Якщо кілька років тому обговорювали цифрові валюти, люди легко сприймали це як технологічну гонку: хто першим запустить цифрову валюту центрального банку, хто має більш просунуту блокчейн-технологію, хто забезпечує швидші платежі та хто зможе обійти традиційну банківську систему для міжнародних розрахунків.
Але до 2026 року, коли цифровий юань, доларові стейблкоїни, токенізовані депозити та токенізовані державні облігації вже пройдуть перший етап експериментів, питання, яке варто переглянути: у цифрових валютах справжня конкуренція відбувається між “цифровими” чи “валютами”? Я розгляну у двох статтях різні шляхи розвитку цифровізації валют у Китаї та США.
Мій висновок:
Цифрові технології самі по собі не можуть створити сильну валюту, але вони можуть дуже ефективно посилити мережевий ефект, яким вже володіє сильна валюта.
Шляхи розвитку цифрових валют Китаю та США з самого початку були асиметричними. Китай обрав типовий шлях центрального банку щодо цифрової валюти, продовжуючи розробку системи цифрового юаня під керівництвом Народного банку Китаю.
США досі не запустили публічний роздрібний цифровий долар ФРС. Насправді швидко розвиваються приватні доларові стабільні монети, такі як USDT та USDC, а також токенізовані банківські депозити, токенізовані державні облігації та системи блокчейн-розрахунків.
На квітень 2026 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет у світі становить приблизно 315 мільярдів доларів США. Ще важливіше, BIS оцінює, що близько 98% з них номіновані в доларах США. Ці дані дуже важливі, оскільки вони показують, що ера блокчейну не призвела до природного «дедоларизації». Навпаки, стабільні монети стають новим каналом входу долара в інтернет-економіку.
Щоб зрозуміти, чому стабільні монети майже повністю домінуються доларом, тимчасово відкладіть цифрові технології і зверніть увагу лише на традиційну грошову систему. За даними COFER МВФ, у першому кварталі 2026 року долар США становив 57,13% глобальних виділених офіційних валютних резервів, а китайський юань — 1,99%.
Якщо розглядати валютний ринок, різниця ще більш очевидна. За даними трирічного дослідження BIS (Міжнародного розрахункового банку) 2025 року, долар США зустрічається на одній стороні 89,2% усіх валютних угод, а юань зростав до 8,5% і став п’ятою найбільш торговою валютою у світі.Тут слід зазначити, що оскільки одна валютна угода передбачає дві валюти, сума відсотків кожної валюти становить 200%, і не слід сприймати це як «89,2% усіх угод здійснюються виключно в доларах США».
У липні 2026 року доллар США становив приблизно 50,99% усіх світових платежів у SWIFT, а китайська юань — приблизно 3,10%, посівши п’яте місце. Ці місячні дані були опубліковані офіційним Global Currency Tracker SWIFT у серпні 2026 року.
Неможливо уникнути реальності: USDT і USDC спочатку успадковують не довіру до блокчейну, а наявну довіру та мережу використання долара. Зовнішня компанія готова приймати USDC не тому, що вважає, що Circle володіє найсучаснішими технологіями блокчейну у світі. Вона готова приймати його, тому що в кінцевому підсумку отримує фінансовий інструмент, прив’язаний 1:1 до долара, який можна обміняти на долари та використовувати для придбання доларових активів.
У цьому сенсі: не стабільні монети створили міжнародний статус долара, а міжнародний статус долара створив найбільш плідну ґрунтову основу для доларових стабільних монет.
Традиційний долар, хоча й дуже потужний, не є справжнім «інтернет-натуральним активом». Міжнародні потоки долара все ще сильно залежать від банківських рахунків, кореспондентських банків, процедур відповідності, робочого часу та традиційної фінансової інфраструктури.
Стабільні монети та токенізовані банківські депозити змінюють саме цей рівень.
Вони можуть працювати 7×24 години, можуть взаємодіяти зі смарт-контрактами, автоматично виконувати угоди з фінансовими активами на ланцюзі та об’єднувати раніше відокремлені «ноги активу» і «ноги коштів» в одній програмі.
Це не просто теорія. У травні 2025 року J.P. Morgan, Chainlink та Ondo провели міжланцюговий тест: токенізовані державні облігації США та депозити J.P. Morgan USD були успішно обміняні в реальному часі за схемою Delivery versus Payment.
Варто звернути увагу, що тут використовується готівкова ніж не USDT чи USDC, а доларовий депозит у системі J.P. Morgan.
Експеримент DTCC є більш наочним. У підсумку свого експерименту Great Collateral DTCC зазначила, що активи можуть безпосередньо переміщатися в ланцюжку, правила виконуються автоматично, а частину процесу розрахунків за забезпеченням скорочено з кількох годин до кількох секунд.
Тож твердження, що «цифрові технології — це просто крикунство», теж не має під собою основ. Насправді точніше буде сказати: цифрові технології не створили кредитний потенціал долара, але саме вони зменшують тертя в роботі доларової системи. А коли валюта, яка вже має величезний ефект мережі, починає працювати з ще меншим тертям, її початкові переваги можуть ще більше посилитися.
Давайте знову розглянемо цей момент: Уолл-стріт приймає токенізацію.
Зараз справжньою увагою великих фінансових інституцій користаються не лише USDT або USDC, але й токенізовані банківські депозити, токенізовані резерви центральних банків, токенізовані грошові ринкові фонди, токенізовані державні облігації та нові інфраструктури розрахунків.
Наприклад, проект Agorá, який керується BIS.
