Ставка Spark Capital у розмірі 75 млн доларів США в Anthropic зараз варта 7 млрд доларів США

У 2023 році Ясмін Разві прийняла дуже сміливе рішення.

Вона від імені Spark Capital інвестувала 75 мільйонів доларів США в компанію з штучним інтелектом, яка на той момент мала майже нульовий дохід і не мала зрілої продукції.

Ця компанія називається Anthropic.

За короткі три роки облікова вартість цих інвестицій зазнала дивовижних змін. За даними The Wall Street Journal від 18 липня, згідно з останньою оцінкою Anthropic, частка Spark Capital у Anthropic оцінюється приблизно в 7 мільярдів доларів США.

Інвестиція в 75 мільйонів доларів США принесла майже стократний бухгалтерський прибуток.

У китайську епоху інтернету люди колись бачили подібні історії.

У 2010 році, коли Хуан Лей з Hillhouse Capital інвестував у JD.com, JD.com ще не довів, що зможе стати гігантом електронної комерції. На той момент JD.com планував залучити близько 75 мільйонів доларів США, але Хуан Лей вважав, що ключовим фактором майбутньої конкуренції в електронній комерції буде не трафік, а здатність до логістики та управління ланцюжком поставок, що в кінцевому підсумку сприяло інвестуванню Hillhouse у 300 мільйонів доларів США. Пізніше ця інвестиція стала однією з найвідоміших історій Hillhouse.

Інвестиції Сюй Сінь у NetEase та JD.com також були зроблені, коли ці компанії ще не були повністю визнані ринком. У 2000 році, коли вона інвестувала в NetEase, китайський інтернет переживав спад після розбиття інвестиційного пухиря, ціна акцій NetEase значно впала, а ринок став скептично ставитися до майбутнього інтернет-компаній. Але вона вірила у довгострокову цінність зростання кількості інтернет-користувачів та бізнес-моделей, і нарешті отримала величезний прибуток.

Зараз Anthropic створює власного «Чжан Лей Сюй Синь».

Ясмін Разаві з Spark Capital також робить ставку на ту саму можливість: чи зможе компанія, що ще не довела своє комерційне значення, стати інфраструктурою наступного покоління технологій.

На початку 2023 року увага індустрії ШІ майже повністю була зосереджена на OpenAI.

Тоді ChatGPT був лише кілька місяців як запущений і швидко став глобальним феноменом. Microsoft оголосив про додаткові інвестиції в OpenAI, і інвестори з Сіліконової долини почали переоцінювати можливості, пов’язані з генеративним ІІ.

У очах інвесторів OpenAI має майже всі переваги лідера: вона першою зробила публіку свідомою про цінність великих мовних моделей, має найсильніший бренд і отримала підтримку Microsoft у розмірі десятків мільярдів доларів.

Можно сказати, що тоді OpenAI став синонімом ери ШІ.

Навпаки, Anthropic на той момент не мала такого впливу, як сьогодні — ця компанія, заснована колишніми дослідниками OpenAI у 2021 році, ставила за мету розробляти більш безпечні та надійні великі мовні моделі. Але з точки зору інвесторів, ідея не дорівнює комерційній цінності.

На початку 2023 року Anthropic все ще була компанією, якій потрібно було довести свою цінність. Вона мала найкращу дослідницьку команду й розробила власну велику модель Claude, але ще була дуже далеко від статусу зрілої комерційної компанії.

За матеріалами The Wall Street Journal, Ясмін Разваві глибоко дослідила галузь ШІ, перш ніж вирішила інвестувати в Anthropic.

Вона звертає увагу не на короткострокові рейтингові позиції моделей, а на довгострокову структуру галузі. За її думкою, великі моделі можуть стати не просто звичайним програмним продуктом, а важливою інфраструктурою майбутніх технологічних галузей.

