Падіння після публікації фінансових результатів SpaceX і AMD свідчать про зміну очікувань на ринку ШІ

Вчора вночі на ринку американських акцій відбулася тривала хвиля загального зростання.

Але після закриття ринковий настрій швидко повернувся до напруженого стану під впливом двох важливих фінансових звітів — SpaceX і AMD майже одночасно опублікували свої останні квартальні результати. Хоча цифри мали свої особливості, реакція ринку була дивовижно однаковою: обидві акції впали.

Після закриття ринку SpaceX впав більше ніж на 7%, AMD — більше ніж на 9%. Доходи перевищили очікування, перспективи не виглядають погано — чому інвестори все одно вибирають втечу?

Відповідь походить з тієї ж причини — ринок встановив «планку» для AI-наративу на майже надмірно високому рівні.

SpaceX представила перший квартальний звіт після виходу на біржу.

Доходи склали 7,8 млрд доларів США, що перевищило очікування ринку. Як «дебют», ця цифра сама по собі вражає. Але проблема полягає в капітальних витратах.

Фінансовий звіт показує, що капітальні витрати SpaceX у другому кварталі досягли 18,369 мільярда доларів США, з яких приблизно 16 мільярдів доларів було інвестовано у будівництво інфраструктури для обчислень на основі ШІ. Ця цифра значно перевищує попередні очікування аналітиків у розмірі 13,2 мільярда доларів США.

16 мільярдів доларів США, що майже дорівнює загальному доходу SpaceX за два квартали. Іншими словами, компанія витрачає більше 2 доларів на інфраструктуру ШІ на кожен зароблений долар.

Страхи ринку щодо такого темпу "згорання грошей" безпосередньо відобразилися на цінах акцій. Незважаючи на те, що Маск на фінансовій конференції зберіг свою агресивну довгострокову візію — змістив ціль щорічного доходу компанії в 1 трильйон доларів США з 2031 року на 2030 рік, ці перспективні історії очевидно не заспокоїли інвесторів щодо турбот про короткостроковий грошовий потік.

Маск також підкреслив, що ринок серйозно недооцінює потенціал Starlink. Він зазначив, що протягом наступних менше ніж 10 років Starlink зможе забезпечити глобальні основні інтернет-послуги в більшості країн, де дозволено її функціонування. Довгостроковий шлях зростання SpaceX базується на трьох основах: розширенні Starlink, комерціалізації Starship та поверненні інвестицій у інфраструктуру штучного інтелекту.

Але холодна реальність така: якщо капітальні інвестиції не можуть швидко перетворитися на вимірюване зростання доходів, мета в трильйони доларів доходу залишиться лише цифрою на папері.

Ще більше тривожить ринок те, що після публікації фінансових результатів компанія зіткнеться з розблокуванням 910 мільйонів акцій — ця цифра навіть перевищує поточний вільний оборот. Таке масштабне вивільнення акцій майже напевно створить значний попит на пропозицію, що тисне на ціну.

Однією фразою: становище SpaceX дуже складне — довгострокова історія вражає, але короткострокові витрати надто високі, а структура інвестицій погана. Вона має майже всі елементи «великої компанії», але зараз вона ще не досягла рівня «ідеального інвестиційного об’єкта».

Звіт про прибутки AMD з точки зору бухгалтерських даних майже ідеальний.

Доход від бізнесу центру обробки даних становить 6,72 млрд доларів США, що на 107% більше, ніж у попередній період, і на 15,6% більше, ніж у попередньому кварталі, і є основним драйвером загальних результатів. Загальний дохід становить 11,54 млрд доларів США, що на 50% більше, ніж у попередній період, і є рекордним показником, що перевищує очікування ринку в 11,28 млрд доларів США. Очищений прибуток на акцію становить 1,66 долара США, що перевищує очікування аналітиків у 1,62 долара США.

Також позитивні прогнози: виручка за третій квартал очікується на рівні близько 13 мільярдів доларів США, що вище за очікування ринку в 12,52 мільярда доларів США; скоригована валова маржа становить близько 56%.

На рівні бізнесу з ІІ AMD прискорює виклик домінуванню NVIDIA. Генеральний директор Su Zhenfeng оголосила, що друге покоління серверів Helios AI з акселераторами MI455X та процесорами Venice від TSMC вже повністю введено в серійне виробництво, і їх постачання розпочнеться протягом наступних місяців. За повідомленнями, AMD розпочне поставки відповідних серверів ІІ Meta та OpenAI наприкінці цього кварталу.

