Що спричинило зменшення пропозиції стейблкоїнів
Автор оригіналу: Ганна Кертіс, керівник продукту Crystal Foresight
原文编译：@lufeieth
Нижче наведено повний переклад основного тексту, підписів до графіків, таблиць даних, ЧАСТО ЗАДАВАНИХ ПИТАНЬ, пояснень джерел та відмови від відповідальності.
Що сприяє зменшенню пропозиції стабільних монет?
Ринок стабільних монет у травні досяг рекордного рівня майже 320 мільярдів доларів США. На 14 липня розмір ринку знизився до 306,5 мільярда доларів США, що на 11,5 мільярда доларів США менше за 90 днів, або на 3,6%, — це перше квартальне зменшення за три роки.
Це зниження є справжнім, але дуже концентрованим. Майже весь скорочення пропозиції зумовлений лише кількома стабільними монетами, причому причини зниження кожної з них різні. Нижче пояснюється, які стабільні монети змінилися, і чому.
Основні висновки
Обсяг пропозиції зазнав реального та концентрованого скорочення. Чиста пропозиція стабільних монет зменшилася на 11,5 млрд доларів США. Ці кошти були викуплені, а не просто переказані між різними гаманцями чи мережами. Кілька стабільних монет зробили майже весь цей спад.
Причини зниження різних стабільних монет різні. Постачання USDe та USDS зменшилося через зниження дохідності. Постачання USDC зменшилося через охолодження попиту на DeFi-забезпечення. USDT майже не змінилося, його зміни в основному пов’язані зі стратегічними рішеннями, а не з дохідністю.
Різні стабільні монети пов’язані між собою через підlying фінансові канали. Лише вивід та викуп USDe призвели до зменшення USDC у резервах Ethena приблизно на 2 мільярди доларів США.
Зниження токенів, забезпечених золотом, викликане зовсім іншими причинами. Зі зниженням ціни на золото на спот-ринку загальна ринкова капіталізація PAXG та XAUt зменшилася приблизно на 900 мільйонів доларів США. Це не пов’язано зі змінами на ринку стабільних монет.
Частину зростання забезпечено за рахунок субсидованих покупок, а не природного попиту. Найшвидше зростання USDG відбулося завдяки програмі нагород за розподіл доходів. Коли стимули припиняться, ця частина пропозиції також може відійти.
Одна з причин — після рекордного показника спостерігається реальне зменшення пропозиції
У 2026 році обсяг стабільних монет постійно зростав протягом більшої частини року. У середині травня загальний обсяг стабільних монет досяг історичного максимуму у 320,4 млрд доларів США.
За 90 днів до 14 липня обсяг стабільних монет зменшився з приблизно 318 млрд доларів США до 306,5 млрд доларів США, що становить зменшення на 1,15 млрд доларів США або 3,6%. Поточний обсяг на 14 млрд доларів США нижчий за пік у травні.
Це перше зменшення квартального пропонування з кінця 2023 року. Лише зниження в доларах США за червень стало найбільшим місячним спадом з часів краху Terra у 2022 році.
При викупі стабільних монет вони знищуються, тому це зниження відображає реальний вивід коштів з ланцюжка назад до банківських доларів, а не відміну стабільної монети від прив’язки.
Причина, чому варто детально розібрати це зниження, полягає в тому, що воно надзвичайно нерівномірне. Після розбиття ринку на окремі монети видно, що стиснення пропозиції зосереджено на дуже короткому списку, і кожна стабільна монета має власну причину зниження.
Пояснення до графіка: Ринкова капіталізація стейблкоїнів спочатку зросла до рекордного рівня у травні, а потім знизилася на 11,5 млрд доларів США протягом 90 днів. Дані охоплюють загальну ринкову капіталізацію стейблкоїнів за всі відстежувані активи у 2026 році.
Джерело даних: DefiLlama.
Друге: Різні стабільні монети виконують різні функції
Хоча ці стабільні монети на поверхні є «доларом у ланцюжку», їхні реальні застосування значно відрізняються.
Аналіз «відбитків пальців переказу» Crystal може виявити ці відмінності:
USDC та USDS переважно є забезпеченими стабільними монетами. Обидві мають відповідно 58% і 80% обсягу торгівлі, пов’язаного з надходженням і виведенням коштів на ринках позичання.
USDe в основному є дохідним стабільним монетом, майже 40% активності відбувається в дохідних протоколах.
USDT використовується переважно для оплати та торгівлі. Приблизно половина з них — це звичайні перекази, чверть — рух коштів на біржах, а використання як забезпечення має низький відсоток.
Сценарії, у яких існує стабільна монета, визначають чинники, що впливають на зміну її пропозиції. Це також пояснює, чому один і той самий квартал мав зовсім різний вплив на різні стабільні монети.
