Автор: Dune
Переклад: Фелікс, PANews
Недавно Dune у співпраці з Steakhouse Financial запустила набір даних про стабільні монети. Цей набір даних охоплює такі аспекти, як структура власників, потоки коштів, класифікація поведінки в мережі та швидкість обігу, надаючи певну основу для інституційного аналізу, дослідницьких звітів, відстеження відповідності та прийняття стратегічних рішень. Проаналізувавши набір даних, Dune опублікувала матеріал, який розкриває деякі реальні тенденції ринку стабільних монет. Нижче наведено деталі.
Усі цитують дані про обсяг стабілізованих монет. У кожному звіті, на кожній фінансовій конференції, на кожному слуханні з політики ці дані повсюдні. Але крім цифри «обіг перевищує 300 мільярдів доларів США», що ми насправді знаємо про стабілізовані монети?
Хто їх тримає? Яка ступінь концентрації власності? Яка швидкість їх обігу? На яких блокчейнах вони працюють? Яке їхнє реальне застосування? Це DeFi-ліквідність, оплата чи просто невикористаний капітал?
Зі відкриттям Meta планів інтегрувати сторонні стабільні монети як спосіб оплати на своїй платформі; Bridge отримав схвалення від Офісу контролера валюти (OCC) США щодо створення національного трест-банку; Payoneer увімкнув функції стабільних монет для 2 мільйонів бізнесів; Anchorage Digital запустив відповідну службу стабільних монет для неамериканських банків. Інституції та регулятори активно входять на ринок, і їм потрібні відповіді, які набагато глибші, ніж просто цифра пропозиції.
Ми використовуємо останній набір даних про стабільні монети, опублікований Dune, щоб відповісти на ці питання. Ось що виявляють дані:
Огляд обсягу пропозиції
На січень 2026 року повна розведена пропозиція 15 найбільших стабільних монет на EVM-сумісних ланцюгах, Solana та Tron досягла 304 млрд доларів США, що на 49% більше, ніж у попередній рік. Tether з USDT (197 млрд доларів США) і Circle з USDC (73 млрд доларів США) залишаються з 89% ринкової частки.
За ланцюгами: Ethereum — 176 млрд доларів США (58%); Tron — 84 млрд доларів США (28%); Solana — 15 млрд доларів США (5%); BNB Chain — 13 млрд доларів США (4%). Незважаючи на майже подвоєння загальної пропозиції, розподіл пропозиції між ланцюгами за останній рік майже не змінився.
Джерело: Dune
Але крім двох основних стабільних монет, 2025 рік став «роком викликачів». Ринкова капіталізація USDS (Sky Ecosystem) зросла на 376% і досягла 6,3 млрд доларів США. Ринкова капіталізація PYUSD (PayPal) зросла на 753% і досягла 2,8 млрд доларів США. Ринкова капіталізація RLUSD (Ripple) стрімко зросла з 58 млн доларів США до 1,1 млрд доларів США, що становить зростання на 1803%. Ринкова капіталізація USDG зросла в 52 рази. А ринкова капіталізація USD1 зростала з нуля до 5,1 млрд доларів США.
Але не всі учасники досягли зростання. USD0 впав на 66%, тоді як USDe від Ethena, досягши піку в жовтні (майже потроївшись), закінчив рік зі зростанням на 23%. Незважаючи на це, група конкурентів під USDT та USDC значно розширилася.
Хто володіє стабілізованими монетами
Більшість наборів даних стейблкоїнів можуть повідомити лише загальну кількість у обігу. Оскільки наш набір даних відстежує баланси на рівні гаманців та мітки адрес, він може сказати вам, хто володіє цими стейблкоїнами.
Джерело: Dune
На EVM та Solana CEX є найбільшою відомою категорією володінь із обсягом 80 мільярдів доларів США (у минулому році — 58 мільярдів доларів США). Основна функція стейблкоїнів залишається інфраструктурою торгівлі та розрахунків на біржах. Гаманці китів утримують 39 мільярдів доларів США. Обсяги володінь доходними протоколами майже подвоїлися, досягнувши 9,3 мільярда доларів США, що свідчить про зростання стратегій отримання доходу на ланцюзі. Адреси емітентів (скарбниці та контракти мінтування/знищення) зросли з 2,2 мільярда до 10,2 мільярда доларів США, що безпосередньо відображає масштаб введення нових обсягів на ринок.
Щодо якості міток: лише 23% пропозиції знаходяться на повністю невідомих адресах. Для ланцюгових даних це надзвичайно високий рівень ідентифікації. І це критично важливо для розуміння джерел реального ризику стабільних монет.