Цей проект об’єднує кілька центральних банків та понад 40 фінансових установ, тестуючи використання токенізованих комерційних депозитів і токенізованих центральних резервів у програмованій системі для міжнародних розрахунків, а не просто заміну банківських грошей стабільними монетами.
У тесті на реальну вартість, проведеному в липні 2026 року, 28 фінансових установ і центральних банків виконали 17 типів транзакційних сценаріїв з участью долара, євро, японської йени, фунта стерлінгів, корейської вони та швейцарського франка. Середній час від ініціювання платежу до розрахунку становив приблизно 80 секунд.
Це дає важливий висновок:
Майбутні «цифрові валюти», які справді використовуватимуть на Уолл-стріт, можуть бути не тими USDT чи USDC, які нам зараз відомі. Остаточна форма може повністю полягати у співіснуванні стабільних монет, токенів банківських депозитів, центральних валют та токенізованих фінансових активів. Тому справжня революція, замість того щоб називатися «революцією стабільних монет», краще названа: революцією токенізації фінансових активів.
Обсяг торгів стабільними монетами дуже вражаючий, але не всі ланцюгові транзакції можна називати «платежами»
Це ще одне місце, де розмір стейблкоїнів часто неправильно оцінюють. У 2025 році загальний обсяг ланцюгових транзакцій стейблкоїнів у світі становить близько 35 трильйонів доларів США. 35 трильйонів доларів США — це надзвичайно велике число. Але Банк міжнародних розрахунків додатково оцінив, що справжній обсяг стейблкоїнів, пов’язаних із платежами, становить лише близько 390 мільярдів доларів США.
Чому різниця така велика?
Оскільки ланцюговий потік стейблкоїнів значною мірою походить із криптовалютної торгівлі, поповнення та виведення коштів на біржах, арбітражу, високочастотних роботів, операцій DeFi, викликів смарт-контрактів та внутрішнього переказу коштів інституціями, Visa разом із Artemis, Allium Labs та іншими організаціями застосувала фільтрувальні алгоритми й оцінила «скоригований» обсяг транзакцій стейблкоїнів за останні 12 місяців у розмірі близько 10,2 трильйона доларів США — це все ще значно нижче незкоригованого загального потоку; при цьому у 2025 році приблизно 36% скоригованого потоку все ще пов’язане із поповненням та виведенням коштів на централізованих біржах.
З іншого боку, стабільні монети справді все частіше використовуються у реальних комерційних платежах. Artemis провела дослідження 22 компаній, що працюють із стабільними монетами, і, додавши оцінки щ ще 11 компаній, виявила, що з 2023 по серпень 2025 року загальний обсяг стабільних монет, що можна чітко класифікувати як платежі, склав близько 136 мільярдів доларів США. З них у серпні 2025 року річний обсяг B2B-платежів стабільними монетами досяг приблизно 76 мільярдів доларів США.
Отже, більш об’єктивний висновок: оплата стабілізованими монетами швидко зростає, але твердження про те, що стабілізовані монети вже захопили глобальні платежі та розрахунки на Уолл-стріт, наразі явно надто преувеличено.
Технологічні тренди є реальними. Революція масштабу ще не відбулася повністю.
Якщо ви шукаєте найважливішу річ щодо цифрового долара, я вважаю, що це не «чи можна використовувати USDC для покупки кави», а державні облігації США.
Наразі резерви великих випускників доларових стабільних монет все більше складаються з короткострокових державних облігацій США, репо та готівки. Наприклад, згідно зі звітом про резерви за четвертим кварталом 2025 року, оприлюдненим Tether і аудитованним BDO, станом на кінець 2025 року: Tether безпосередньо тримає державні облігації США на суму понад 122 мільярди доларів США; якщо додати непрямі експозиції, такі як нічні репо, загальна експозиція по державним облігаціям США перевищує 141 мільярд доларів США. Tether також повідомила, що на кінець 2025 року обіг USDT становив приблизно 186 мільярдів доларів США.（Зазначимо: це дані, оприлюднені Tether та її аудиторською фірмою, а не урядовий аудит балансу Tether з боку Міністерства фінансів США.）
З Circle схожа ситуація. Circle розкрила, що резерви USDC включають банківські депозити, репо-угоди зі США на одну ніч та державні цінні папери США строком до трьох місяців; при цьому фонд резервів Circle керується BlackRock.
Справжнім змінювачем гри є регуляторна система США. Закон GENIUS Act, підписаний 18 липня 2025 року, передбачає, що компліантні платіжні стейблкоїни повинні мати резерви у співвідношенні 1:1, а дозволеними активами резерву є готівка, банківські депозити, репо та інші високоліквідні активи, такі як державні облігації США з терміном до погашення менше 93 днів.
І формується фінансовий цикл, якого раніше не існувало:
Глобальні користувачі купують доларові стейблкоїни
→ Видавці стабільних монет отримують долари США
→ Великі запаси входять у короткострокові державні облігації США та ринок репо
Державні облігації США є резервними активами для стабільних монет
Стабільні монети далі розповсюджують долар по глобальному інтернеті
→ Збільшення попиту на стабільні монети може призвести до зростання попиту на державні облігації США.
Це вже не просто інновація в оплаті — вона еволюціонує в новий зв’язок між глобальною мережею доларів США та ринком державних облігацій США.
Тому піднесення доларових стабільних монет сьогодні не можна просто приписати технології блокчейн чи просто пояснити як «тому що долар і так сильний».
Справді відбувається інше:
Грошові переваги долара, активні переваги державних облігацій США та переваги ліквідності фінансових ринків США поєднуються з новою цифровою фінансовою інфраструктурою.
Саме це робить цифровий долар справді вартий уваги.