Автор:Менюйяо
Компіляція: DeepTide TechFlow
Глибокий потік орієнтує: Колапс BlockFi та Celsius у 2022 році засвітили кригу в індустрії криптовалютних позичок, але зараз з активами на 6 мільярдів доларів знову повертається модель "Vault" (скринька), яка пообіцяє "прозорість та немайнове зберігання".
У цій статті детально аналізується цей новий тип діяльності: як він ухиляється від ризиків "чорного ящика" традиційних централізованих кредитних операцій за допомогою інтелектуальних контрактів, і як, прагнучи до високих прибутків, може повторити провал Stream Finance.
З узагальненням стабілізуючих монет через законопроект Genius, чи є сховища (Vaults) справжнім кімнатним кілом криптовалютного фінансового сектора чи ж наступною кризою тіньового банківства, прихованою під маскою прозорості?
У цій статті ми розглянемо старі й нові логіки, що лежать у основі високого прибутку.
Повний текст наведено нижче:
Коли криптоплатформа Stream Finance у кінці минулого року... Закриття(при цьому втрачено приблизно 93 мільйони доларів коштів користувачів) він виявив знайому точку розриву в цифрових активах: коли ринок змінюється, зазвичай руйнуються зобов'язання щодо так званого "безпечного дохідності".
Це не вперше, коли відбувається провал, що викликає занепокоєння через збитки, але й через механізм, що стояв за ним. Stream позиціонував себе як частину нового покоління більш прозорих крипто-продуктів, які мають уникати тих, що були в попередній фазі. Завалити та BlockFi Цельсія Приховані засоби, непрозорі ризики контрагентів та довільні рішення щодо ризиків у децентралізованих фінансових установах.
Навпаки, це демонструє, наскільки швидко може повернутися той самий рух — леверидж, ризики поза платформою та централізовані ризики — коли платформа починає прагнути отримання прибутку, навіть якщо інфраструктура ринку здається більш безпечною або прозорістю впевнює.
Тим не відходить від більш широкої обіцяшки більш безпечної криптовалютної прибутковості. За даними галузі, Vault (сейф) — ланцюговий інвестиційний фонд, побудований навколо цієї ідеї, — наразі керує активами на суму понад 6 мільярдів доларів США. Криптовалютна компанія з управління активами Bitwise ПрогнозЗ урахуванням зростаючого попиту на прибуток від стабільних монет, обсяг активів у сховищі може подвоїтися до кінця 2026 року.
"Безпечна" торгівля криптовалютами приносить 6 мільярдів доларів США прибутку
На базовому рівні Vault дозволяє користувачам вносити криптовалюту в спільний пул, де кошти використовуються в рамках стратегій позиціонування або торгівлі, спрямованих на отримання прибутку. Vault відрізняються способом свого позиціонування: їх представляють як повне виключення з минулих непрозорих платформ позиціонування. Зберігання коштів є некероване (non-custodial), що означає, що користувачі ніколи не передають активи компанії. Кошти зберігаються в смарт-контрактах, які автоматично розподіляють капітал відповідно до попередньо заданих правил, при цьому ключові рішення щодо ризиків чітко видимі в блокчейні. Функціонально Vault схожі на добре відомі елементи традиційної фінансової системи: збір коштів, перетворення їх у прибуток та надання ліквідності.
Але його структура має чіткі криптографічні особливості. Усе це відбувається поза межами регульованої банківської системи. Ризики не захищені капітальними резервами та наглядом регуляторів — вони вбудовані в програмне забезпечення, із коливаннями ринку алгоритми автоматично перерозподіляють позиції, ліквідують застави або розбирають угоди, автоматично здійснюючи збитки.
На практиці така структура може призводити до неоднорідних результатів, оскільки куратори (компанії, що проектують і керують стратегіями Vault) змагаються між собою за високі доходи, а користувачі виявляють, який саме рівень ризику вони готові прийняти.
"Деякі учасники можуть провалитися", - сказав Поль Фрамбо, співзасновник інфраструктури Morpho, яка лежить в основі багатьох позикових сховищ. "Вони, можливо, не виживуть".
Для розробників уроду Frambot це більше характерна ознака відкритого ринку без дозволів, ніж попереджувальний сигнал — тут стратегії тестируються відкрито, капітал швидко переміщується, і слабкі підходи з часом замінюються більш потужними.
Цей зростання не випадковий. З появою Закону про «Genius Act» ПройшлоСтабільні монети наближаються до фінансової основної маси. З тим, як гаманці, фінтех-додатки та депозитарії змагаються між собою, щоб розповсюдити цифровий долар, платформи стикаються з однаковою проблемою: як отримувати прибуток, не вносячи ризик у власні кошти.
Волт вже став компромісом. Він забезпечує спосіб отримання прибутку, залишаючи активи за межами балансу компанії. Уявіть собі це як традиційний фонд, але без необхідності передавати право тримання або чекати квартальних розкриттів. Саме так куратори пропонують цей модель: користувачі зберігають контроль над активами, отримуючи при цьому професійні стратегії управління, які автоматично працюють у мережі.
