Обіг стейблкоїнів приблизно подвоївся з січня 2024 року, тоді як обсяг транзакцій, скоригований за суб’єктами, збільшився в чотири-п’ять разів, за даними Coinbase Institutional, що створило велику різницю між сумою доларової ліквідності, що зберігається в блокчейні, і обсягом діяльності, яку підтримує ця ліквідність.
Ринкова капіталізація фіксує обсяг стейблкоїнів у обороті, що відображає наявну ліквідність, попит на резерви та масштаб емітента. Пропускна спроможність транзакцій, з іншого боку, фіксує інтенсивність, з якою ці токени переміщуються через біржі, платіжні системи, скарбничні акаунти та процеси розрахунків.
Система з 500 мільярдами доларів, яка рухається рідко, має більшу пропускну здатність, ніж система з 250 мільярдами доларів, але менша система може підтримувати більше економічної діяльності, коли кожен долар змінює власника кілька разів. Стейблкоїни зараз рухаються до другої моделі, де цінність мережі все більше відображає обсяг операцій, які можуть бути розраховані за допомогою наявного пулу цифрових доларів.
Індексоване порівняння Coinbase чітко показує зміну: ринкова капіталізація стейблкоїнів приблизно подвоїлася порівняно з рівнем січня 2024 року, тоді як скоригований обсяг транзакцій зрос у кілька разів швидше. Щомісячний скоригований обсяг збільшився з кількох сотень мільярдів доларів у 2023 році до значно більше $1 трильйона в останні місяці, що свідчить про те, що кожна одиниця пропозиції циркулює частіше.
Постачання захоплених стейблкоїнів ери біржі
Ринкова капіталізація стала стандартним показником прийняття, оскільки вона відповідала першому основному використанню стейблкоїнів. Трейдери зберігали Tether’s USDT, Circle’s USDC та інші токени, прив’язані до долара, на біржах, де вони використовувалися як торгівельний капітал, забезпечення для деривативів, ліквідність у DeFi та захист від волатильних криптоактивів.
За такої структури додаткова пропозиція майже завжди означала додатковий попит. Зростання балансів свідчило про те, що на криптовалютний ринок надійшов більший обсяг капіталу, ліквідність на ринках зросла, а трейдери накопичили більшу купівельну спроможність. Викупи часто супроводжувалися зниженням активності і були чітким сигналом виходу капіталу з екосистеми.
Однак стейблкоїни тепер поширилися на інституційні скарбниці, транскордонні перекази, платіжні застосунки та токенізовані ринки. Один токен тепер може розрахувати кілька транзакцій, перш ніж його власник викупить його або поверне на біржу, що дозволяє активності зростати швидше, ніж підlying supply.
Зараз пропозиція виглядає і працює подібно до встановленої потужності, тоді як пропускна здатність показує фактичне використання. Більший флоат надає ринку більше ліквідності для використання, а швидше обіг дозволяє тому самому флоату підтримувати більше активності.
Швидкість обігу грошей описує, наскільки часто одиниця грошей змінює власника протягом певного періоду. Доларова купюра в 100 доларів, збережена в ящику, генерує мінімальну кількість транзакцій, тоді як та сама купюра в 100 доларів може бути використана для оплати працівника, який платить постачальнику, який платить транспортній компанії, яка, у свою чергу, платить іншому бізнесу. Кількість грошей залишається сталою, тоді як вартість, що оплачується через них, накопичується.
Ми можемо застосувати той самий принцип на ланцюзі. Швидкість стейблкоїну зазвичай розраховується шляхом ділення обсягу транзакцій на кількість у обігу, хоча результат сильно залежить від того, які перекази входять до чисельника.
Сирі дані блокчейну можуть містити масові операції з біржами, автоматичне маршрутизування, арбітражні цикли та перекази між адресами, що належать одній і тій самій суб’єкту. Дані, адаптовані під суб’єкт, групують пов’язані адреси та фільтрують активність, яка вважається маючою обмежену незалежну економічну сутність, що дає більш точну оцінку справжніх фінансових переказів.
Аналіз CryptoSlate автоматизованої діяльності стейблкоїнів ілюструє масштаб цієї відмінності: загальні показники блокчейну значно зменшилися після видалення внутрішніх, бот-спричинених та інших неекономічних переказів.
Цифри Coinbase використовують обсяг, скоригований за суб’єктами. Навіть після цих фільтрів активність зросла набагато швидше, ніж пропозиція, що підтверджує висновок про те, що стейблкоїни циркулюють інтенсивніше.
Цей показник не може визначити мету кожного переказу. Торгівля, арбітраж, переміщення коллатералу та ребалансування скарбниці все ще становлять велику частину активності, а різке місячне зростання може відображати обіг фінансових ринків більше, ніж витрати домогосподарств. Ці транзакції залишаються економічно значущими, оскільки вони використовують стейблкоїни як інструменти розрахунків.
Visa’s Economic Empowerment Institute розрахувала загальну швидкість обігу стейблкоїнів на рівні 13,56 у четвертому кварталі 2025 року, що означає, що середній токен змінював власника більше 13 разів протягом кварталу. Швидкість обігу US M1 за той самий період становила 1,65.
