Перший квартальний звіт SpaceX показує крайній розрив: виручка зросла на 92% у порівнянні з попереднім роком до 7,8 млрд доларів США, а витрати на капітальні вкладення в ІШ за квартал досягли 15,8 млрд — більше, ніж річний бюджет на дослідження та розробки NVIDIA.Автор статті, джерело: Wall Street Journal
Перший квартальний звіт SpaceX після виходу на біржу демонструє екстремальний розрив.
За даними фінансової звітності, у другому кварталі виручка SpaceX становила 7,8 млрд доларів США, що на 92% більше, ніж 4,1 млрд доларів США у відповідному періоді минулого року; скоригований EBITDA досяг 3,5 млрд доларів США, що значно перевищує 1,2 млрд доларів США у відповідному періоді минулого року. Однак інвестиції в основний капітал SpaceX у другому кварталі склали 18,4 млрд доларів США — у 2,4 рази більше, ніж виручка за той самий період, з яких лише інвестиції, пов’язані з ШІ, становили 15,8 млрд доларів США, що еквівалентно середньодобовим витратам понад 170 мільйонів доларів США у перерахунку.
На телефонній конференції з результатами фінансового звіту Маск та головний фінансовий директор Брет Джонсен провели понад годину, намагаючись впевнити ринок, детально пояснивши, куди йдуть 18,4 млрд доларів США одноквартальних капітальних витрат та який потенційний дохід вони можуть принести. Незважаючи на те, що керівництво підкреслювало, що масштабні інвестиції в AI-обчислювальну потужність можуть швидко окупитися, ринок не був переконаний цими перспективними обіцянками, оскільки великі витрати ще не призвели до реальних доходів у фінансовому звіті — акції SpaceX після закриття ринку впали більше ніж на 7%.
Ще одним ключовим фактором, що посилює ринковий уникання ризику, є наближення хвилі великих розблокувань акцій. 6 серпня 910 мільйонів акцій внутрішніх інвесторів SpaceX увійдуть у обіг — це в 1,4 рази більше, ніж поточний обіг. Менеджмент не надав активної інформації щодо цього впливу на ліквідність, а лише коротко відповів на питання під час сесії запитань-відповідей, що ще більше поглибило невизначеність інвесторів.
Starlink, щоденно чистий прибуток 18 мільйонів доларів США. У другому кварталі виторг Starlink склав 4,29 млрд доларів США, що на 66% більше, ніж у попередньому періоді. Операційний прибуток — 1,66 млрд доларів США, зростання на 79%, маржа прибутку — 38,6%. Чистий приріст користувачів — 1,7 мільйона, загальна кількість — 12 мільйонів, охоплено 167 країн. Виторг від бізнесу та урядових клієнтів — 1,8 млрд доларів США, що більше ніж у два рази порівняно з попереднім періодом.
Рисунок 1: Порівняння доходів та операційних прибутків трьох основних напрямків SpaceX за Q2 FY2026 (джерело: SpaceX SEC 8-K)
Уряд США надав контракти на суму понад 6 мільярдів доларів у другому кварталі. American Airlines підписала угоду щодо Wi-Fi на борту літака. Президент Гвен Шотвілл сказала на телефонній конференції, що метою Starlink є стати четвертим найбільшим оператором у США — після AT&T, Verizon і T-Mobile. Загальний річний дохід цих трьох компаній становить близько 600 мільярдів доларів.
ARPU стабілізувався на рівні 66 доларів США. Ця цифра становила 85 доларів США у другому кварталі минулого року і також 66 доларів США у першому кварталі цього року. Найшвидший ріст користувачів спостерігається в Латинській Америці, Африці та Південно-Східній Азії, де ціни значно нижчі, ніж у Північній Америці, що знижує середнє значення. Однак із 1,7 мільйона нових користувачів значна частина припадає на авіаційних, морських та урядових клієнтів, чиї контракти мають набагато вищу вартість на одного користувача, ніж у окремих осіб.
