IPO SpaceX розкриває чистий збиток у розмірі $4,9 млрд і 85%-е голосування Маска

Автор: Бао Їлун

Джерело: Wall Street Journal

SpaceX офіційно подала проспект інвестицій у Комісію з цінних паперів і бірж США, що стане найбільшим в історії IPO і, ймовірно, зробить засновника Маска першою особою у світі, чия чиста вартість перевищить 1 трильйон доларів.

Згідно з проспектом від 20 травня, загальний дохід SpaceX за 2025 рік склав 18,7 млрд доларів США, що на 33% більше, ніж у попередньому році, але чистий збиток становив 4,9 млрд доларів США. У першому кварталі 2026 року дохід склав близько 4,7 млрд доларів США, а чистий збиток — 4,3 млрд доларів США.

Розмір плануваного фінансування, діапазон цін та інші деталі будуть оприлюднені у додаткових документах.

Збори коштів від IPO компанії будуть в основному використані для погашення переходного мостового кредиту на суму 20 мільярдів доларів США, а також для розширення інфраструктури обчислень на основі ШІ, модернізації запускових платформ та збільшення кількості супутників у констелляції.

Wall Street Journal зазначає, що ключовим аспектом цього лістингу є космічні запуски SpaceX, супутниковий широкосмуговий інтернет Starlink та інтеграція AI-бізнесу після придбання xAI.

Згідно з проспектом емісії, бізнес з підключенням досяг масштабної прибутковості, але напрямок ШІ все ще перебуває на етапі масштабних втрат і інвестицій, при цьому обсяг капітальних витрат значно перевищує суму двох інших напрямків.

Тим часом Маск зберігатиме приблизно 85,1% голосів після IPO. За даними Bloomberg, поточна чиста вартість Маска становить близько 667 мільярдів доларів США; якщо SpaceX вийде на ринок з оцінкою у 2 трильйони доларів США, додавши до цього свої акції Tesla, його особисте багатство може вперше перевищити поріг у 1 трильйон доларів США.

SpaceX розділила бізнес на три напрямки: космос, зв’язок та ШІ, і фінансові результати значно відрізняються.

Сегмент, заснований на послугах супутникового інтернету Starlink, є єдиним прибутковим напрямком компанії на даний момент.

У першому кварталі цього року Starlink отримала доходи у розмірі 3,26 млрд доларів США, що становить 69% загального доходу компанії, а операційний прибуток досяг 1,19 млрд доларів США.

На момент розкриття проспекту загальна кількість користувачів Starlink досягла 10,3 мільйона, що вдвічі більше, ніж 5 мільйонів роком раніше. Однак компанія зазначила, що середній дохід на користувача зменшується через зростання частки користувачів за межами Північної Америки та запровадження дешевших тарифів.

Квартальний операційний збиток сектору космосу склав 619 мільйонів доларів США. Згідно з проспектом, SpaceX вже інвестувала понад 15 мільярдів доларів США в важкий ракету Starship, і лише у 2025 році інвестиції складуть близько 3 мільярдів доларів США. Очікується, що 12-й тестовий політ Starship відбудеться цього тижня.

В першому кварталі втрата від операційної діяльності в секторі ШІ склала 2,5 млрд доларів США, ставши найбільшим фактором, що знижує загальну прибутковість компанії. У першому кварталі цього року капітальні витрати, пов’язані з ШІ, досягли 7,7 млрд доларів США, що становить понад 75% від загальних капітальних витрат компанії у розмірі 10,1 млрд доларів США. Повнорічні капітальні витрати на ШІ у 2025 році становитимуть близько 12,7 млрд доларів США, що майже вдвічі більше, ніж у попередньому році.

Коли Маск у лютому цього року об’єднав xAI з SpaceX, він використав сонячну орбітальну центр обробки даних як один із ключових аргументів і заявив, що витрати на обчислювальну потужність у космосі стануть нижчими, ніж на Землі, протягом трьох років.

Проте проспект розкриває, що xAI зараз активно розширює наземні об’єкти, що працюють на газових турбінах, включаючи угоду на суму близько 2 мільярдів доларів США.

Пропозиція відкрито зазначає, що здатність SpaceX розширювати інфраструктуру центрів обробки даних залежить від постачання турбін, доступу до природного газу та регуляторних дозволів.

Проте в проспекті інвестицій SpaceX все ще визначає обчислювальні супутники Orbit AI як наступний великий двигун зростання і планує почати розгортання найраніше у 2028 році.

У проспекті емісії компанія зазначає: «Орбітальні AI-обчислення — це надзвичайно складна технічна задача, і ми вважаємо, що є єдиною компанією, яка має комерційно здійсненний шлях для масштабного створення орбітальних AI-обчислювальних потужностей».

Згідно з проспектом, ключовим для досягнення цієї мети є виконання ракетою Starship своїх заданих показників продуктивності для забезпечення економічно доцільного розгортання на орбіті.

SpaceX подала заявку до Федеральної комісії з зв’язку США на отримання дозволу на запуск до 1 мільйона супутників, які будуть оснащені GPU і живитися сонячною енергією, утворюючи мережу космічних центрів обробки даних для сервісів AI.

Компанія очікує, що потенційний ринковий розмір досягне 2,85 мільйона мільярдів доларів США, з яких можливості в галузі ШІ становлять близько 2,65 мільйона мільярдів доларів США і охоплюють такі напрямки, як космічні центри зберігання даних, споживчі підписки, цифрова реклама та корпоративні застосунки.