Пояснення до графіка: Один долар із різними функціями на ланцюзі. Графік показує пропорції загального обсягу транзакцій кожного стабільного монети за останні 7 днів, розподілені за типами активності.
Джерело даних: дані про відбитки переказів Crystal Intelligence.
Третє: Які стабільні монети змінилися
П’ять стабільних монет внесли майже всю угоду скорочення пропозиції:
USDC зменшився на 5,8 млрд доларів США
USDe зменшився на 2 мільярди доларів США
USDS зменшився на 2 мільярди доларів США
USDT зменшився на 1,4 млрд доларів США
PYUSD зменшився на 1,2 млрд доларів США
Також знизилися дві інші золоті токенізовані активи, причина чого буде пояснена окремо нижче.
Тим часом невелика частка стабільних монет зростає:
USDG збільшився на 829 мільйонів доларів США
USD1 збільшився на 338 мільйонів доларів США
DAI збільшився на 251 мільйон доларів США
RLUSD збільшився на 67 мільйонів доларів США
Загальна кількість доданої пропозиції цих зростаючих стабільних монет становить лише близько п’ятої частини зменшення пропозиції зменшуваних стабільних монет.
Наведена таблиця містить повні дані, включаючи два золоті токени, які з’явилися на графіку, але не були окремо згадані вище.
Пояснення до графіка: Зниження пропозиції високо концентроване. Графік показує зміну пропозиції за 90 днів для кожного активу, у мільярдах доларів США. Дані про USDS надані DefiLlama, інші дані — з ланцюга Crystal.
Четверте: золоті токени належать до зовсім іншого ринку
PAXG та XAUt відстежують ціну на золото на спот-ринку, і їх зміни відображають попит на золото, а не на долар.
Ціна на золото на спот-ринку знизилася приблизно на чверть порівняно з історичним рекордом у понад 5 590 доларів США за тройську унцію у січні 2026 року. Зниження цін спричинене посиленням долара та зменшенням очікувань ринку щодо зниження ставок ФРС.
Тому падіння PAXG і XAUt більше відображає зміни на ринку золота, а не вплив на використання стейблкоїнів. При аналізі доларових стейблкоїнів у цьому звіті слід розглядати їх окремо.
П’ять: USDC: спад, прихований під поверхнею
Обсяг скорочення пропозиції USDC дуже великий.
Відбиток переказу USDC пояснює, чому він так легко піддається охолодженню DeFi. Лише близько десятої частини обсягу транзакцій USDC походить із природних сценаріїв використання, таких як платежі, звичайні перекази та розрахунки.
Тим часом:
- 58% обсягу торгівель USDC пов’язані з рухом забезпечення
- Приблизно одна п’ята пов’язана з ліквідністю DEX
USDC є оборотним капіталом у системі DeFi. Тому, коли активність у DeFi зменшується, пропозиція USDC також скорочується.
Загальна кількість транзакцій USDC знизилася на 46,5% у порівнянні з минулим тижнем.
На перший погляд, зменшення здається не таким суттєвим: володіння USDC першими 500 адресами зменшилися лише на 1,5 млрд доларів США, тоді як загальна кількість USDC зменшилася на 5,8 млрд доларів США.
Але ці дані були суттєво спотворені одним фактором: новий кошик USDC Hyperliquid отримав влив у розмірі 4,9 мільярда доларів США.
Адреса, розгорнута Coinbase, отримала рекордний переказ у розмірі близько 4 мільярдів доларів США від Circle у червні, коли USDC став нативною стабільною монетою Hyperliquid.
Ці зміни стосуються перенесення USDC і не можуть вважатися новими вимогами.
Після видалення цієї міграції тренд зниження USDC стане дуже помітним:
- Баланс USDC на біржі зменшився на 7,1 млрд доларів США
- Зі зняттям та викупом USDe резерви Ethena зменшилися на 2 мільярди доларів США в USDC
- Баланси менших утримувачів зменшилися ще на 4,3 млрд доларів США
Збір великих коштів приховав ширший тренд відзивів.
Графік змін кількості власників USDC
Графік показує внесок різних категорій власників у зміну пропозиції USDC за 90 днів:
Пояснення до графіка: Падіння приховане, але не зникло. Графік розбиває розподіл власників USDC за зменшенням на 58 мільярдів доларів США за 90 днів, у мільярдах доларів США.
Джерело даних: Crystal Intelligence.
Шість. Короткий аналіз інших стабільних монет
USDe: зменшення на 2 мільярди доларів США, падіння на 34%
Доходність USDe зупинилася.
Протягом всієї весни ставки фінансування перпетуальних ф’ючерсів поступово зросли з негативних значень до майже нульових, а дохідність sUSDe знизилася до середнього однозначного діапазону. Приблизно 1,5 млрд доларів США вийшли з продуктів стейкінгу sUSDe.