Прибуток Starlink зростає швидше (79%), ніж дохід (66%), що свідчить про ефект розподілу фіксованих витрат. На орбіті зараз понад 10 200 супутників; один супутник версії V3 має пропускну здатність по下行-каналу до 1 Тбіт/с — у 10 разів більше, ніж у V2. Шоттвелл сказала, що масові запуски супутників V3 розпочнуться лише наприкінці наступного року, після чого пропускна здатність зросте на порядок.
Якщо розглянути Starlink окремо, то за річним темпом другого кварталу це телекомунікаційна компанія з річними доходами 17,2 млрд доларів США та операційним прибутком 6,6 млрд доларів США. У минулому році T-Mobile, четвертий за величиною оператор у США, мав дохід 81 млрд доларів США та прибуток 13 млрд доларів США. Starlink ще далеко від такого розміру, але його темпи зростання на порядок вищі.
Штучний інтелект, щодня витрачає 170 мільйонів доларів США; дохід від бізнесу ШІ — 2,56 млрд доларів США, що на 247% більше за попередній період і на 213% більше, ніж у попередньому кварталі. З них близько 1,6 млрд доларів США припадає на угоди з хмарними сервісами, а дохід від рішень на основі ШІ зрос з 475 мільйонів доларів США у першому кварталі до 2,194 млрд доларів США.
Після коригування EBITDA вперше перейшов у позитивну зону — з мінус 609 мільйонів у першому кварталі до плюс 1,146 мільярда. Однак операційний збиток все ще становить 1,257 мільярда доларів США — залік амортизації та зносу ще не враховано.
Справжнім джерелом напруженості на ринку є капітальні витрати. У другому кварталі сектор ШІ витратив 15,8 млрд доларів США. Якщо порівняти річний бюджет на дослідження та розробки NVIDIA за минулий рік (12,9 млрд) і річні капітальні витрати Meta за минулий рік (27,2 млрд, з урахуванням усіх бізнесів), то витрати SpaceX за один квартал на ШІ перевищили річний бюджет NVIDIA на дослідження та розробки і наблизилися до шести десятих річних загальних витрат Meta.
Рисунок 2: Капітальні витрати та тенденції доходів сектору SpaceX AI (джерело: SpaceX SEC filings)
Ці гроші в основному вкладені в центр обробки даних Colossus у Мемфісі, Теннессі. На кінець другого кварталу номінальна потужність обчислень становила 1,4 ГВт, а ціль на кінець року — 2 ГВт. Під час телефонної конференції, коли запитали про довгострокові плани, Маск сказав, що внутрішній попередній ціль — до кінця 2027 року досягти 20 ГВт потужності та охолодження, але він особисто вважає, що реальна цифра складе близько 15 ГВт. Від 1,4 до 15 — це приблизно в 10 разів.
Фінансовий директор Джонсон на телефонній конференції навів цифру: термін окупності інвестицій у поточне збільшення хешрейту менше року. Він сказав, що капітальні витрати майже можна розглядати як операційні витрати — тобто за поточними цінами та обсягами клієнтських контрактів, гроші, вкладені сьогодні, окупляться протягом 12 місяців.
За перші три тижні Q3 компанія уклала ще 6,7 млрд доларів США додаткових хмарних контрактів із терміном обслуговування близько шести місяців, з оплатою, що починається з жовтня.
Але 15,8 млрд — це вже витрачені гроші. 6,7 млрд — це ще лише контракти. На телефонній конференції кілька аналітиків запитували про ту саму логіку: ви кажете, що термін окупності менше року, але в минулому кварталі ви також витратили 7,7 млрд, разом за два квартали — 23,5 млрд, коли ми побачимо відповідний прибуток у звіті про фінансові результати?
Керівництво не назвало конкретного графіку. Маск лише сказав, що до грудня щорічна рекурентна виручка компанії, розрахована за місячними доходами, досягне 100 мільярдів доларів США. Він додав, що реальні цифри можуть бути вищими. Внутрішня ціль у 1 трильйон доларів виручки була перенесена з 2031 року на 2030 рік, а також згадано «ненульова ймовірність» 2029 року — його точні слова.
