Оригінал ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Автор｜Golem（@web3_golem）
4 серпня SpaceX опублікувала фінансовий звіт за другий квартал 2026 року, який перевищив очікування.
Згідно з фінансовим звітом, виручка SpaceX за другий квартал 2026 року склала 7,814 млрд доларів США, що на 92% більше, ніж у попередній період, і вище ринкових очікувань у близько 6,8 млрд доларів США. Послуги з підключення, переважно Starlink, залишаються основним джерелом виручки, що становить 4,291 млрд доларів США, що на 66% більше рік до року і на 32% більше, ніж у попередньому кварталі; виручка від AI-бізнесу в цьому кварталі стрімко зросла, досягнувши 2,561 млрд доларів США, що на 247% більше, ніж рік до року, і на 213% більше, ніж у попередньому кварталі; космічний бізнес також показав зростання на 29% у порівнянні з попереднім періодом, досягнувши виручки 962 млн доларів США.
За цей квартал SpaceX все ще зазнав чистих втрат на 541 мільйон доларів США, але це відповідало очікуванням ринку і було значно краще, ніж втрати в 1,008 мільярда доларів США за аналогічний період минулого року. Перераховано на акцію, втрати склали приблизно 0,09 долара США, що краще, ніж очікувані втрати на акцію в діапазоні 0,23–0,24 долара США. Хоча бізнес AI та космосу все ще не приносять прибутку і зазнають втрат у розмірі 1,257 мільярда і 542 мільйони доларів США відповідно, що поглинає прибуток у 1,656 мільярда доларів США від бізнесу Starlink, ці втрати все ж менші, ніж очікувалося на ринку та у попередньому кварталі.
Звіт за квартал, як перший документ після виходу SpaceX на біржу, з точки зору доходів і прогнозів, вартий похвали.
Драматично, але після публікації фінансових результатів акції SpaceX претерпіли перепади. 4 серпня після відкриття ринку США акції SpaceX зростали, закінчивши торгівлю на рівні 125,33 долара США, що становить зростання на 9,43%; однак після закриття ринку ціна акцій SpaceX почала падати, і на даний момент зниження складає 7,5%, з ціною близько 116 доларів США, що майже повністю знищило всі внутрішньоденні прибутки.
Не дивно, що ринок ставить під сумнів SpaceX — основними причинами зниження ціни акцій SpaceX є дві. По-перше, на макрорівні ринок змістив фокус уваги з темпів зростання доходів компаній у сфері ШІ на занепокоєння щодо того, коли великі капітальні витрати на ШІ перетворяться на реальну віддачу; по-друге, на мікрорівні — відкриття 6 серпня приблизно 910 мільйонів обмежених акцій SpaceX створить тиск на продаж на ринку.
Маск не зміг заспокоїти ринок щодо занепокоєння щодо великих капітальних витрат на ШІ
Згідно з фінансовим звітом, AI вже став другим за величиною джерелом доходу SpaceX, поступаючись лише бізнесу з підключенням, що базується на Starlink. Для SpaceX, яка завжди розглядала AI-бізнес як ядро своєї оцінки, це велика новина, але за швидким зростанням приховані величезні капітальні витрати.
Загальні капітальні витрати SpaceX у другому кварталі 2026 року склали приблизно 18,369 мільярда доларів США, з яких лише на капітальні витрати у сфері ШІ припадає 15,828 мільярда доларів США, що становить понад 86%. Ці капітальні витрати на ШІ не лише зросли на 104% порівняно з попереднім кварталом, але й у 6 разів перевищують дохід від ШІ-бізнесу за цей квартал та у 2 рази — загальний дохід (7,814 мільярда доларів США).
Операційні та фінансові дані SpaceX AI
Куди були витрачені великі капітальні витрати на штучний інтелект?
За даними фінансової телефонної конференції, CFO SpaceX Бретт Джонсен повідомив, що понад 15,8 млрд доларів США витрачено на підтримку інфраструктури для обчислень штучного інтелекту. На кінець другого кварталу загальна потужність електропостачання для обчислень SpaceX зросла до 1,4 ГВт, що вище за 1 ГВт у першому кварталі та 0,4 ГВт у той самий період минулого року. SpaceX очікує, що до кінця року цей показник досягне 2 ГВт. Крім того, Маск додав, що до кінця 2027 року реальна обчислювальна потужність SpaceX наблизиться до 10 ГВт, а не до 5 ГВт, як раніше передбачалося.
Також Джонсон зазначив, що витрати на капітальні вкладення в ІШ у наступні два квартали не будуть значно скорочені, але він підкреслив, що поточна економічна ефективність дозволяє SpaceX окупити капітальні інвестиції в ІШ-обчислення за менше ніж рік. Щоб додатково зменшити занепокоєння інвесторів щодо терміну окупності капітальних вкладень SpaceX в ІШ, Джонсон на телефонній конференції з результатами фінансового звіту навів приклад недавньо укладеного контракту на 6,7 млрд доларів США на надання хмарних послуг, сказавши, що до кінця цього року SpaceX досягне річного постійного доходу (ARR) у 100 млрд доларів.
Маск, що відомий своєю впевненістю, додав: «Ця мета не є нездійсненною — навіть якщо ми нічого не робитимемо, ми досягнемо її, і я вважаю, що реальні цифри можуть бути вищими». Маск також розкрив, що SpaceX всередині перенесла прогноз досягнення доходу в 1 трильйон доларів США (зверніть увагу: це дохід, а не ARR) з 2031 на 2030 рік.
