює найбільшого корпоративного власника біткоїнів у світі з ідеологічної кампанії на щось більш схоже на бізнес.
Від алмазних рук до розрахованих рук
Нова рамка базується на показнику, який називається Bitcoin на акцію (BPS). Уявіть це як прибуток на акцію, але замість вимірювання прибутку він вимірює, скільки bitcoin представляє кожна акція стратегії. Мета — максимізувати це число з часом, і якщо продаж певної кількості bitcoin у правильний момент досягає цієї мети, компанія зараз готова до цього.
Один з конкретних сценаріїв, який вказав Лі: якщо оцінка стратегії впаде нижче 1x її ринкової чистої вартості активів (mNAV), компанія може продати bitcoin, щоб фінансувати виплати дивідендів. На англійській мові: якщо ціна акцій свідчить, що ринок оцінює стратегію нижче, ніж вартість її реальних запасів bitcoin, продаж частини з них для повернення готівки акціонерам стає раціональним кроком, а не зрадою принципів.
Ми можемо продати bitcoin і продамо його, якщо це буде необхідно… вірячи в математику, а не в ідеологію.
Реакція ринку була помітно згаслою. Bitcoin торгувався приблизно на рівні $80 249 на момент оголошення, що на 1,52% менше, ніж за попередні 24 години. Жодного панічного продажу, жодного драматичного відтоку.
Числа після рівня північ
Стратегія тримає більше 3% усіх bitcoin у обігу. Щоб продовжувати формувати цю позицію, стратегія розробила програму управління капіталом на суму $44 млрд, що передбачає продаж акцій та привілейованих акцій для фінансування додаткових покупок bitcoin. Компанія також має значні грошові резерви, призначені для виплати дивідендів та операційних витрат.
Він сам провів деяку ребалансування свого портфеля. Він недавно продав 3 299 акцій Strategy за $456 тис., а потім ще одну партію на $279 тис.
Те, що побудував Сейлор, Лі вдосконалює
Метрика BPS створює чіткий, кількісний спосіб оцінити, чи створює продаж bitcoin цінність для акціонерів чи знищує її. Якщо продаж 1 000 bitcoin сьогодні фінансує викуп, який збільшує BPS, математика каже: робіть це. Якщо утримання під час спаду зберігає довгостроковий ріст BPS, математика каже: утримуйте.
Поріг 1x mNAV для продажів, пов’язаних із дивідендами, дуже вдалий. Він суттєво означає: ми будемо продавати bitcoin, щоб фінансувати дивіденди, лише тоді, коли ринок і так недооцінює наші активи. У такій ситуації продаж bitcoin за ринковою ціною, коли акції торгуються з дисконтом, стає певного роду арбітражем, перетворюючи недооцінений актив у балансі на прямий дохід для акціонерів.
Що це означає для інвесторів
План залучення капіталу в розмірі 44 млрд доларів означає, що Strategy залишиться домінуючою силою на ринках bitcoin. Маючи запаси, що перевищують 3% обігового пропозиції, кожна покупка та кожен потенційний продаж впливають на ринок. Інвестори, які вкладають у bitcoin, повинні розуміти, що Strategy більше не є покупцем лише в одному напрямку.
Для акціонерів стратегії рамки BPS вводять рівень прозорості, якого не вистачало в еру «ніколи не продавати». Інвестори тепер можуть оцінювати рішення менеджменту за допомогою конкретного показника. Чи збільшила чи зменшила певна транзакція біткойнів на акцію? Це питання має числову відповідь.