Хоча різниця є значною, важливо зазначити, що ці показники описують різні форми діяльності. Швидкість M1 пов’язана з готівкою та поточними депозитами з витратами на товари та послуги, тоді як загальна швидкість стейблкоїнів включає інвестування, торгівлю, фінансування, управління ліквідністю та розрахунки.
Visa протестувала роздрібний проксі, ізольовуючи перекази стейблкоїнів на суму до $250. Ця міра дала швидкість 0,08 у четвертому кварталі, а перекази роздрібного розміру становили менше 1% загальної активності стейблкоїнів. Тому повсякденні покупки залишаються невеликою частиною загального обороту.
Оптовий бенчмарк забезпечує більш точне порівняння. Visa розрахувала швидкість Fedwire на рівні 93,84 за той самий квартал — майже в сім разів більше, ніж показник стейблкоїнів — 13,56. Стейблкоїни розвинули значний фінансовий оборот, але встановлена оптова система США все ще обробляє вартість із набагато більшою інтенсивністю щодо резервних залишків, що її підтримують.
Порівняння розміщує стейблкоїни між двома категоріями. Їхня загальна швидкість перевищує швидкість роздрібних грошей, оскільки фінансова діяльність домінує в їхньому використанні, тоді як їхній відносний оборот залишається нижчим, ніж у Fedwire. Ця позиція підтримує тезу про інфраструктуру розрахунків, не вважаючи стейблкоїни заміною для роздрібних грошей або систем оптового банківського обслуговування.
Платіжні мережі звітують про обсяг платежів та кількість транзакцій, порти відстежують рух вантажів, мережі зв’язку моніторять трафік, а системи оплати оптових розрахунків вимірюють вартість, що передається через них. Їхнє економічне значення походить із активності, яку вони переносять.
Щодо стейблкоїнів, обіговий обсяг визначає доступний обсяг доларової ліквідності, тоді як пропускна здатність показує, чи використовують цей обсяг бізнес, фінансові установи та криптовалютні ринки для розрахунків за повторюваними операціями.
Це залишає нам дві форми зростання: нова емісія розширює потужність, а швидше обіг підвищує використання. Дані Coinbase свідчать, що з початку 2024 року використання стало сильнішою силою.
CryptoSlate відстежила ту саму тенденцію в індустрії платежів, де Visa, Stripe та Mastercard розробляють системи розрахунків із стейблкоїнами під знайомими продуктами для споживачів і бізнесу. Клієнт може продовжувати взаємодіяти з карткою, банківським акаунтом або платіжним застосунком, тоді як токенізовані долари обробляють частину інституційного переказу за лаштунками транзакції.
Ми вже бачили, як ця зміна впливає на діючі бізнеси. Робота DoorDash над виплатами на основі стейблкоїнів показує, як глобальні платформи досліджують швидше переміщення коштів між корпоративними акаунтами, мерчантами та працівниками, де швидкість розрахунків впливає на оборотний капітал та доступ до доходів.
Пропускна здатність змінює конкуренцію серед стейблкоїнів
Різниця між пропозицією та пропускною здатністю змінює характер конкуренції між двома найбільшими стейблкоїнами. USDT зберігає найбільший обіговий обсяг та широке розповсюдження на глобальних торгівельних платформах, тоді як USDC зареєстрував зростаючу частку скоригованої активності транзакцій.
Аналіз Coinbase за липень вказав, що частка USDC у скоригованому обсязі стейблкоїнів становить приблизно 70%, що є зростанням з діапазону 20% у 2024 році. USDT продовжує лідувати за обсягом випущених коштів, розділяючи лідерство стейблкоїнів на дві категорії: долари утримувані та долари переміщені.
Coinbase пов’язує зростання частки USDC із регульованою фінансовою діяльністю, платежами, розрахунками та операціями зі скарбницями. Торгівля, арбітраж та управління ліквідністю також впливають на ці показники, тому дані свідчать про високу інституційну оборотність, а не про масове впровадження споживачами.
CryptoSlate зафіксував ту саму різницю, коли USDC обігнав USDT за скоригованим обсягом переказів, навіть коли Tether зберігала значно більшу базу пропозиції. Новіші дані мережі показали, що USDC становив близько 67% скоригованого обсягу стейблкоїнів у червні, причому активність все більше розподіляється між Base та ethereum.
Числа показують, що найбільший баланс стейблкоїну та найбільш активна мережа розрахунків стейблкоїнів не обов’язково мають бути однаковими.
Coinbase виявила, що вихідні протягом кількох років постійно становили приблизно одну п’яту частину скоригованого тижневого обсягу стейблкоїнів, забезпечуючи ринок стабільним потоком операцій зі звітністю поза стандартними часовими вікнами, які використовують багато банків та корпоративних скарбниць.