Щоб читачі мали уявлення про 1 трильйон доларів доходу, на даний момент у світі ще немає жодної компанії, яка досягла річного доходу в 1 трильйон доларів. Навіть «батько GPU» Хуан Хенсюнь на конференції GTC у березні 2026 року зазначив, що NVIDIA має надію досягти загального доходу в 1 трильйон доларів до 2027 року. У порівнянні з цим, Елон Маск розповідає ще більші «байки».
У структурі доходів SpaceX AI у розмірі 2,561 мільярда доларів США доходи від «AI-рішень та інфраструктури» склали 2,194 мільярда доларів США, тоді як доходи від реклами становили лише 367 мільйонів доларів США. Без сумніву, такий ріст доходів був досягнутий за рахунок величезних капітальних витрат на AI, але вибуховий ріст доходів від AI не встигає за темпами капітальних витрат на розширення AI-інфраструктури SpaceX і не змінив ситуації, коли AI-бізнес все ще залежить від підтримки бізнесу Starlink.
Загальна стурбованість ринку щодо великих капітальних витрат на ШІ негативно вплинула на SpaceX
Щодо самого SpaceX, це насправді не велика проблема. Як технологічна компанія з довгостроковим ростом, початкові великі капітальні витрати є необхідними, а вже після виходу на ринок SpaceX має 100 мільярдів доларів США в готівці та еквівалентах готівки та 47,5 мільярда доларів США незавершених замовлень, що дозволяє їй дозволити собі такі витрати.
Але SpaceX помилився, потрапивши саме в період негативного настрою на ринку. На макрорівні майже всі AI-технологічні компанії розширюють інвестиції в інфраструктуру штучного інтелекту, але ринок швидко вичерпує терпіння щодо того, коли ці великі витрати перетворяться на реальну віддачу — навіть «залізний магнат з Сіліконової долини» Маск не здатен заспокоїти тривогу інвесторів.
На минулому тижні ринок США увійшов у квартал звітності Q2: Google, Intel, Meta та інші показали значний зростання виручки, але їхні акції різко впали — їхнім спільним фактором було збільшення капітальних витрат на ШІ; після того як Microsoft зменшила річні капітальні витрати, її акції показали найкращий одноденний результат за 18 років.（相关阅读：Коли ринок починає ставити під сумнів капітальні витрати на ШІ: повний аналіз квартальної звітності п’яти великих технологічних компаній Q2）
Під перевернутим гніздом не залишається цілих яєць. Як SpaceX, яка має витрати на AI на рівні 86% і все ще зазнає збитків від реальних AI-бізнесів, може сформувати незалежний рух на тлі загальної сумнівності ринку щодо капітальних витрат на AI?
Витрати на штучний інтелект — це об’єктивна реальність SpaceX, ключове питання — з якої точки зору інвестори це бачать: хтось це тривожить, а хтось, навпаки, бачить у цьому можливості.
Morgan Stanley зберігає цільову ціну SpaceX на рівні 300 доларів США, що в основному є ставкою на майбутню вартість її AI-бізнесу. Цільова ціна в 300 доларів США складається з таких компонентів: космічний бізнес — 8 доларів, бізнес Starlink — 128 доларів, бізнес X та Grok — 12 доларів, корпоративний AI-бізнес — 152 долари. Якщо виключити AI-вартість, ракетні запуски та бізнес Starlink SpaceX самі по собі достатні для підтримки поточної ціни акцій, тому з урахуванням AI-бізнесу SpaceX зараз торгуються з дисконтом.
Зняття обмежень з акцій 6 серпня
На макрорівні інвестори мають різні думки щодо капітальних витрат SpaceX AI, а на мікрорівні щодо першого відкриття акцій SpaceX 6 серпня інвестори майже унімально налаштовані негативно, що є однією з причин тиску на ціни акцій SpaceX після публікації фінансових результатів.
8 червня (у четвер цього тижня) 910 мільйонів внутрішніх акцій SpaceX будуть звільнені від обмежень і надійдуть на ринок, що значно перевищує поточний обсяг публічного обороту в 640 мільйонів акцій. Після цього звільнення пропозиція акцій на ринку значно зросте, і загальна думка полягає в тому, що поточний попит не зможе поглинути такий великий обсяг продажів.
За даними OptionCharts, поточний співвідношення путів до каллів (Put-Call Ratio) для SPCX становить 0,97, і з точки зору настроїв інвестори залишаються нейтральними. Однак, якщо розглянути розподіл контрактів з датою закінчення 7 серпня, стає зрозуміло, що психологічний і технічний рівень підтримки SPCX знизився до 100 доларів США, де накопичено 24 947 путів — це найбільший обсяг найближчих до паритету контрактів.
Як тільки підтримка буде втрачена, низхідний пробій може викликати негативний ефект гамма, і падіння SPCX нижче 90 доларів також дуже ймовірне.
Поточні точки боротьби між медведями та волами зосереджені навколо цін виконання 110–115 доларів. Розглянемо два сценарії: якщо ринок вже передчасно врахував негативний вплив від закінчення періоду блокування акцій, то SPCX, ймовірно, після короткочасного падіння 6 серпня знову зросте і залишиться в цьому діапазоні цін; якщо ринок ще не повністю врахував негативний вплив від закінчення періоду блокування акцій, то SPCX, як зазначалося раніше, ймовірно, продовжить нижче пробиття.
Після того як позитивні новини з випуску фінансових результатів, що перевищили очікування, були швидко враховані на ринку США вчора, важко передбачити, чи будуть інші позитивні чинники з боку SpaceX підтримувати ціну акцій у короткостроковій перспективі. Це не означає, що довгостроково акції SpaceX залишаються дорогими — порівняно з ціною IPO у 135 доларів США, SPCX впав на 17%. Але якщо ви хочете купити, краще за все зачекати принаймні до завершення першої хвилі зняття обмежень на акції.