Доходи SpaceX за другий квартал перевищили очікування, Bernstein зберігає цільову ціну у $239

Поточний прибуток залежить від Starlink, а майбутня оцінка залежатиме від AI та Starship

Ключові моменти:

· Доходи SpaceX за другий квартал склали 7,81 млрд доларів США, що на 92% більше, ніж у попередній період; Bernstein зберігає рейтинг «перевищує ринок» та цільову ціну 239 доларів США.

· Модель Бернштейна все ще припускає, що ціна на обладнання довгостроково знизиться до приблизно 10 доларів США за ват, а цільова ціна ще не повністю враховує запропоновані Маском 30–50 доларів США за ват.

· Підключення забезпечує поточну базу прибутку, обчислення штучного інтелекту визначають еластичність доходу, а повна повторна використовуваність Starship визначає, чи зможе майбутній витратний показник справді знизитися.

Перший квартальний звіт SpaceX після виходу на ринок представляє ринку більш агресивну історію зростання: бізнес Connectivity продовжує приносити прибуток,

Доходи від обчислень на основі ШІ швидко зростають, і Маск переніс ціль досягти річного доходу в 1 трильйон доларів США з 2031 року на 2030 рік,

І вказує, що це може бути досягнуто найраніше у 2029 році.

Згідно з документами, поданими в SEC, Space Exploration Technologies Corp.

Клас A звичайних акцій торгуються на Nasdaq та Nasdaq Texas під кодом SPCX.

Після публікації результатів за другий квартал, що закінчився 30 червня, 4 серпня Бернштейн зберіг оцінку «перевищити ринок» та цільову ціну у 239 доларів США.

За ціною закриття 4 серпня, вказаною у дослідженні — 125,33 долара США, відповідний потенційний ріст становить приблизно 91%.

Проте цільова ціна у 239 доларів США не базується на повній реалізації цілі у 1 трильйон доларів США доходу.

Бернштейн сам прогнозує дохід SpaceX у 2031 році на рівні 554 мільярдів доларів США, що суттєво нижче за менеджерські очікування;

Його модель ціноутворення на основі ШІ також припускає довгострокове зниження до приблизно 10 доларів за ват.

Іншими словами, вища обчислена ціна та більш агресивні цілі з прибутку — це потенційний зростання за межами поточної оцінки.

5 серпня ціна акцій SpaceX далі впала до 108,27 долара США, знизившись на 13,6% за день.

Це свідчить про те, що ринок не обмежується лише квартальними результатами, а одночасно оцінює витрати на капітал у сфері ШІ, тиск на пропозицію акцій через закінчення періоду блокування після виходу на ринок, а також здатність Starship перейти до етапу частого та низькобюджетного запуску.

Зростання виручки на 92%, Connectivity залишається опорним джерелом прибутку

Доходи SpaceX за другий квартал склали 7,814 мільярда доларів США, що на 92% більше, ніж у попередньому році.

Axios посилається на консенсус S&P Visible Alpha у розмірі 6,9 млрд доларів США, а звіт Bernstein використовує ринковий консенсус у розмірі 6,546 млрд доларів США.

Незважаючи на різні методи обліку, обидва показують одну й ту саму висновок: дохід за цей квартал значно перевищив очікування.

Другий квартал компанії: розведений збиток на одну акцію становив 0,09 долара США, що краще за очікування ринку у розмірі 0,24 долара США на акцію.

Три сегменти бізнесу в сукупності зазнали операційних втрат на 143 мільйони доларів США, що значно краще, ніж ринкові очікування в розмірі 1,73 мільярда доларів США, використані Бернштейном,

Основною причиною є зменшення збитків від AI-бізнесу та вища, ніж очікувалося, прибутковість Connectivity.

З точки зору бізнес-напрямків, найстабільнішим залишається бізнес Connectivity, заснований на Starlink.

На кінець другого кварталу кількість користувачів Starlink досягла 12 мільйонів, що на 1,7 мільйона більше, ніж у першому кварталі, а середній дохід на користувача на місяць залишився на рівні 66 доларів США.

Доходи за квартал становлять 4,291 мільярда доларів США, операційний прибуток — 1,656 мільярда доларів США, що відповідає операційній маржі приблизно 38,6%,

Вище ринкових очікувань у 37%, прийнятих Бернштейном.

Це також є єдиним прибутковим напрямком діяльності SpaceX на даний момент, що надає важливу підтримку для подальших інвестицій компанії в AI та Starship.

У другому кварталі Space здійснила 38 запусків, з яких 10 були для клієнтів, а 28 — внутрішніх.

Загальна маса, виведена на орбіту (Mass to Orbit, MTO), досягла 485 тонн.