Утримувачів — 172 мільйони, але концентрація дуже висока
На лютого 2026 року 172 мільйони унікальних адрес володіють принаймні однією з цих 15 стабільних монет. З них USDT становить 136 мільйонів, USDC — 36 мільйонів, DAI — 4,7 мільйона. Розподіл цих трьох стабільних монет дуже широкий: їхні 10 найбільших гаманців володіють лише 23–26% пропозиції, а HHI (індекс Герфіндаля-Хіршмана, стандартний економічний індикатор концентрації, де 0 означає повну диверсифікацію, а 1,0 — одного власника) нижче 0,03.
Джерело: Dune
Однак ситуація з іншими стабільними монетами інша. Перші 10 гаманців володіють 60–99% пропозиції. USDS, незважаючи на обіг у 6,9 млрд доларів США, має 90% концентрації в 10 гаманцях (HHI 0,48); USDF — 99% у перших 10 (HHI 0,54); USD0 — найбільш екстремальний випадок: 99% у перших 10 (HHI 0,84), що означає, що навіть серед цих великих гаманців пропозиція домінується одним-двома гаманцями.
Джерело: Dune
Це не означає, що ці стабільні монети мають проблеми; деякі з них є новими, а інші — результат свідомих дій інституцій. Але це дійсно означає, що дані про їх пропозицію слід розглядати окремо від USDT або USDC. Концентрація впливає на ризик відхилення від прив’язки, глибину ринку ліквідності та те, чи відображає пропозиція природний попит чи попит невеликої кількості великих учасників. Такий аналіз можливий лише тоді, коли ви маєте доступ до балансів усіх власників, а не лише до підсумкових даних про емісію/знищення.
Обсяг переказів у січні склав 10,3 трильйона доларів США
У січні обсяг транзакцій стейблкоінів на EVM, Solana та Tron досяг 10,3 трлн доларів США, що більше ніж удвічі порівняно з січнем 2025 року. Розподіл обсягу транзакцій на ланцюгах вражає і різко відрізняється від частки пропозиції: Base, який має лише 4,4 млрд доларів США пропозиції, лідирує з обсягом транзакцій 5,9 трлн доларів США; Ethereum — 2,4 трлн доларів США; Tron — 682 млрд доларів США; Solana — 544 млрд доларів США; BNB Chain — 406 млрд доларів США.
Джерело: Dune
За токенами USDC домінує з обсягом 8,3 трлн доларів США, що майже в 5 разів більше, ніж у USDT (1,7 трлн доларів США), хоча його пропозиція в 2,7 рази менша, ніж у USDT. Швидкість і частота транзакцій USDC явно значно вищі, ніж у USDT. Обсяг торгів DAI становить 138 млрд доларів США, USDS — 92 млрд доларів США, USD1 — 43 млрд доларів США.
Важливо, що ці дані є об’єктивними та нейтральними. Набір даних не передфільтрує транзакції на основі фіксованої інтерпретації «реальної» економічної діяльності, тому загальна сума може включати трафік, пов’язаний з арбітражем, роботами, внутрішнім маршрутизацією або іншою автоматизованою поведінкою. Наша мета — представити об’єктивну повну картину on-chain активності, щоб користувачі могли гнучко застосовувати власні умови фільтрації. Наприклад, видалити обсяги транзакцій, спричинені роботами, відокремити природний використання або визначити більш реалістичні міри транзакційної активності.
Що саме роблять стабільні монети?
Перекази цього набору даних позначені не лише як «обсяг торгів», але й класифіковані як конкретні налагоджені активності:
Розбивка за січнем:
1. Ринкова інфраструктура (торгівля на DEX та ліквідність):
Постачання та виведення ліквідності DEX: 5,9 трильйона доларів США. Це найбільший окремий випадок використання, що відображає роль стабільних монет як базових активів для маркет-мейкінгу в ланцюзі.
DEX-обміни (свопи): 376 мільярдів доларів США. Пряма торгівля через автоматизовані маркет-мейкери.
Ці дві категорії даних разом свідчать, що стабільні монети в основному використовуються як забезпечення для торгівлі та інфраструктура ліквідності. Варто зазначити, що обсяги торгівлі зосереджені на активностях, спричинених стимулами (наприклад, фармінг доходу та активна оптимізація капіталу), а не на чистому попиті на торгівлю.
2. Плече та ефективність капіталу (позики + блискавкові позики)
Світлові позики (позичання та погашення): 1,3 трильйона доларів США. Автоматизовані арбітражні та клірингові цикли.
Кредитна діяльність: надання, позики, погашення, виведення коштів, 137 мільярдів доларів США. Відображає короткострокову ефективність капіталу та структурований кредит на ланцюзі.