SpaceX завершила злиття зі стартапом зі штучним інтелектом Маска xAI у лютому цього року, після чого оцінка об’єднаної компанії склала 1,25 трильйона доларів США.

У проспекті емісії у розділі про ризики зазначено, що Grok перебуває під «розслідуванням та запитами» від кількох регуляторних та правоохоронних органів щодо контенту глибоких підмін із еротичним змістом, і такі розслідування можуть призвести до правової відповідальності, негативної суспільної реакції або інших санкцій.

За даними, вісім правоохоронних та регуляторних органів підтвердили, що розслідування продовжується. Сам Маск визнав, що технологія xAI «з самого початку була побудована неправильно» і потребує «перебудови з нуля».

Щодо комерціалізації ШІ, SpaceX цього місяця підписала з Anthropic угоду на надання обчислювальних потужностей на суму 40 мільярдів доларів США: остання буде орендувати всі обчислювальні потужності центру даних Colossus 1 у Мемфісі, Теннессі, від SpaceX за ціною 1,25 мільярда доларів США на місяць до травня 2029 року.

Однак у цьому протоколі є незвичайний пункт: обидві сторони можуть односторонньо розірвати договір, повідомивши за 90 днів до цього. Така умова надзвичайно рідка для угод такого масштабу щодо обчислювальної потужності, і інвесторам важко врахувати її як стабільний джерело доходу у своїх моделях оцінки.

Крім того, SpaceX планує придбати стартап з інструментами для редагування коду Cursor за 60 мільярдів доларів США акцій, і ця угода передбачається до реалізації після завершення IPO. Якщо угоду не буде здійснено, Cursor отримає 1,5 мільярда доларів США як компенсацію за припинення та 8,5 мільярда доларів США як відстрочену плату за послуги.

У проспекті вперше зазначено конкретні цифри щодо розміру пов’язаних угод між SpaceX та іншими компаніями, що належать Маску.

У 2025 році SpaceX купила у Tesla Cybertruck на суму 131 мільйон доларів США за рекомендованою роздрібною ціною, а також продукти сховища енергії Tesla Megapack на суму 506 мільйонів доларів США.

З початку 2024 року по лютый 2026 року xAI накопичила платежі до Tesla на суму близько 731 мільйона доларів США.

Співпраця між компаніями не обмежується закупівлями. SpaceX і Tesla спільно розробляють великий проект чіп-фабрики під назвою «Terafab» та проект співпраці з штучним інтелектом під назвою «Macrohard».

Tesla згадується 87 разів у проспекті, а також зазначається: «Плануємо дослідити додаткові напрямки стратегічного партнерства з Tesla у майбутньому».

Протягом першого повного розкриття структури власності та управління SpaceX.

Маск володіє 849,5 мільйонами класу A акцій та 5,57 мільярдами класу B акцій (по 10 голосів за кожну), що дає йому 85% голосів у компанії, забезпечуючи йому абсолютний контроль навіть після IPO.

Крім Маска, жодна особа чи інституція не володіє більше ніж 5%, при цьому приватний еквіті Valor Entities володіє 7,3% звичайних акцій і є другим за величиною акціонером.

Найновіша система оплати праці Маска в SpaceX складається з двох астрономічних опціонів без терміну дії, які безпосередньо пов’язані з інфраструктурою Марса та ШІ:

• Умовою розблокування плану колонізації Марса є досягнення ринкової капіталізації SpaceX на рівні 7,5 трильйона доларів США
• Умовою розблокування схеми центру даних орбіти є ринкова капіталізація компанії в розмірі 6,6 трильйона доларів США

Маск отримає лише базову зарплату в розмірі 54 000 доларів США, а якщо не будуть досягнуті вищезазначені технічні та ринкові віхи, він не отримає нічого іншого.

Члени ради директорів вперше публічно оголошені: крім Маска, який є головою ради, до ради увійшли генеральний директор та головний операційний офіцер Гвінн Шотвелл, головний фінансовий офіцер Брет Джонсен, а також кілька інвесторів у ризиковані капітали та керівники приватного капіталу; до складу ради також входить керівник Google Дональд Гаррісон.

Фінансовий стан SpaceX виглядає особливо унікальним серед величезних технологічних компаній, що планують вийти на біржу.

У 2025 році компанія отримала дохід приблизно 18,7 млрд доларів США, але чистий збиток склав 49 млрд доларів США. Навпаки, Meta, оцінена на тому ж рівні, отримала дохід у понад 11 разів більший, ніж SpaceX, і чистий прибуток у розмірі 60 млрд доларів США.

Якщо оцінка IPO складе понад 1,5 трильйона доларів США, коефіцієнт ціна/продажі SpaceX досягне приблизно 80, тоді як загальний коефіцієнт ціна/продажі для 15 найбільших за ринковою капіталізацією компаній США становить лише близько 7.

Ця логіка ціноутворення дуже схожа на іншу компанію Маска — Tesla, яка через масштабні інвестиції в ІШ, людиноподібних роботів та Robotaxi має дуже низький прибуток у 2025 році, але все ще торгуються з кратністю ціни до прибутку майже 400 разів.

Аналіз вказує, що інвестори, які роблять ставку на SpaceX або Tesla, по суті вірять у те, що Маск зможе перетворити поточні масштабні інвестиції на величезну вартість у віддаленому майбутньому.