Доход цього напрямку склав 962 мільйони доларів США, що вище за очікування ринку в 874 мільйони доларів США,

Проте через збільшення інвестицій у розробку Starship, операційний збиток склав 542 мільйони доларів США.

Бізнес у сфері ШІ одночасно має найбільшу дохідну еластичність та потребу у фінансуванні. На кінець другого кварталу номінальна обчислювальна потужність SpaceX досягла 1,4 ГВт, що вище за 1,0 ГВт у першому кварталі.

Передбачається, що до кінця 2026 року понад 2 ГВт. Дохід від сектору ШІ за квартал склав 2,561 мільярда доларів США, що на 247% більше, ніж у попередній період.

Доходи від рішень та інфраструктури AI досягли 2,194 мільярда доларів США.

Втрати від діяльності в сфері ШІ склали 1,257 мільярда доларів США, що відповідає операційній маржі приблизно на рівні -49,1%, але значно скоротилося порівняно з втратами в розмірі 2,469 мільярда доларів США за перший квартал;

Після коригування розподілу EBITDA перейшов від втрат у розмірі 609 мільйонів доларів США у першому кварталі до прибутку в розмірі 1,146 мільярда доларів США.

В той же час, капітальні витрати на бізнес штучного інтелекту за другий квартал досягли 15,828 мільярда доларів США, що вище, ніж 7,723 мільярда доларів США за перший квартал.

Загальні капітальні витрати SpaceX за другий квартал склали 18,369 мільярда доларів США; чи зможуть ці масштабні інвестиції перетворитися на стійкий дохід і грошовий прибуток, залишається одним із найважливіших питань для ринку.

Фінансові показники трьох основних напрямків SpaceX за другий квартал. Напрямок Connectivity забезпечив основний прибуток, капітальні витрати на AI-бізнес досягли 15,828 млрд доларів США.

Джерело: Bernstein

AI-обчислення відкривають простір для доходів, трильйони доходів не можуть залежати лише від інтернету через супутники

Найбільш відзначеною зміною на цьому телефонному зустрічі стало те, що Маск переніс ціль досягти річного обороту в 1 трильйон доларів США з 2031 року на 2030 рік,

Також зазначено, що це може бути досягнуто найраніше у 2029 році. Керівництво також висунуло очікування щодо річного обсягу доходів у розрахунку на рік не менше 100 мільярдів доларів США.

Але цей конспект дослідження Bernstein не містить чітко вказаної відповідної дати.

Щоб досягти цієї мети, SpaceX очевидно не може полагоджуватися лише на зростанні користувачів Starlink.

Потрібно продовжувати розширення бази окремих, корпоративних та урядових клієнтів; бізнес з використанням ШІ повинен перетворити величезні обчислювальні потужності на довгострокові контракти та стабільний дохід;

Starship повинна знизити витрати на розгортання супутників та будівництво орбітальних центрів обробки даних. Найбільш чутливим фактором є ціна на AI-обчислення.

Маск сказав, що ціни на обчислювальні послуги можуть залишатися на рівні 30–50 доларів США на ват,

Це твердження збігається з цінами, укладеними SpaceX з Anthropic та Google.

Навпаки, поточна модель Бернштейна все ще припускає, що ціна на обчислення в кінцевому підсумку знизиться до приблизно 10 доларів за ват.

Це означає, що 30–50 доларів США на ват не є базовим припущенням, покладеним у основу цільової ціни 239 доларів США від Bernstein, а потенційними моделями зростання.

Якщо SpaceX зможе підтримувати вищу ціну при збільшенні обчислювальних потужностей, її майбутні доходи та EBITDA можуть значно перевищити поточні прогнози Бернштейна.

Але чи можна тривалий час підтримувати цей діапазон цін, залишається невизначеним. Терміни договорів клієнтів та умови їх розірвання, попит і пропозиція на ринку AI-обчислювальних потужностей,

Постачання напівпровідників та розширення конкурентів можуть впливати на реальну ціну угоди.

Цілі з розширення потужності також амбітні. На кінець другого кварталу номінальна обчислювальна потужність SpaceX становила 1,4 ГВт,

Компанія очікує перевищити 2 ГВт до кінця 2026 року, наблизитися до 10 ГВт до кінця 2027 року та рухатися до 20 ГВт у 2028 році.

Якщо цей ритм реалізується, бізнес-структура SpaceX вийде за межі запусків ракет та супутникового інтернету й розшириться до масштабних AI-інфраструктур.

Ключова фінансова та оціночна таблиця. Бернштейн передбачає, що виручка SpaceX у 2025, 2026 та 2027 роках складе 18,674 млрд, 40,236 млрд та 84,990 млрд доларів США відповідно, а коефіцієнт EV/скоригований EBITDA знизиться з 245,7 до 37,2.