«Роль куратора подобна ролі менеджера ризиків та активів, як це роблять BlackRock або Blackstone для фондів та пожертв, які вони керують», — сказав Тарун Чітра, генеральний директор компанії з управління ризиками в криптовалюті Gauntlet, яка також керує розміщуванням коштів (Vault). «Однак, на відміну від BlackRock або Blackstone, це не є непосредньою власністю, тому менеджери активів ніколи не володіють активами користувачів; активи завжди знаходяться в мінливої умови».
Ця структура призначена для усунення постійних слабких сторін криптовалютних фінансів. У попередніх циклах продукти, які позиціонувалися як низькоризикові, часто приховували позичені кошти, повторно використовували кошти клієнтів без розкриття цієї інформації або жорстко залежали від невеликої кількості незахищених партнерів. Алгоритмічна стабілізоваана монета TerraUSD, яка підтримувала відсоткові ставки Предоставит з метою отримання приблизно 20% річних. Також, як Цельсія Такі централізовані установи позики таємно вкладають депозити в високоризикові ставки. Коли ринок змінюється, збитки швидко поширюються — і без попередження.
Наразі більшість стратегій Vault значно більш обережні. Вони зазвичай включають позики з плаваючим відсотком, роботу маклером або надання ліквідності для блокчейн-протоколів, а не чисто спекулятивні операції.Сейф для Steakhouse USDC Так воно і є: він здійснює позику стабільних монет під приблизно 3,8% річних, спрямовуючи їх на описувані синьо-хусткові криптовалюти та токенізовані активи реального світу (RWA). Багато сховищ (Vault) свідомо створювалися «нудними»: їх привабом є не надзвичайний прибуток, а обіцяний дохід від цифрових грошей без передачі рахунку або зобов'язання стати боржником однієї компанії.
«Людям потрібен прибуток, — сказав Джонатан Ман, менеджер з управління портфелем та відповідальний за багатостратегічні рішення компанії Bitwise, яка тільки-но запустила свій перший сейф. — Вони хочуть, щоб їхні активи приносили прибуток. Сейф — це просто ще один спосіб цього досягти.»
Якщо регулятори вжнуть заходів, щоб заборонити отримання прибутку безпосередньо за залишками на рахунках стабільних монет (це пропозиція, що міститься в законодавстві про структуру ринку), то Vault може набути більшої актуальності. Якщо це станеться, попит на прибуток не зникне, він просто переміститься.
«Кожна фінтех-компанія, кожен централізований біржовий обмін, кожна депозитарна установа звертається до нас,» — сказав Себастьян Дерівау, співзасновник Steakhouse Financial, одним із кураторів Vault. «Також це стосується і традиційних фінансових компаній.»
Але ця самоконтроль не закладена в систему жорстким чином. Тиснення, що формують цю галузь, йдуть від конкуренції, а не від технологій. З поширенням стабільних монет прибуток став основним засобом залучення та утримання депозитів. Погані куратори стикаються з ризиком втрати капіталу, тоді як ті, хто пропонує вищі доходи, залучають більше коштів. Історично ця мотивація спонукала небанківські кредитні установи (незалежно від того, чи йшлося про криптовалюту, чи ні) послаблювати стандарти, збільшувати леверидж або переносити ризики за межі платформи. Ця трансформація вже торкнулася великих споживчих платформ. Криптобіржі Coinbase і Kraken вже Випуск для надання доступу інвесторам-почасникам до продуктів, що використовують стратегії типу Vault,Рентабельність реклами до 8%.
Взагалі, прозорість може бути обманливою. Публічні інструменти даних та видимі стратегії створюють довіру — а довіра залучає капітал. Але після того, як кошти надійшли, куратори стикаються з тиском щодо отримання прибутку, іноді здійснюючи це через зовнішні угоди, які користувачі не можуть оцінити.
Пізніше Stream Finance відкрив цю точку розриву, оскільки платформа, яка раніше пообіцьовувала до 18% річних, згодом повідомила про серйозні збитки, пов'язані з невідомим зовнішнім менеджером активами. Ця подія спричинила сильне падіння у галузі Vault, загальний обсяг активів знизився з максимуму, близького до 10 мільярдів доларів, до приблизно 5,4 мільярда доларів.
Своїх прихильників Stream називають непредставницькими. Stream Finance не відповів на запит на коментар через особисті повідомлення в X.
«Celsius, BlockFi, навіть Stream Finance, я трохи вважаю їх усіх за провал у розкритті інформації для кінцевого користувача», — сказав Man з Bitwise. — «Люди в криптовалютному секторі завжди більше звертають увагу на те, яким може бути підйомний потенціал, ніж на те, якими можуть бути негативні ризики».
Ця різниця може бути важливою. Fort Knox було створено як відповідь на попередній провал, з метою зробити ризики явними, а не прихованими. Відкритим залишається питання, чи достатньо самої прозорості, щоб обмежити поведінку, чи ж, як це було в попередньому випадку з тіньовим банкінгом, більш чітка структура просто дозволить інвесторам довше витримувати ризики, поки музика не зупиниться.
«У підсумку, це стосується прийняття прозорості, а також належних розкриттів щодо будь-якого типу продуктів — незалежно від того, чи є вони DeFi, чи ні», — сказав Ман.