Якщо це припущення вірне, то ключовим фактором конкуренції між компаніями, що розробляють моделі, є не лише те, хто сьогодні має більше користувачів. Це також означає, що навіть якщо одна компанія з моделями вже лідирує, це не означає, що ринок не зможе вмістити інших важливих учасників.

Після кількох місяців обговорень Ясмін Разві зі Spark Capital возглавила серію C інвестицій у Anthropic, інвестувавши 75 мільйонів доларів США в цю компанію.

У наступні роки розвиток Anthropic поступово підтвердив судження Razavi про структуру індустрії ШІ.

У 2023 році Anthropic запустила Claude 2 та далі розширила надання API-сервісів, почавши вивчати корпоративний ринок; того ж року Amazon оголосила про інвестиції у Anthropic на суму 4 мільярди доларів США, включивши Claude в якості важливої складової штучного інтелекту AWS; Google також продовжив інвестування та встановив партнерство з Anthropic у сфері хмарних обчислень.

Постійні інвестиції капіталу та промислових гігантів надали Anthropic фінансування та обчислювальні ресурси, необхідні для навчання передових моделей.

Тим часом Anthropic вибрала інший комерційний шлях, ніж OpenAI.

Якщо ChatGPT спочатку довів, що великі моделі можуть стати споживчими продуктами для масової аудиторії, то Anthropic намагається довести, що ШІ також може стати інфраструктурою для корпоративних робочих процесів.

Claude все частіше використовується в корпоративних сценаріях, таких як розробка програмного забезпечення, управління знаннями та дослідницький аналіз. Anthropic повідомила, що станом на жовтень 2025 року понад 300 000 корпоративних клієнтів використовують Claude; кількість великих клієнтів, які щорічно приносять доход понад 100 000 доларів США, за останній рік зросла майже в 7 разів.

Ця зміна почала змінювати ринкове сприйняття Anthropic: вона перетворилася на компанію з базовими моделями, яка встановлює свою позицію на ринку корпоративного ШІ, а не є лише відсталим від OpenAI.

Зі зростанням Claude на корпоративному ринку комерційна цінність Anthropic була переоцінена ринками капіталу.

У травні 2026 року Anthropic отримала фінансування серії H на 65 мільярдів доларів США, після чого її оцінка зросла до 965 мільярдів доларів США, що перевищило оцінку OpenAI на той час у приблизно 852 мільярди доларів США, зробивши її однією з найцінніших нативних AI-компаній у світі.

За даними The Wall Street Journal, за останньою оцінкою Anthropic, частка Spark Capital у Anthropic оцінюється приблизно в 7 мільярдів доларів США — тоді як при інвестуванні Spark у 2023 році оцінка Anthropic становила лише близько 4 мільярдів доларів США.

Інвестиція в 75 мільйонів доларів США зросла в обліковій вартості майже в сто разів.

Це не просто історія про простий прибуток від інвестицій. Важливіше те, що Разваві вірно визначив місце Anthropic у галузі ШІ.

Spark Capital — не єдина інвестиційна фірма, яка вклалися в Anthropic.

Зі зростанням Claude як одного з ключових базових моделей поза OpenAI, все більше інвесторів та промислових гігантів беруть участь у цій AI-ставці.

Їхні інвестиційні логіки не зовсім однакові: для венчурних інвестиційних фондів ключовим є оцінка того, чи має Anthropic можливість перетворитися з технологічної компанії на важливу платформу в епоху ШІ; для технологічних гігантів інвестування в Anthropic одночасно стосується обчислювальних потужностей, хмарних послуг та конкуренції в екосистемі ШІ.

Спільним є те, що вони зробили ставку на можливість того, що Anthropic стане важливим учасником ІІ, ще до того, як компанія повністю довела свою комерційну цінність.

Найбільш характерним є інший ранній венчурний інвестор — крім Spark Capital, Menlo Ventures також став одним із найбільших переможців у процесі росту Anthropic, і його історія ще більш складна.

