Видавці стейблкоїнів звертають увагу на дохідність казначейських облігацій, оскільки велика частина коштів, що забезпечують USDT та USDC, розміщена в короткострокових державних облігаціях США. Вищі дохідності збільшують відсотковий дохід від цих резервів, тоді як зниження ставок ФРС зменшує дохід на кожен долар, що тримається.
Для великих емітентів, таких як Tether і Circle, навіть зміна на 1 відсотковий пункт у дохідності може перетворюватися на сотні мільйонів або мільярди доларів щорічного доходу, що робить відсоткові ставки важливою частиною бізнес-моделі стейблкоїнів.
Як казначейські білі перетворюють резерви стейблкоїнів у дохід
Стейблкоїни, забезпечені доларами, зазвичай обіцяють, що користувачі можуть викупити один токен приблизно за один долар США. Щоб підтримати цю обітницю, емітенти зберігають резерви, що складаються з готівки та високоліквідних активів.
Короткострокові казначейські векселі особливо корисні, оскільки поєднують ліквідність, відносно низький кредитний ризик та дохід від відсотків.
Розгляньте спрощеного випускача стейблкоїну з резервами на суму 100 мільярдів доларів США, що приносять відсотки.
При середній дохідності 5% ці активи можуть генерувати приблизно 5 мільярдів доларів США щорічної валової відсоткової доходності. При 4% ця цифра знижується до 4 мільярдів доларів США. При 3% вона падає до 3 мільярдів доларів США.
| Резервний портфель | Середня дохідність | Спрощена річна відсоткова ставка |
|---|---|---|
| $100 млрд | 5% | $5 млрд |
| $100 млрд | 4% | $4 млрд |
| $100 млрд | 3% | $3 млрд |
| $100 млрд | 2% | $2 млрд |
Розрахунок спрощено, оскільки реальні резервні портфелі містять різні інструменти, терміни, комісії та операційні витрати. Однак він демонструє, чому відносно невелика зміна короткострокових процентних ставок може суттєво вплинути на економіку емітента.
Важлива відмінність полягає в тому, що власники стейблкоїнів зазвичай не отримують цей дохід від казначейства. Вони тримають цифровий долар, призначений для підтримки курсу близько до $1, тоді як емітент отримує дохід від активів, що їх забезпечують.
Ця різниця є однією з основ бізнесу стейблкоїнів.
Круг показує, як зміни курсу впливають на дохід
Circle пропонує особливо чіткий приклад, оскільки їхні фінансові звіти розкривають, як дохід від резерву USDC впливає на бізнес.
Зі зростанням обігу USDC Circle отримує більше резервних активів, які можуть генерувати відсотки. Зростання використання стейблкоїнів може збільшити дохід навіть без стягнення з користувачів традиційних відсотків або підписних плат.
Але зворотний бік — це чутливість до процентних ставок.
Якщо дохідність казначейських облігацій знизиться, кожен долар у резервах буде генерувати менший дохід.
Це створює дві сили, що діють одна проти одної:
Більше обігу USDC → більший портфель резервів → потенційно більший дохід від відсотків
Зниження дохідності казначейських облігацій → менше доходу, що генерується кожним доларом резерву
Видавець стейблкоїну може продовжувати збільшувати обіг своїх токенів, навіть якщо дохід від резервів зменшується через швидке падіння відсоткових ставок.
Ось чому рішення ФРС, які здаються не пов’язаними з криптовалютами, можуть мати безпосередні наслідки для компаній, що побудовані навколо цифрових доларів.
Tether став важливим інвестором у казначейські цінні папери
Та сама економічна залежність стосується Tether, хоча структура резервів і загальний бізнес відрізняються від Circle.
USDT став найбільшим стейблкоїном у світі, надаючи Tether контроль над величезною базою резервів. Більша частина цього портфеля інвестована в цінні папери США та інші активи короткострокової тривалості.
На такому масштабі дохід скарбниці стає значним.
Якщо емітент зберігає резерви на суму 150 мільярдів доларів США, що генерують дохід, наприклад, зміна з 4% до 3% прибутковості означає приблизно на 1,5 мільярда доларів США менше щорічного валового відсоткового доходу, за умови, що розмір і структура портфеля залишаються незмінними.
Tether також утримує активи, крім казначейських білів, включаючи золото та bitcoin, тому її прибутковість не може бути пояснена виключно процентними ставками. Але державний борг залишається важливою складовою його резервної моделі.
Це перетворило компанії стейблкоїнів на все більш значущих учасників ринку казначейських цінних паперів.
Що відбувається, коли ФРС знижує ставки?
Зниження ставок Федеральної резервної системи зазвичай знижує дохідність короткострокових казначейських цінних паперів.
Для випускників стейблкоїнів це означає, що портфель резервів стає менш прибутковим, якщо інший фактор не компенсує це зниження.
Існує кілька можливих відповідей.
Видавці можуть збільшити суму стейблкоїнів у обороті, розробляти платіжні продукти, зменшувати витрати, розширюватися на міжнародні ринки або створювати додаткові джерела доходу.
Масштаб має надзвичайне значення.
Компанія, яка отримує 3% від $200 мільярдів, генерує більший валовий відсоток, ніж та, що отримує 5% від $50 мільярдів. Тому конкуренція серед стейблкоїнів — це не лише про те, який токен пропонує найкращу технологію. Це також про розповсюдження, обіг та масштаб резервів.
Це допомагає пояснити, чому традиційні банки, фінтех-компанії та платіжні мережі все більше звертають увагу на стейблкоїни. Широко впроваджений цифровий долар може потенційно створити як транзакційну активність, так і великий запас активів.
Для інвесторів, які аналізують бізнес стейблкоїнів, одного лише обігу токенів недостатньо.
Три фігури варто особливо враховувати:
обсяг стейблкоїнів, середня дохідність резервів та короткострокові ставки казначейських облігацій.
Разом вони розкривають набагато більше про економіку, що стоїть за здавалося б простим цифровим токеном вартістю $1.