Це також частина більш широкого перерозподілу коштів. Кошти перетікають з крипто-натуральних продуктів з прибутком до токенізованих продуктів, таких як BUIDL і USDY.
USDS: зменшення на 2 мільярди доларів США, падіння на 23%
Sky знизив ставку збережень з 6,5% до приблизно 3,6%, що призвело до розблокування коштів, закріплених у sUSDS.
USDS та DAI використовують одну й ту саму базу резервів Sky, тому їх слід розглядати разом.
Загальна кількість двох стабільних монет зменшилася з приблизно 13,2 млрд доларів США до 11,5 млрд доларів США. Частина цієї зміни пов’язана з тим, що вкладники вийшли з продуктів з отриманням доходу і повернулися до звичайного DAI.
USDT: зменшення на 1,4 млрд доларів США, падіння на 0,7%
Загальні зміни USDT є мінімальними, і вони в основному зумовлені стратегічними рішеннями, а не доходністю.
Tether вирішив залишити USDT поза рамками MiCA та GENIUS Act, не адаптувати сам USDT під ці регуляторні системи. Потреби, що підлягають регулюванню, будуть спрямовані на окремі продукти, такі як USAT.
Цей невеликий відплив коштів в основному спричинений вимогою до європейських платформ вивести USDT.
Тому обсяг пропозиції USDT підлягає активному обмеженню, що відрізняється від зменшення, спричиненого труднощами у бізнесі.
PYUSD: зменшення на 1,2 млрд доларів США, падіння на 31%
Фондові ресурси PYUSD на ринку DeFi-позик є високо чутливими до змін у стимулах, і ці кошти мають достатні підстави для виходу.
У лютому OCC запропонувала пропозицію, що викликала невизначеність щодо відповідності планів отримання прибутку, пов’язаних з емітентами. Тим часом PayPal у кінці квітня переформатував PYUSD у бізнес-одиницю, орієнтовану на платежі.
USDG: збільшення на 829 мільйонів доларів США, зростання на 40%
USDG — найшвидше ростуча стабільна монета, але її зростання в основному залежить від субсидій.
Модель розподілу прибутку Global Dollar Network фінансує новий ланцюговий кредитний продукт Robinhood на рівні приблизно 7%, а також надає початкову ліквідність для пулів позик Solana. Більшість нової поставки USDG потрапила саме в ці сценарії.
Чи може такий ріст тривати, залежить від того, як довго триватиме стимулююча програма.
USD1, RLUSD та DAI досягають зростання через нові канали
Інші ростові стабільні монети засновані переважно на розширенні каналів розподілу та інфраструктури.
USD1 native live on Tempo payment network.
RLUSD досяг нових інституційних досягнень, включаючи завершення міжбанківського розрахунку токенізованого державного облігаційного інструменту США на XRP Ledger з JPMorgan та Mastercard.
DAI у системі Sky утворює дзеркальне відношення з USDS.
Сім. Загальний висновок
Жоден єдиний висновок не може пояснити всі зміни стабільних монет за цей квартал — це саме найважливіший висновок цього звіту.
При оцінці тенденцій на наступний квартал варто звернути увагу на два шаблони.
По-перше, зниження більшості пропозиції можна пояснити зниженням дохідності Ethena та Sky, а не втратою ринкової впевненості.
Цей механізм може працювати у зворотному напрямку. Якщо дохідність у ланцюжку зростає або відсоткові ставки знижуються, та сама кількість стабільних монет може знову надходити зі швидкістю, близькою до попередньої видачі.
Друге, USDC має високу експозицію щодо циклу забезпечення DeFi. Це означає, що майбутні рухи USDC будуть більше впливатися настроєм ринку DeFi, ніж загальним настроєм індустрії стабільних монет.
Наступне, на що варто звернути увагу:
- Чи можна знову зробити плату за фінансування Ethena позитивною?
- Чи знову перегляне Sky ставку збережень і підвищить її?
- Як OCC визначить регуляторну позицію щодо планів отримання прибутку, пов’язаних із емітентом, це особливо важливо для PYUSD
Індекси доходності та індекси забезпечення важливіші, ніж цифра загального обсягу стабільних монет. При зміні ринкового тренду перші сигнали з’являться саме в цих показниках.
Вісім, найпоширеніші запитання
Чи означає це зниження, що якась стабілізована монета втратила прив’язку?
Ні.
У цьому звіті зазначені стабільні монети, які були знищені через нормальний процес викупу, без відмінностей від прив’язки.
Зменшення пропозиції означає, що кошти повертаються з ланцюга до банківських доларів. Для визначення відхилення від прив’язки слід спостерігати за ціною стабільних монет, а не за пропозицією. У цьому звіті жодна з згаданих стабільних монет не відчувала відхилення від прив’язки.