За матеріалами Business Insider, партнер Menlo Метт Мерфі після короткої розмови з генеральним директором Anthropic Даріо Амодеї був зацікавлений командою та технологічним шляхом, але всередині компанії все ще існували сумніви.

На останок Menlo взяла участь у серії C інвестицій Anthropic, але не вирішила лідирувати. Її конкурент Spark Capital скористався цією можливістю та лідирував цей раунд інвестицій.

Багато років потому Мерфі визнав, що це було жалюгідним рішенням: «Я б хотів, щоб тоді ми змогли порушити деякі правила під час раунду C».

Оскільки виявилося, що Spark вгадав.

Але Menlo не пропустила Anthropic. Рік потому, у циклі D фінансування Anthropic, Menlo вирішила збільшити ставку, очоливши цей раунд і вкласти найбільший чек в історії компанії — навіть через обмеження на розмір однієї інвестиції Menlo зібрала додаткові кошти через спеціальну цільову структуру (SPV), щоб збільшити обсяг інвестицій.

Мерфі вважає, що навіть якщо на ринку вже є очевидний лідер, все ще може з’явитися дуже цінний виклик.

Сьогодні ця інвестиція стала однією з найважливіших ставок в історії Menlo. Зі зростанням оцінки Anthropic, частка Menlo в Anthropic зараз має бухгалтерську вартість близько 14 мільярдів доларів США.

Для таких венчурних інвесторів логіка повернення інвестицій у Anthropic схожа на логіку інвестування в компанії, такі як JD.com та Meituan, у епоху Інтернету:

Отримайте частку акцій, перш ніж компанія стане лідером галузі. Якщо ваша оцінка виявиться правильною, ранній капітал отримає дохід, значно перевищуючий середній рівень ринку, разом із зростанням компанії.

Для таких технологічних гігантів, як Amazon і Google, інвестування в Anthropic має ще більш складний сенс. Вони не просто ставлять на зростання однієї AI-компанії, а ще й заздалегідь займають позиції в боротьбі за інфраструктуру ШІ.

У вересні 2023 року Amazon оголосила про інвестиції в Anthropic у розмірі 1,25 млрд доларів США, отримавши приблизно 10% акцій Anthropic; у березні 2024 року Amazon додатково інвестувала 2,75 млрд доларів США, що збільшило загальні зобов’язання з інвестицій у Anthropic до 4 млрд доларів США.

Тим часом Anthropic вибрала AWS як одну з основних хмарних платформ і використовує обчислювальну інфраструктуру, надану Amazon, для навчання та розгортання моделей Claude.

Для Amazon це подвійні інвестиції. З одного боку, вона володіє акціями Anthropic і може отримувати прибуток від зростання цієї AI-компанії; з іншого боку, завдяки зв’язку з Anthropic, AWS отримує важливих клієнтів та екосистему застосунків у епоху ШІ.

Стосунки між Google та Anthropic є більш складними, оскільки Google сам є одним із найважливіших конкурентів у галузі ШІ.

Від DeepMind до Gemini, Google довгий час інвестував у розробку базових моделей і прагне зберігати технологічну лідерську позицію в епоху ШІ. Одночасно Google інвестує в Anthropic і стає його важливим партнером у сфері хмарних обчислень та обчислювальних потужностей.

На початку 2023 року Google оголосив про інвестиції приблизно в 300 мільйонів доларів США в Anthropic та отримав приблизно 10% акцій. У листопаді того ж року сторони розширили співпрацю, і Google погодився додатково інвестувати в Anthropic, що збільшило загальну суму інвестицій до 2 мільярдів доларів США.

В той же час сторони розширюють співпрацю в галузі хмарних обчислень: Anthropic буде використовувати інфраструктуру Google Cloud для навчання та розгортання моделей, а також надаватиме сервіс Claude корпоративним клієнтам через платформу Vertex AI від Google Cloud.