Це не має нічого спільного з криптовалютною переконаністю: інституції шукають доступність розрахунків, і стейблкоїни — найкращий спосіб їх отримати. Авторизації карток продовжуються протягом вихідних, а FedNow підтримує миттєві платежі круглосуточно, але Fedwire вважає суботи і неділі вихідними днями за поточним розкладом, а ACH працює лише в визначені часові вікна. Стейблкоїни можуть переказуватися через публічні блокчейни протягом тижня, не залежачи від робочого дня банку.
Це надає стейблкоїнам практичну перевагу на глобальних ринках, де контрагенти працюють у різних часових поясах, а криптовалютні угоди здійснюються неперервно. Капітал може переміщуватися між біржею, мейкером, кастодіаном або скарбницею у суботу за допомогою того ж самого процесу блокчейн, що й під час робочого тижня.
CryptoSlate вже роками освітлювала цю перевагу, включаючи введення Checkout.com круглосуточного розрахунку в USDC для мерчантів. Стійка частка відпочинкових днів зараз показує, що неперервна доступність перетворилася на регулярне використання в ширшому ринку.
Наступні переможці будуть керувати рухом стейблкоїну
16 липня Visa представила свою платформу стейблкоїнів — підприємницький сервіс, який надає фінансовим установам, компаніям фінтеку та криптобізнесам доступ до операцій зі стейблкоїнами через середовище, що керується Visa.
Бета-платформа починається з Open USD і включає інфраструктуру гаманця, підключення до процесів мінтування та знищення, посилання на банківські акаунти, перекази, викуп, контроль схвалень та журнали аудиту. Visa стверджує, що сервіс може з’єднати стейблкоїни зі своїми існуючими продуктами для розрахунків, карток та переміщення коштів.
Запуск відбувається після створення ширшої мережі Open USD, де Visa, Mastercard, Coinbase та понад 100 інших компаній приєдналися до ініціативи зі стейблкоїнів, що керується партнерами, спрямованої на розповсюдження та використання.
Продукт показує, наскільки велика вже конкуренція в цій галузі. Інституціям потрібні служби зберігання, відповідність вимогам, контроль скарбниці, адміністрування гаманців, управління шахрайством та зв’язки з банківськими акаунтами, перш ніж стейблкоїни стануть звичними інструментами повсякденної діяльності. Видавці отримують дохід від активів резерву, тоді як платіжні компанії та постачальники послуг можуть отримувати вартість кожного разу, коли ці токени рухаються.
Обіг стейблкоїнів залишається ключовим для економіки емітента, оскільки активи резерву генерують дохід від відсотків, а більший обіг поглиблює ліквідність і розширює транзакційну потужність. Це також збільшує попит на казначейські біллети та інші короткострокові активи.
CryptoSlate відстежував, як резерви стейблкоїнів стали значним джерелом попиту на казначейські цінності, що надало зростанню пропозиції пряму зв’язок із ринками фінансування уряду та прибутковістю емітентів.
Пропускна здатність, з іншого боку, створює окреме джерело економічної вартості. Платіжні процесори, кастодіани, банки, блокчейн-мережі, компанії зі відповідності та платформи токенізації можуть брати участь у русі стейблкоїнів, навіть якщо вони не випускають жодного з базових доларів.
Високонавантажена мережа може створювати попит на обробку транзакцій, конверсію валют, контролі ідентичності, моніторинг шахрайства та скарбничі послуги. Велика база постачальників може генерувати значний дохід від резервів при нижчому рівні обігу. Найсильніші бізнеси прагнуть поєднувати обидві моделі, використовуючи широкий флоат для приваблення ліквідності та операційні сервіси для захоплення повторюваних операцій.
Прийняття стейблкоїнів входить у фазу, коли ринкова капіталізація дає показник потужності, а швидкість — показник використання, що надає аналітикам кращий спосіб розрізняти цифрові долари, що зберігаються всередині системи, від тих, що підтримують повторювану фінансову діяльність.
Чотири- до п’ятикратний зростання скоригованого обсягу Coinbase, зростаюча частка USDC у цій активності та постійний внесок у вихідні свідчать про те, що найсильніше розширення ринку відбувається в інтенсивності розрахунків. Дослідження Visa показує, де знаходиться межа: стейблкоїни зараз більше схожі на оптові фінансові інструменти, ніж на споживчі готівкові кошти, а їх відносний оборот залишається значно нижчим, ніж у Fedwire.
Наступними лідерами стейблкоїнів можуть стати випускники з найбільшими резервами, платіжні компанії, що з’єднують токени з мерчантами та банками, кастодіани, що керують інституційними балансами, або блокчейн-мережі, що обробляють найякісніші потоки розрахунків. Їхня позиція залежатиме від того, яку кількість вартості вони можуть переміщувати, наскільки надійно вони можуть це робити та наскільки глибоко ці перекази стануть частиною повторюваних фінансових операцій.
Стейблкоїни все більше нагадують платіжні мережі, ніж цифрові банківські баланси. По мірі того як цей перехід просувається, пропускна здатність покаже, яку ємність має система, а пропускна спроможність — яку економічну роботу виконує система.
Пост У 8 разів швидше, ніж готівка США: мережа в $1 трлн, яка розраховується мільйонами, поки банки сплять у вихідні з’явився першим на CryptoSlate.