3. Канали підключення (CEX та міст)
Трафік CEX: поповнення (2240 млрд доларів США), виведення (2240 млрд доларів США), внутрішні перекази (1510 млрд доларів США), разом 5990 млрд доларів США
Поповнення та виведення через міст між блокчейнами: 28 мільярдів доларів США. Цей обсяг показує, що стабільні монети відіграють ключову роль у переміщенні між CEX та міжблокчейн-розрахунках.
4. Рівень випуску (грошові операції)
Операції емітента: відлиття (280 млрд доларів США), знищення (200 млрд доларів США), регулювання відмінності від прив’язки (230 млрд доларів США), інші заходи, разом 1060 млрд доларів США. Майже в 5 разів більше, ніж у той самий період минулого року — 420 млрд доларів США.
5. Договір про дохід
Активність протоколу доходу: 2,7 млрд доларів США. Це менший, але структурно важливий сегмент, пов’язаний із структурованими стратегіями та управлінням активами в ланцюзі.
Загалом, 90% обсягу переказів проходять через виявлені категорії діяльності, що дозволяє детально відстежувати рух стабільних монет на кожному рівні ланцюжкової технологічної стеки.
Швидкість обігу: один і той самий токен, різні світи
Щоденний оборот (обсяг переказів, поділений на пропозицію) — можливо, найбільш недооцінений показник у аналізі стабільних монет. Він відображає активність стабільної монети як засобу обміну, а не лише її утримання.
У наших аналізованих токенах USDC і USDT знову виділяються, хоча між ними існують відмінності.
Джерело: Dune
USDC найшвидше обертається на L2 та Solana. На Base середньоденна швидкість обігу USDC досягає 14 разів, що в основному зумовлено інтенсивною торгівлею у DeFi. На Solana та Polygon — близько 1 разу; на Ethereum — також 0,9 разу, майже вся її пропозиція щодня участвує в торгівлі.
USDT найшвидше на BNB та Tron. Середня швидкість обігу на BNB Chain становить 1,4 рази, що відображає активну торгову діяльність; на Tron середня швидкість обігу — 0,3 рази, обсяги торговлі низькі, але стабільні, що відповідає її ролі як основного каналу для міжнародних платежів. На Ethereum середня швидкість обігу USDT становить лише 0,2 рази, і більше 100 мільярдів доларів США в обігу переважно не використовуються.
Швидкість обігу USDe та USDS низька — це навмисно. Середня щоденна швидкість обігу USDe на Ethereum становить лише 0,09, а USDS — 0,5. Обидві були створені як дохідні стабільні монети: USDe зазвичай забезпечується в sUSDe для отримання доходу від дельта-нейтральної стратегії Ethena, а USDS зберігається в Sky Savings Rate для отримання доходу, що фінансується протоколом. Тому велика частина пропозиції залишається не використаною в контрактах заощадження, ринках позичання, таких як Aave, або структурованих циклах доходу. Низька швидкість обігу — не недолік, а перевага: ці активи створені для накопичення доходу, а не для обігу.
Ланцюг важливіший за токен. Добова швидкість обігу PYUSD на Solana становить 0,6, що в чотири рази більше, ніж на Ethereum (0,1). Один і той самий токен має зовсім інші моделі використання в різних екосистемах.
Обсяг пропозиції та обсяг торгівель відображають окремі аспекти. Швидкість обігу поєднує їх обидва, вимірюючи єдиним показником, чи використовуються стейблкоїни на певному ланцюзі як активну інфраструктуру, чи вони залишаються невикористаними коштами.
Поза доларом
Цей аналіз зосереджений на 15 доларових стабільних монетах, але повний набір даних охоплює більший діапазон. Він відстежує понад 200 стабільних монет, що представляють понад 20 валют: євро (17 токенів, обіг 990 мільйонів доларів США), бразильський реал (141 мільйон доларів США), японська ієна (13 мільйонів доларів США), а також токени, прив’язані до нігерійського нарайи, кенійського шилінга, південноафриканського ренду, турецької ліри, індонезійської рупії, сінгапурського долара тощо.
Джерело: Dune
Обсяг пропозиції недоларових стабільних монет зараз становить лише 1,2 млрд доларів США, але вже існує 59 токенів, розповсюджених по шести континентах, що становить майже 30% усіх токенів у наборі даних. Інфраструктура для стабільних монет місцевих валют будується безпосередньо в ланцюжку, а дані для відстеження їхнього розвитку вже готові.
Додаткова інформація：Прихована війна за стабільні монети: хто стане «найбільшим переможцем» серед емітентів, застосунків та користувачів?