Передумовою для частотного випромінювання є повна повторна використовуваність Starship

У системі оцінки SpaceX Connectivity відповідає на питання «чи є зараз прибуткова основа»

AI обчислює відповідь на питання «наскільки швидко ще може зростати дохід», а Starship відповідає на питання «чи можна досягти майбутнього масштабу з достатньо низькими витратами».

Якщо SpaceX хоче досягти річного обороту майже 1 трильйона доларів США близько 2030 року, одного зростання кількості користувачів Starlink буде недостатньо.

Частота запусків, завантажувальна здатність та ступінь повної повторної використовуваності Starship безпосередньо впливатимуть на розгортання супутників Starlink наступного покоління,

Витрати на будівництво центру даних орбіти та розширення інших космічних бізнесів.

Керівництво наразі все ще встановило дуже амбітні цілі щодо термінів. Компанія планує продовжити розробку орбітального польоту Starship та розгортання супутників V3,

Також спробуйте більш складні дії з відновлення першого та другого рівнів. Їхньою довгостроковою метою є досягнення майже одного запуску на добу до кінця 2027 року,

Та експлуатує п’ять запускових майданчиків, два з яких розташовані в Техасі, а три — у Флориді.

Щоб досягти цієї частоти, SpaceX не лише повинна повторно використовувати перший ступінь, але й вирішити проблему відновлення другого ступеня Starship.

Бернштейн вважає, що довговічний тепловий щит є ключовим для повної повторної використовуваності другого ступеня.

Маск сказав, що проблема з тепловим щитом, ймовірно, була вирішена під час 13-го польоту, але відповідний аналіз ще не завершено, і для підтвердження знадобляться додаткові польоти.

Регуляторне схвалення, будівництво запускової платформи, аварії під час польотів та цикли аналізу також можуть впливати на швидкість переходу Starship від частотних тестів до промислового використання.

Тому повна повторна використовуваність залишається найважливішим, а одночасно й найбільш невизначеним етапом у моделі оцінки Бернштейна.

Цільова ціна 239 доларів залежить від реалізації трьох основних напрямків

Бернштейн базується на EBITDA різних напрямків SpaceX у 2031 році,

Використовуючи метод часткової оцінки та перспективний коефіцієнт EV/EBITDA, розрахуйте корпоративну вартість на 2030 рік, а потім дисконтуйте оцінки кожного сегмента до середини 2027 року,

Отримайте 12-місячну цільову ціну у розмірі 239 доларів США. При цьому для Connectivity та AI використовуються коефіцієнти дисконтування для пізньої стадії венчурних інвестицій у розмірі 25% та 35% відповідно.

Варто зазначити, що модель Бернштейна передбачає дохід SpaceX у розмірі 554 млрд доларів США у 2031 році,

Суттєво нижче цілі в 1 трильйон доларів, запропонованої керівництвом. Його довгострокові розрахунки ціни також припускають зниження до приблизно 10 доларів за ват,

а не 30–50 доларів на ват, як запропонував Маск.

Таким чином, цільова ціна у 239 доларів не вимагає від SpaceX повної реалізації всіх бачень керівництва, але все ще містить сильні припущення щодо розширення бізнесу.

Для його реалізації необхідно спільне виконання трьох етапів: Connectivity — прибуток продовжує зростати, AI-обчислення перетворюються з високих капітальних витрат у масштабний дохід,

Starship успішно завершив повну перевірку на повну повторну використовуваність за розкладом.

Після лістингу SpaceX ціна акцій значно впала, але Bernstein зберігає цільову ціну у 239 доларів США та рейтинг «Outperform». Джерело: Bernstein

Це також пояснює, чому ціна акцій SpaceX значно впала після публікації результатів, хоча виручка та прибуток на акцію за другий квартал перевищили очікування.

Квартальний результат підтверджує, що поточний ріст залишається сильним, але не видаляє безпосередньо сумнівів ринку щодо дохідності інвестицій у ІІ

Страхи щодо випуску акцій і ризиків виконання Starship.

Якщо AI-розрахунок ціни зможе триматися на рівні 30–50 доларів США за ват протягом довшого часу, повна повторна використовуваність Starship буде продовжуватися за планом,

Кількість індивідуальних і корпоративних клієнтів Starlink продовжує зростати, і поточна модель Bernstein все ще має простір для корекції вгору.

Навпаки, якщо виконання контрактів на хешрейт, постачання напівпровідників або прогрес Starship не відповідає очікуванням,

Цільова ціна у 239 доларів також піддаватиметься тиску.

Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN

Телеграм-група для спілкування від BitPush: https://t.me/BitPushCommunity

Підпишіться на BitPush у Telegram: https://t.me/bitpush