У тому ж листопаді Anthropic почала використовувати найновіші прискорювачі TPU v5e від Google для AI-виведення, одночасно продовжуючи використовувати сервіси Google Cloud. До 2025 року Anthropic оголосила про розширення використання TPU від Google Cloud, плануючи підключити до 1 мільйона TPU для забезпечення обчислювальних ресурсів для навчання та розгортання майбутніх моделей Claude.

Тобто Google та Anthropic одночасно перебувають у трьох відносинах: інвестор і інвестована компанія, конкуренти та важливі партнери.

Раніше технологічні гіганти часто будували конкурентні переваги за допомогою власної розробки або поглинання; але в епоху великих моделей між капіталом, обчислювальними потужностями та здатністю моделей виникла більш складна взаємодія.

Для Amazon і Google інвестиції в Anthropic є не лише фінансовою інвестицією, а й способом забезпечити позиції AWS і Google Cloud у екосистемі штучного інтелекту на тлі сильного AI-союзу між OpenAI та Microsoft.

Крім того, серед ранніх інвесторів Anthropic є дуже особлива історія багатства: «спадщина» FTX.

У 2021 році фінансові засоби FTX інвестували приблизно 500 мільйонів доларів США в Anthropic.

Тоді на ринку капіталу найпопулярнішою історією все ще були криптовалюти. FTX швидко розширювався, а Сам Банкман-Фрід (SBF) став одним із найбільш відомих людей у криптоіндустрії, тоді як базові моделі ШІ ще не стали центром уваги глобального капіталу.

Ніхто не очікував, що через кілька років ситуація зміниться,

Наприкінці 2022 року FTX розвалився та увійшов у процедуру банкрутства, тоді як Anthropic швидко зростала під впливом хвилі генеративного ІІ.

Ця частка акцій Anthropic з активів FTX також перетворилася на одну з найцінніших активів з початкових ризикованих інвестицій.

Згідно з судовими документами, FTX та її дочірня компанія Alameda Research раніше інвестували приблизно 500 мільйонів доларів США та володіли 7,84% акцій Anthropic. У 2024 році при продажі цієї частки адміністратором банкрутства FTX вартість угоди становила приблизно 1,3 мільярда доларів США.

Ця інвестиція стала одним із небагатьох проектів у банкрутських активах FTX, які значно зросли в ціні, і навіть має відтінок зміни епохи: компанія, яка виникла під час криптовалютного бульбашки та згодом обвалилася, залишила інвестицію в ІШ, яка отримала величезну вартість завдяки наступній хвилі технологій.

Звичайно, не всі інвестори отримують однаковий дохід: чим раніше ви увійдете, тим більшим може бути потенційний дохід, але й невизначеність також вища.

У 2023 році, коли Spark інвестувала в Anthropic, оцінка компанії становила приблизно 4 мільярди доларів США; пізніші інвестори придбали акції за вищими цінами, після того як Anthropic вже довела частину своєї вартості.

Це й є найважливіша логіка венчурних інвестицій: справді величезні прибутки часто походять від тих, хто готовий робити ставки на майбутнє, яке ще не визначене.

Історія Anthropic стає особливою.

Він не лише створив компанію з оцінкою, що наближається до трильйона доларів США в галузі ШІ, але й створив групу людей, які збагатіли навколо цієї компанії.

Для інвесторів Anthropic їхня історія ще не закінчилася.

Оскільки найбільш привабливі цифри у венчурному інвестуванні часто є найбільш неправильно розуміними.

Буквальна вартість.

Це виглядає як імовірність створення багатства, але до реального отримання залишається перешкода — вихід.

За останньою оцінкою Anthropic, частка Spark Capital становить приблизно 7 мільярдів доларів США, але це не означає, що Spark отримав 7 мільярдів доларів США наявними готівковими коштами.

У приватному ринку оцінка компанії — це лише вартість акцій, розрахована інвесторами на основі останньої ціни фінансування; реальний прибуток можна отримати лише після виходу на біржу, торгівлі на вторинному ринку або інших можливостей виходу.