Ринок явно не проявляє інтересу до "ненульової ймовірності" у майбутньому. Поточна проблема більш конкретна: завтра (6 серпня) відбувається розблокування 910 мільйонів акцій у внутрішньому володінні, що становить 1,4 рази більше поточного обороту. На телефонній конференції керівництво не згадувало це з ініціативи, поки не було запитано під час сесії питань і відповідей.
Starship продовжує витрачати гроші: дохід від запусків становив 962 мільйони доларів США, що на 29% більше, ніж у попередньому періоді, але операційний збиток склав 542 мільйони доларів США. У другому кварталі було здійснено 38 запусків. Основним напрямком витрат є Starship.
За останні 90 днів Starship V3 здійснив два успішні польоти. 13-й підтвердив здатність до орбітальної місії та захоплення ядра на стартовій башті, а 14-й вперше вивів супутники Starlink V3 на експлуатаційну орбіту.
Проблема з теплозахисним покриттям — Маск сам описав її як найбільшою технічною перешкодою для Starship — він сказав, що вже вирішив її. Наступний крок — спробувати одночасно захопити та відновити перший ступінь і корабель на наступному тестовому запуску в кінці цього місяця.
Витрати на дослідження та розробки зросли на 389 мільйонів доларів США у порівнянні з попереднім періодом, а скоригований EBITDA космічного напрямку склав мінус 200 мільйонів. Мета Маска — досягти щонайменше одного запуску Starship щодня протягом року та знизити вартість виведення на орбіту до менше ніж 1% від традиційних методів. Його слова: якщо намалювати стовпчикову діаграму глобального виведення на орбіту в тоннах, то висота конкурентів буде лише один піксель — за умови, що на цій діаграмі вміститься сам SpaceX.
У цьому квартальному звіті можна побачити три абсолютно різні напруженості, які взаємно протистоять — чи зможе Маск одночасно вести три війни?
Starlink заробляє гроші, швидко заробляє гроші. Операційний прибуток у 1,66 млрд доларів США відповідає 12 мільйонам користувачів. Шортвелл стверджує, що хоче стати четвертим найбільшим оператором, ARPU стабілізувався, V3-супутники ще не почали викликати якісну зміну, темпи зростання на бізнес-ринку майже вдвічі вищі, ніж на споживчому. Це бізнес, який можна оцінити окремо.
Штучний інтелект активно витрачає гроші. 15,8 млрд за квартал, теоретичний термін окупності — менше року, у Q3 підписано нові контракти на 6,7 млрд, після запуску Grok 4.5 споживання токенів збільшилося втричі, угоди з Anthropic щоденної оренди обчислювальних потужностей на 1,25 млрд до 2029 року. Усі ці сигнали вказують на одне й те саме: попит є реальним. Але в бухгалтерському обліку 15,8 млрд вже видалено з балансу, а прибутки ще не встигли відбитися. Ось у чому полягає розрив між тим, що Джонсон називає «операційними витратами», і тим, що інвестори бачать як «безодню».
Космічна галузь застрягла посередині. Технічний прогрес Starship є реальним — проблеми з теплозахисним покриттям вирішені, дві успішні польоти, супутники V3 виведені на орбіту — але рахунки за розробку також реальні. Логіка прибутковості цього сектора найбільш довгострокова: все покращиться, лише коли вартість виведення на орбіту знизиться до 1%.
Використовуючи більше 82% голосів, якими він керує, Маск намагається зберегти баланс між трьома різними комерційними напруженостями: швидким отриманням прибутку від Starlink, агресивним розширенням штучного інтелекту та довгостроковими дослідженнями Starship. Однак ринок все ще чекає на чітку відповідь на питання, чи може одна компанія одночасно виграти ці три війни.
Попередження про ризики та відмова від відповідальності
Ринок супроводжується ризиками, інвестування вимагає обережності. Цей матеріал не є особистою інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачам слід визначити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, наведені в цьому матеріалі, їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власну відповідальність.