У цій статті
Стейблкоїн створений, щоб залишатися близьким до фіксованої вартості, зазвичай $1. Але ця стабільність не є автоматичною.
Коли стейблкоїн торгують за $0,99, $0,95 або навіть нижче, він втратив свою прив’язку. Іноді такий рух триває лише кілька хвилин. У більш серйозних випадках це свідчить про проблеми з резервами, ліквідністю або механізмом, що підтримує токен.
Головне питання просте: чи можуть власники все ще надійно викупити стейблкоїн за ту вартість, яку він стверджує?
Чому стейблкоїни втрачають прив’язку?
Доларовий стейблкоїн зазвичай залишається близьким до $1, оскільки трейдери очікують, що його можна викупити за один долар.
Якщо ціна впаде до $0,98, тоді як викуп продовжується за $1, трейдери можуть купити токен за низькою ціною, викупити його і залишити різницю собі. Цей арбітраж створює купівельний попит, який може відновити прив’язку.
Депеги стають більш небезпечними, коли інвестори сумніваються у резервах, банках, кастодіанах або процесі викупу, що лежать в основі токена.
Федеральна резервна система попередила, що стейблкоїни можуть стикатися з динамікою, подібною до банківського панічного витіку, коли багато власників намагаються викупити їх одночасно.
| Ситуація | Що зазвичай відбувається |
|---|---|
| Стейблкоїн трохи впав нижче $1 | Арбітражери купують зі знижкою |
| Викупи все ще працюють | Токени обмінюються на $1 |
| Контракти на поставку | Ціна має тенденцію повертатися до $1 |
| Викуп стає невизначеним | Власники можуть поспішати продавати |
| Резерви недостатні або недоступні | Депег може поглибитися |
| Впевненість руйнується | Відновлення може стати неможливим |
Депіг не означає завжди крах
USDC надав чіткий приклад у березні 2023 року.
Circle повідомила, що $3,3 млрд резервів USDC зберігалися у Silicon Valley Bank. Коли невизначеність поширилася, USDC тимчасово впав нижче $1. Після того як американські органи захистили вкладників банку, а Circle підтвердила доступ до своїх резервів, стейблкоїн відновився.
Епізод продемонстрував, чому резерви стейблкоїнів мають значення: стрибок ринкової ціни може бути тимчасовим, якщо механізм викупу залишається цілісним.
Коли дезпіг стає небезпечним?
Справжня проблема починається, коли купівля стейблкоїну за $0,80 більше не виглядає як купівля долара за 80 центів.
Якщо резерви не можуть бути отримані або продані достатньо швидко, власники мають стимул викупити свої активи раніше за інших. Це може спричинити самопідсилювальний витік.
TerraUSD продемонструвала ще більш екстремальний провал. UST не опиралася на традиційні доларові резерви. Натомість її прив’язка залежала від алгоритмічного зв’язку з LUNA. Коли впевненість зникла, механізм створював більше LUNA, коли інвестори виходили з UST, що прискорило крах обох токенів.
Terra depeg продемонстрував, що не кожен стейблкоїн має однаковий механізм відновлення.
А що щодо торгівлі вище $1?
Стейблкоїн також може відчепитися вгору.
Якщо попит підніме токен до $1,02, авторизовані учасники можуть створювати токени за $1 і продавати їх із премією. Збільшення пропозиції має повернути ціну до прив’язки.
Саме тому стейблкоїни сильно залежать від ліквідних ринків і надійного обміну між доларами та активами блокчейну — тієї самої інфраструктури, що лежить в основі платежів стейблкоїнами.
Як ви розумієте, чи є депіг серйозним?
Одна лише ціна — це не достатньо.
Токен, що торгуються за $0,97 із повністю функціональними видачами, може бути здоровішим, ніж той, що торгуються за $0,995, випускник якого заморозив виведення.
Важливі питання полягають у тому, чи працюють викупи, чи є резерви ліквідними та достатніми, чи залишаються доступними банківські партнери та чи залежить підтримка від іншого волатильного активу.
Також саме тому стейблкоїни не є ідентичними банківським депозитам.
Прив’язка стейблкоїна — це в кінцевому підсумку обітниця. Коли ринки вірять, що цю обітницю можна виконати, арбітраж зазвичай повертає ціну до $1. Коли ця впевненість зникає, стабільність може розрушишися дуже швидко.