Іншими словами, 7 мільярдів доларів США — це ціна, яку ринок зараз призначає акціям Anthropic, а не прибуток, який Spark Capital вже отримав.

І це питання, з яким стикаються всі історії про штучний інтелект і багатство: чи зможе висока оцінка на ринку капіталу бути підтримана реальною комерційною вартістю?

Логіка венчурних інвестицій полягає в тому, щоб заздалегідь робити ставки на майбутнє, але коли оцінка досягає рівня, близького до трильйона доларів США, ринок робить ставки не лише на зростання компанії, а й на швидкість розвитку цілого індустріального сектору.

За останні півтора року галузь ШІ пережила безпрецедентний хвильовий приплив капіталу, і інвестори були готові вірити, що компанії з передовими моделями стануть інфраструктурою наступного покоління технологій. Anthropic є найбільш типовим представником цієї хвилі.

Але одночасно ринок почав переглядати логіку зростання індустрії ШІ.

У попередній статті ми згадували, що у минулі місяці глобальні AI-асети зазнали значних коливань. Деякі AI-акції, які раніше користувалися підтримкою капіталу, після досягнення високих показників відкоригувалися, і інвестори почали переключатися з питання «який потенціал дає AI» на питання «яку реальну вартість може створити AI».

Це не означає, що хвиля ШІ завершилася; навпаки, кожна історична технологічна революція проходила через подібний процес.

Капітал раніше вірив, що інтернет створить багато нових гігантів, але нарешті залишилися лише кілька платформ, які справді побудували бізнес-моделі; те саме стосується ери мобільного інтернету: смартфони, екосистема додатків і мобільні платежі створили нових промислових гігантів, але багато компаній, які залежали від трафіку та фінансування для зростання, в кінцевому підсумку зникли.

У епоху ШІ це також не виняток.

Звичайно, висока оцінка Anthropic не базується повністю на уяві. Раніше Anthropic розкрила інвесторам внутрішні фінансові прогнози, згідно з якими компанія очікує першого операційного прибутку у другому кварталі 2026 року: дохід за квартал передбачається на рівні близько 10,9 млрд доларів США, що є значним зростанням порівняно з 4,8 млрд доларів США у першому кварталі, а операційний прибуток становитиме близько 559 млн доларів США.

Прогнози зовнішніх інституцій ще оптимістичніші: SemiAnalysis, засновані на зростанні доходів Anthropic, корпоративному попиті та прогресі у комерціалізації Claude, вважають, що операційний прибуток Anthropic у третьому кварталі може перевищити 1 мільярд доларів США.

Якщо ці прогнози виявляться вірними, Anthropic стане однією з небагатьох AI-компаній, які зможуть досягти прибутковості на операційному рівні, одночасно постійно інвестуючи у розробку передових моделей.

Саме через це Anthropic стає особливим випадком у дискусіях про інфляцію штучного інтелекту: вона одночасно символізує високі очікування капіталу щодо майбутнього та демонструє комерційні здібності, які вже проявилися в небагатьох компаніях штучного інтелекту.

Anthropic має потенціал, але чи зможе він оправдати ціну, яку ринок призначив йому, — поки що залишається питанням часу.

А для інвесторів Anthropic справжнє підтвердження може настати дуже швидко.

У червні цього року Anthropic вже таємно подала документи на IPO до SEC; у липні CNBC повідомив, що інвестиційні банки, відповідальні за лістинг, організовують зустрічі між керівництвом Anthropic та інвесторами для підготовки до потенційного IPO. За повідомленнями, компанія може вийти на ринок капіталу вже осені цього року, згідно з чутками — найшвидше у вересні, інші звіти вказують на можливий інтервал у жовтні.

Якщо IPO пройде успішно, 7 мільярдів доларів США бухгалтерської вартості, що належать Spark Capital, будуть піддані перевірці на відкритому ринку.

Цей матеріал надійшов із офіційного аккаунту WeChat «Літера AI», автор: Юань Сіньюе, редактор: Ван Цзин