Видавці стейблкоїнів виникають як новий джерело попиту на державні облігації США, оскільки іноземні офіційні залишки втрачають позиції.
Tether та Circle збільшили свої інвестиції у цінні папери скарбу та угоди про викуп на близько $200 мільярдів за останні п’ять років, що дорівнює більше ніж 40% зменшення інвестицій Китаю в цінні папери скарбу за той самий період, сказали дослідники з Федерального резервного банку Сан-Франциско said.
Зміна починає змінювати інвесторську базу, що лежить в основі найбільшого на світі ринку державних облігацій. Утримання скарбниці видавців стейблкоїнів зросли більше ніж у десять разів за п’ять років через зростання попиту на цифрові токени, прив’язані до долара, тоді як Китай продовжує відхід від державного боргу США, який розпочався більше десяти років тому.
Стейблкоїни набирають обертів, коли іноземні уряди відступають
Зростання кількості покупців, пов’язаних із криптовалютами, відбувається на тлі довгострокової зміни складу американських кредиторів, що може вплинути на те, наскільки дешево Вашингтон може фінансувати свої дефіцити.
Іноземні інвестори тримали більше половини всіх випущених казначейських облігацій близько 2008 року, але їх частка знизилася приблизно до 30% на початку 2026 року, повідомив Федеральний резервний банк Сан-Франциско. Серед цієї групи іноземні уряди ще більш різко зменшили свою відносну значимість, забезпечуючи лише трохи більше 40% попиту на казначейські облігації з боку іноземців на початку 2026 року порівняно з майже всім попитом у їхній пік у 1970-х роках.
Китай був центральним у цій зміні. Його трезорійні активи досягли піку наприкінці 2013 року і зменшилися більше ніж наполовину до середини 2026 року, оскільки Пекін диверсифікував свої резервні активи.
Приватні інвестори взяли на себе більшу роль, оскільки офіційний іноземний попит зменшився, що може зробити фінансування казначейства більш чутливим до змін процентних ставок та сприйняття ризиків американської фіскальної політики. На відміну від центральних банків, які можуть тримати казначейські облігації з метою управління резервами, приватні інвестори можуть вимагати вищої дохідності, коли ризики зростають або збільшуються альтернативні доходи.
Видавці стейблкоїнів додають інший джерело попиту, оскільки їхна модель бізнесу вимагає великих обсягів ліквідних доларових активів, що забезпечують токени, які клієнти можуть викупити за номіналом.
Tether’s USDT і Circle’s USDC становили більше 80% ринкової капіталізації стейблкоїнів на середину серпня, сказали дослідники ФРС. Обидва емітенти тримають значні суми короткострокових казначейських цінних паперів, а також готівку, банківські депозити та угоди про викуп, щоб задовольнити вимоги щодо викупу.
Їхній ріст вже зробив їх значними учасниками короткострокового сегменту ринку казначейських облігацій. З 2023 року випускники стейблкоїнів додали більше короткострокових казначейських активів, ніж Японія, найбільший іноземний власник державного боргу США, згідно з дослідженням.
Цей попит також достатньо великий, щоб впливати на короткострокові дохідності урядових облігацій, сказав Федеральний резервний банк Сан-Франциско, посилаючись на дослідження Банку міжнародних розрахунків.
Порівняння з Китаєм має розрив у дозрілості
Стейблкоїни не можуть повністю замінити попит, який Китай відмінив, оскільки дві групи інвесторів діють у різних сегментах ринку казначейських цінних паперів.
Зменшення Китаю були зосереджені переважно на довгострокових урядових облігаціях США, тоді як емітенти стейблкоїнів переважно купують казначейські білі та інші надзвичайно ліквідні активи з коротким терміном дозрівання. Це означає, що зростання резервів стейблкоїнів може поглибити попит на білі, не створюючи одночасно еквівалентного покупця для довгострокових нот і облігацій.
Ця різниця виникає через збільшення фінансових потреб США. Державний борг, що знаходиться у володінні громадськості, збільшився з приблизно 35% ВВП у 2006 році до близько 100% сьогодні, що посилює увагу до інвесторської бази, готової поглинати нові емісії.
Регулювання може підсилити перевагу стейблкоїнів щодо найкоротших термінів дозрівання.
Закон GENIUS, прийнятий у 2025 році, створив федеральний каркас, що вимагає від затверджених випускників стейблкоїнів США повне забезпечення випущених токенів кваліфікованими ліквідними резервами.
Запропоновані правила реалізації включають казначейські векселі, ноти та облігації з залишковими термінами дозрівання 93 дні або менше, а також готівку, банківські депозити та певні репо-угоди, забезпечені казначейством.
Ця структура ефективно пов’язує зростання регульованих доларових стейблкоїнів із зростанням попиту на надзвичайно ліквідні державні цінні папери США.
Для емітентів економічна модель також може бути привабливою. Клієнти тримають токени, які зазвичай не сплачують їм дохід, отриманий від резервних активів, тоді як еміенти можуть отримувати відсотки від державних цінних паперів, що забезпечують ці токени.
Зі зростанням обігу портфелі резервів і пов’язаний дохід від відсотків також можуть зростати.
Глобальне впровадження стейблкоїнів може спрямувати більше капіталу до казначейських білів
Наступний етап залежатиме від того, чи продовжать стейблкоїни привертати користувачів поза традиційним ринком криптовалютної торгівлі.
Федерація Сан-Франциско зазначила зростання використання стейблкоїнів для міжнародних платежів та як валютних зберігачів вартості, деномінованих у доларах США, у країнах з нестабільними валютами. Використання відносно обсягу економічної діяльності особливо високе в Африці, Близькому Сході та Латинській Америці, причому більша частина активності перетинає національні кордони.
Це створює канал, через який користувач стейблкоїну за кордоном може непрямо фінансувати позики уряду США. Клієнт, який отримує доларові токени, створює додаткові резервні зобов’язання для випускача, який, у свою чергу, може купувати казначейські біллі для їх забезпечення.
Якщо продовжити поточний темп зростання галузі, ці активи до 2030 року можуть досягти $400 млрд, хоча дослідники ФРС попередили, що ця оцінка супроводжується значною невизначеністю. Регулювання за межами США, конкуруючі цифрові платіжні продукти та нові банківські технології можуть уповільнити прийняття стейблкоїнів.
Ці конкурентні тиски визначать, яка частина наступної хвилі dollar-based payments в кінцевому підсумку пройде через випускників стейблкоїнів і потрапить на ринки казначейських облігацій.
Банки, які розробляють дешевші інструменти міжнародного розрахунку, можуть задовольнити частину цього попиту, тоді як компанії, що випускають стейблкоїни і розширюють діяльність у сфері переказів та платежів, повинні постійно збільшувати ліквідні резерви зі зростанням обігу.
Пост Видавці стейблкоїнів замінили 40% втраченого попиту Китаю на казначейські облігації США з’явився першим на CryptoSlate.