Чому золото та стабільні монети, прив’язані до долара, одночасно падають?
Причини зниження обох різняться.
PAXG та XAUt відстежують ціну на золото на спот-ринку, а не попит на викуп доларів. Їх обсяг пропозиції зменшується разом із загальним корекцією золотого ринку і має обмежене відношення до факторів, властивих ринку стабільних монет.
Що таке «відбиток переказу»
«Відбиток переказу» — це класифікація реального призначення кожного переказу від Crystal Foresight.
Категорії включають:
- Ліквідація забезпечення на ринку позик
- DEX-ліквідність
- Депозити у продукти з дохідністю
- Потоки коштів біржі
- Звичайний платіж
Цей індикатор показує, для яких сценаріїв використовується стабільна монета, а не лише її обсяг переказів.
Чи можна зворотити це зменшення пропозиції
Часткове стиснення може бути зворотним.
Велика частина зниження пояснюється скороченням програм доходу, а не постійним зникненням попиту.
Якщо платіж за фінансування Ethena знову стане позитивним, або Sky підвищить ставку збережень, частина пропозиції стабільних монет може повернутися.
Чому USDS і DAI потрібно обговорювати разом?
USDS і DAI використовують одну й ту саму базу резервів Sky.
Коли користувачі виводять кошти з квотованого sUSDS і переводять їх у звичайний DAI, дані відображають одночасне зниження одного стабільного монети та зростання іншого.
Якщо розглядати окремо одну з стабільних монет, то буде проігноровано внутрішні перекази коштів між ними.
Дев’яте: Джерела та зауваження
Дані про обсяг стабільних монет і відбитків транзакцій походять із ланцюгових даних Crystal Intelligence на стан на 14 липня 2026 року та були перевірені за даними DefiLlama.
Різниця між даними різних монет повинна становити приблизно 1%.
Ціна золота базується на публічних звітах ринку, включаючи рекордний пік у січні 2026 року та наступне корекційне падіння.
Офлайн-фактори походять із публічних повідомлень, зокрема:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circle здійснив рекордний переказ на суму близько 4 млрд доларів США 12 червня 2026 року
- Оголошення від випускників стабільних монет та протоколів
Аналіз щодо USDT, MiCA, GENIUS Act та USAT заснований на публічних матеріалах та інформації, оприлюдненій Tether.
Десяте: Відмова від відповідальності
Цей аналіз надається лише для інформаційних цілей і не є фінансовою або інвестиційною порадою.
Обсяг пропозиції в ланцюжку та дані про відбитки транзакцій є орієнтовними даними, які відображають інформацію, доступну станом на 14 липня 2026 року.
Класифікація сутностей та функцій здійснена на основі балансів та транзакційних активностей найбільших адрес-тримачів кожного стабільної монети. Відповідна класифікація призначена для ілюстрації того, де зосереджено пропозицію, але не може слугувати повною перевіркою та регулюванням загальної пропозиції.
Офлайн-фактори представляють можливі причини, а не підтверджені причинно-наслідкові зв’язки.
Джерело даних: Crystal Intelligence, Dune та DefiLlama.
Примітка: розбіжності у методології даних у початковому звіті
У оригінальному звіті існують невеликі розбіжності між текстом, таблицями та діаграмами; у цьому перекладі всі числові значення збережено відповідно до оригіналу кожної частини:
- USDS у таблиці відображається зменшення на 2 мільярди доларів США, на графіку — зменшення приблизно на 1,9 мільярда доларів США.
- PYUSD у таблиці відображається зменшення на 1,2 мільярда доларів США, а на графіку — зменшення приблизно на 1,3 мільярда доларів США.
- Числа для державців USDC, обмінів, зазначених у тексті, Ethena та малих державців не зовсім збігаються з числами на водоспадній діаграмі.
- Загальний ринковий розмір стабільних монет у тексті становить 306,5 млрд доларів США, а на кінці графіка вказано приблизно 306,2 млрд доларів США.
У звіті також зазначено в розголосі, що на ланцюгове приписування є орієнтовною оцінкою і не може бути повністю відрегульовано до загального обсягу пропозиції.
Щодо USDC основний висновок цього звіту можна скоротити до:
Найважливішим висновком цього звіту щодо USDC є те, що, хоча USDC став ключовим активом для ліквідності долара в мережі, поточна структура попиту все ще сильно залежить від DeFi.
Під час розширення DeFi USDC швидко зростає як забезпечення, маржа та ліквідний актив; під час охолодження DeFi ця операційна капіталізація швидко скорочується.
Для Circle ключовим фактором, що визначить майбутню прибутковість та верхню межу оцінки, є здатність перетворити USDC з оборотного капіталу DeFi на базовий доларовий актив у сфері платежів, корпоративних фінансів, розрахунків з RWA та інституційної фінансової системи.