Автор:律动BlockBeats
Оригінальний заголовок: AI-книга SpaceX: доходи все ще залежать від StarLink, капітальні витрати вже зосереджені на AI
Згідно з квартальним звітом компанії за другий квартал, SpaceX здійснить початкове публічне розміщення акцій (IPO) у червні 2026 року. У цьому першому квартальному звіті після лістингу компанія вперше відкрила публічно інвестиції у космос, Link та ШІ. Раніше людей звикли розповідати про цю компанію через запуски ракет і супутники Starlink. Зараз витрати та пріоритети, які раніше залишалися внутрішніми, мають змогу бути перевірені за допомогою конкретних цифр.
Найбільше привертає увагу темп зростання ШІ. Однак, згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, відділ ШІ забезпечив 32,8% консолідованого доходу, але при цьому склав 86,2% капітальних витрат за квартал. Те, що дохід і капітальні витрати не збігаються, — це саме те, що варто детально розглянути у цьому фінансовому звіті.
На чому зараз заробляє SpaceX
Спочатку подивімося на звіт про прибутки — висновок не є таємницею. Відділ Link залишається найбільшим джерелом доходу за цей квартал. Згідно з додатком до фінансових результатів компанії за другий квартал, він приніс 4,291 мільярда доларів США доходу, а відділ AI — 2,561 мільярда доларів США. Цей відділ включає бізнес Starlink для споживачів, підприємств та урядів і все ще забезпечує найбільший обсяг доходів за цей період.
На графіку вибрано лише три точки для порівняння, а не неперервна послідовність кварталів. Навіть так, зміни в ІІ є досить наочними. До останнього кварталу оранжева частина значно збільшилася, а відділ Link залишається найбільшою синьою областю. Одна й та сама компанія розвиває два бізнеси з різними темпами: з одного боку — сервіс Link, доходи від якого зараз більші, а з іншого — швидко розширюваний бізнес ІІ.
Тут також потрібно встановити межу для «відділу ШІ». Згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, Grok, платформа X, рішення для споживачів і бізнесу, а також інфраструктура для обчислень ШІ розміщені в одному відділі. Тому доходи від ШІ на графіку не можна безпосередньо вважати чистим доходом від хмарних послуг — вони також включають дохід від реклами.
Це змінює сприйняття. Якщо зосереджуватися лише на рості штучного інтелекту у порівнянні з попереднім періодом, легко сприйняти це як окремий, зрілий бізнес з хмарних сервісів. Фінансовий звіт більше схожий на пакет бізнесу, який активно об’єднується та розширюється. У ньому є моделі, платформа та інфраструктура штучного інтелекту, яка продовжує будуватися.
Куди знову потекли гроші?
Доходна таблиця фіксує послуги, які вже були продані, а капітальні витрати показують, куди компанія інвестувала інфраструктуру. На рисунку 2 частка доходів від AI ще не наздогнала відділ Link, але частка капітальних витрат вже значно перевищує її. Згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, AI становить 32,8% доходів і 86,2% капітальних витрат.
Замініть цю різницю на суми — це буде більш відчутно. Згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, капітальні витрати відділу ШІ за квартал становили 15,828 млрд доларів США, а доходи — 2,561 млрд доларів США. Це як порівнювати витрати на будівництво заводу з поточними орендними платежами на одному аркуші: можна побачити розбіжність у масштабах, але не можна зіставити кожну операцію окремо. Тут порівнюються капітальні витрати відділу та поточний дохід, а не грошові потоки відділу.
На рисунку 3 ці дві колонки повернуто до трьох точок порівняння розкриття. За даними додатка до фінансових результатів за другий квартал, на кожен долар доходу від ШІ припадає 6,18 долара капітальних витрат. Це не коефіцієнт підтвердження, і за його допомогою не можна розрахувати майбутні прибутки. Він лише показує, що поточний дохід і обладнання, центри обробки даних та пов’язана інфраструктура, виділені для ШІ, тимчасово не знаходяться на одному рівні.
Заявлена обчислювальна потужність, оприлюднена компанією, зросла з 0,4 ГВт у той самий період року назад до 1,4 ГВт. За визначенням у додатку до фінансових результатів, вона розраховується на основі встановлених GPU та загальної потужності, але не відображає реальне споживання електроенергії чи рівень використання. Ці зміни схожі на додавання смуг на нову автостраду. Наразі можна підтвердити лише те, що дорога стає ширшою, але у фінансовій звітності не зазначено, скільки автомобілів вже їде по кожній смугі.
Інший стовпець тієї ж таблиці містить більш просте пояснення цього розширення. Згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, сегмент ШІ за цей період зазнав операційних втрат у розмірі 1,257 млрд доларів США. Регульований EBITDA може допомогти оцінити операційну структуру, але не може замінити грошові потоки. Капітальні витрати, регульований EBITDA та операційні втрати, зображені на графіку, визначаються за різними методиками і не є взаємозамінними.
14,1 млрд доларів США обсягу контрактів, який приносить додатковий дохід у другому кварталі
У фінансовій звітності найбільше розтягують загальну суму контрактів на обслуговування хмари, що становить 14,1 млрд доларів США. Згідно з додатком до фінансових результатів другого кварталу, ці угоди принесли 1,6 млрд доларів США додаткового доходу від інфраструктури для штучного інтелекту за цей квартал. Перша цифра — це загальна сума контрактів, а друга — лише додатковий вплив нових угод на дохід від інфраструктури для ШІ за цей квартал.
Цей додаток до фінансових результатів не окремо розкриває загальну суму прибутку, підтвердженого за цей квартал за цими новими угодами. Тому неможливо розрахувати коефіцієнт підтвердження за цими двома цифрами, ніж вважати різницю непідтвердженим доходом.
Згідно з додатком до фінансових результатів за другий квартал, SpaceX має конкретне визначення «контрактної виручки». Воно охоплює загальну вартість контракту протягом незворотного періоду, включаючи дохід, який був визнаний за цей період, та відповідну відкладену виручку, але не включає майбутні суми, які клієнт може скасувати. Пряме вважання загальної суми контракту як доходу за один квартал — це те саме, що вважати весь річний орендний контракт як орендну плату, яку власник уже отримав на сьогодні.
Інша договірна таблиця компанії також потребує окремого розгляду. Згідно з квартальним звітом за другий квартал, на кінець періоду незавершені замовлення становили 47,461 млрд доларів США, а відкладений дохід у розмірі 14,286 млрд доларів США — лише частина з них. Обидва показники можуть перетинатися з діапазоном контрактних продажів за угодами з хмарними сервісами, тому їх не можна додавати як окремі контрактні пули.
Компанія очікує, що 56% відставших замовлень будуть підтверджені протягом року. Згідно з другим квартальним звітом компанії, це надає часовий розрив для доходів і зберігає відстань між поставкою та підтвердженням. Накопичення замовлень біля дверей не означає, що кожне з них пройде через касу підтвердження доходів у той самий квартал.
Нова книга SpaceX розділена на дві сторінки. На одній сторінці записано поточний дохід від відділу Link, який ще повертається, а на іншій — розподіл капітальних витрат на AI. Прочитавши ці дві сторінки окремо, сума контрактних продажів схожа на загальну вартість цілого незвільного контрактного періоду, а не на дохід за квартал.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підпишіться на BitPush у Telegram: https://t.me/bitpush