Майже всі цифри свідчать про чудовий стан справ, але післягодинна ціна акцій впала більше ніж на 9%.

Чому? Це тому, що ціна акцій AMD за рік вже подвоїлася, і ринкова оцінка досягла екстремального рівня — справедлива вартість за DCF становить лише близько $130, тоді як реальна ціна сягає чотирьох-п’яти сотень доларів. За такої структури оцінки «перевищення очікувань» вже є мінімальним вимогами. Інвестори очікують «ще більшого перевищення очікувань» — вищих темпів зростання бізнесу з штучним інтелектом, сильніших прогнозів, більш агресивних довгострокових цілей.

Коли очікування ринку щодо компанії піднімаються до максимуму, навіть «добрий» фінансовий звіт може бути покараний за «недостатньо добрий» результат.

Постторгові рухи SpaceX та AMD разом виявляють зміну ринкової парадигми, що відбувається.

Штучний інтелект залишається найпопулярнішою торговою історією на американських ринках, але бар’єри для участі в AI значно зросли. Раніше, якщо компанія згадувала AI у фінансових звітах або демонструвала зростання капітальних витрат, її акції росли. Зараз ринок вимагає набагато більш повну логіку:

• Не можна сліпо витрачати гроші — капітальні витрати повинні мати чіткий шлях повернення інвестицій, не можна витрачати вдвічі більше, ніж доходи, як це робить SpaceX
• Основний дохід не повинен постраждати — інвестиції в ІО не повинні жертвувати прибутковістю основного бізнесу
• Майбутні очікування повинні бути надзвичайно високими — керівні показники, темпи зростання, цілі щодо частки ринку — ніщо не може бути занадто низьким

Щоб отримати нагороду ринку, мають бути виконані всі три критерії. Будь-яка відсутність хоча б одного з них може призвести до ситуації «добрих новин, що вичерпалися».

Коли критерії оцінки фінансових звітів піднято до таких екстремальних висот, характер руху американських акцій також піддається тонким змінам.

Будь-які позитивні новини легко призводять до екстремального зростання — через надмірну концентрацію капіталу в AI-наративі та високу щільність позицій з орієнтацією на напрямок; як тільки з’являється справжній неочікуваний сигнал, покупці швидко вриваються на ринок.

Але будь-яке відхилення від очікувань легко призводить до жорсткого відкату — через перенасиченість будь-яке розчарування посилюється до панічної продажів. Рухи SpaceX і AMD після закриття ринку — це саме типовий приклад такої середовища «високих очікувань + низької допустимої помилки».

Цей характер руху все більше схожий на волатильність мем-монет у криптовалютному просторі — вони не підкоряються фундаментальним факторам, а визначаються емоціями та очікуваннями. У таких умовах управління ризиками набуває безпрецедентної важливості.

Зараз BIT брокер вже запустив функцію покупки опціонів, яка допомагає інвесторам застрахувати свої активи, строго обмеживши ризик зниження ціни, і дозволяє інвесторам спокійно реагувати на часті значні коливання.

[Попередження про ризики] Аналіз та думки, наведені в цьому матеріалі, є лише зведенням ринкової інформації та особистими спостереженнями і не становлять жодних інвестиційних рекомендацій, пропозицій чи запрошень до укладення угоди, а також не є рекомендаціями щодо купівлі чи продажу відповідних цінних паперів. Фінансові дані та прогнози, згадані в тексті, є актуальними на момент публікації; у разі розбіжностей варто керуватися офіційними фінансовими звітами та публічно оприлюдненими документами компанії. Торгівля опціонами пов’язана зі значними ризиками і не підходить для всіх інвесторів; куплені опціони можуть минути без використання, що призведе до повної втрати премії. Детальну інформацію про ризики див. у умовах торгівлі опціонами. Інвесторам слід приймати рішення самостійно, враховуючи власний фінансовий стан та схильність до ризику, а також після консультації з незалежним професійним консультантом. Цей матеріал надано зовнішнім автором-експертом; думки, висловлені в тексті, є особистою позицією автора і не відображають офіційну позицію BIT; BIT не гарантує точність чи повноту інформації.