Південна Корея підвищує грошовий поріг для інвестицій у інвестиційні фонди з плечем на окремі акції

• Корея введе раніше обмеження на леверидж-ETF/ETN окремих акцій, поріг у 30 мільйонів корейських вонів чисто готівковими коштами буде введений 31 липня.
• Нові правила знизять нові спекулятивні потреби, але вже сформовані плечові позиції та щоденна ребалансування можуть ще більше посилювати волатильність.
• Пов’язані активи: Samsung Electronics (005930.KS), SK Hynix (000660.KS), KOSPI, корейські лівередж-ETF/ETN на окремі акції.

Корейська комісія з фінансових послуг у кінці липня прискорила введення жорсткіших правил щодо левериджних продуктів на окремі акції, перенісши початковий поріг для інвесторів, спочатку запланований на поступове впровадження, на кінець липня — близько 31 липня.

За повідомленням корейських ЗМІ SBS від 24 липня, інвесторам у майбутньому потрібно мати щонайменше 30 мільйонів корейських вон чистих готівкових коштів на рахунку для участі в таких продуктах. Раніше мінімальний поріг становив 10 мільйонів корейських вон, а акції, ETF, облігації та інші альтернативні цінні папери могли враховуватися у певному відсотку. Нові правила поширюються на нові або додаткові інвестиції та охоплюють левериджні продукти на окремі акції, що торгуються як у країні, так і за кордоном.

У центрі уваги знаходяться двократні одиночні акційні лівередж-ETF/ETN, що відстежують Samsung Electronics та SK Hynix. Регулятор також призупинив запуск нових подібних продуктів, обмежив маркетинг існуючих продуктів і вимагав покращення управління дисконтом і премією.

Ринок має дивитися не тільки на те, як Корея охолоджує спекуляції серед інвесторів-фізичних осіб. Більш реальним питанням є те, що за останні два місяці обсяги торгівлі чіпами в Кореї зросли — скільки з цього припадає на фундаментальні показники AI-напівпровідників, а скільки — на механічне посилення тиску купівлі-продажу завдяки левериджним продуктам.

Одноакційні плечові ETF/ETN не купують кошик акцій, а відстежують одну акцію і намагаються подвоїти добовий рух ціни базової акції. Якщо Samsung Electronics зросла на 3%, то цільовий приріст відповідного 2-кратного продукту становитиме приблизно 6%, і так само збільшується зниження.

Цей продукт був запущений в кінці травня, що збіглося зі зростанням інтересу до торгівлі напівпровідниками для ШІ. Samsung Electronics та SK Hynitz і так є ключовими компонентами ринку Кореї, а роздрібні інвестори віддають перевагу високоволатильним активам. Поєднання низького порогу входу, сильного тематичного фактора та чітко визначених активів призвело до швидкого розширення продукту.

У англомовному оголошенні Комісії з фінансових послуг Кореї від 16 липня зазначено, що після запуску відповідних продуктів 27 травня їх ринкова капіталізація та обсяги угод швидко зросли, що викликало занепокоєння щодо поширення волатильності на акції глобальних виробників чипів пам’яті. Це означає, що структура угод вже почала впливати на базові акції.

За повідомленням Bloomberg, Samsung Electronics, SK Hynix та відповідні лівереджні та інверсні продукти разом становили понад 70% обсягу торгів на корейському ринку акцій. Ця цифра не є офіційною регуляторною статистикою, але достатньо пояснює, чому регулятори зупинили запуск продуктів менш ніж через два місяці після їх виходу на ринок.

Місце, де такі продукти справді впливають на ринок — це щоденна ребалансування. Щоб продукт щодня підтримував приблизно 2-кратний ріст або падіння, емітенти та постачальники ліквідності повинні постійно коригувати базові акції або відповідні витрати.

Простими словами, коли базова акція зростає, продукт може збільшувати експозицію, щоб підтримувати цільовий плече. Коли базова акція падає, продукт може зменшувати експозицію. Це створює циклічний ефект: купує під час зростання і продає під час падіння.

Якщо обсяг продукту невеликий, ребалансування є лише фоновою операцією. Але коли відповідні продукти та базові акції становлять велику частину обсягу угод на біржі, воно перетворюється з технічної деталі на складову ринкової ціни.

Це також причина, чому вибух обсягів угод не можна безпосередньо вважати ознакою зростання фундаментального попиту. Сервери ШІ, замовлення HBM та ціни на пам’ять впливають на оцінку Samsung Electronics та SK Hynix, але коли короткострокові капітали входять і виходять через 2-кратні інструменти, у обсязі угод з’являється велика кількість технічних покупок та продажів.

Інвестори легко помиляються при оцінці цього рівня. Бачачи зростання обсягів угод та стрімке зростання ціни, вони часто вважають, що інституційні гравці продовжують збільшувати вкладення в AI-обладнання. На практиці, ліквіднісний ілюзію можуть створювати разом: покупки від роздрібних інвесторів, капітал, що підтягується за ростом цін, хеджування за допомогою інверсних продуктів та щоденна ребалансування.

Підвищення порогу готівки в Південній Кореї є більш прямим заходом, ніж попередження про ризики. Вимога наявності 30 мільйонів корейських вон чистої готівки на рахунку спочатку блокує частину коштів із низьким обсягом, високою частотою та циклічним участием.

«Чисті готівкові кошти» є ядром цієї зміни. Раніше інвестори могли враховувати до 70% ринкової вартості активів, таких як акції, ЕТФ, облігації тощо, для виконання вимог, що зменшувало реальну фінансову навантаженість. Після введення нових правил ціна на вже наявні активи більше не може замінювати вимоги щодо готівки, і здатність дрібних інвесторів продовжувати участь у левериджних продуктах за допомогою свого портфеля активів зменшиться.

Призупинення запуску нових продуктів відправляє ще один сигнал. Регулятори не просто реагують на аномальні угоди з кількома продуктами, а повідомляють видавців, що темпи розширення лівереджованих ETF/ETN на окремі акції потрібно знизити, принаймні до тих пір, поки волатильність не стабілізується.

З точки зору ринкової ефективності, нові правила можуть знизити попит двох типів. Перший — це нові інвестори, які сподівалися використовувати невеликі кошти для отримання збільшеної прибутковості від чіпів ШІ; другий — це екосистема торгівлі ETF/ETN, що залежить від високої оборотності та високого обсягу угод. Після зниження обсягу угод механічний вплив на базові акції під час ребалансування також буде слабшати.

Але це не означає, що корейський регулятор відкидає логіку AI-чіпів. Було перекрито доступ до левериджу з низьким порогом, а не HBM, цикли пам’яті чи капітальні витрати на AI. Для Samsung Electronics та SK Hynix оцінка в кінцевому підсумку знову залежатиме від замовлень, рентабельності та галузевого циклу.

Найчіткішим ефектом нових правил є блокування нових спекуляцій, найскладніше визначити, як поведуть себе існуючі позиції.

Те, чи інвестори, які вже ввійшли, продовжуватимуть тримати позиції, поступово виходити, чи масово вийдуть під тиском порогових рівнів та волатильності, визначить, чи буде це охолодження плавним відпливом, чи спричинить нові цінові коливання. Щодо обсягу активів продукту, на ринку існують різні методи оцінки, тому краще сприймати його як сигнал напрямку переповненого трейдингу.

Пітер Кім, стратег з KB Securities у Сеулі, висловлює обережну думку. Він вважає, що лівереджовані ETF на окремі акції вже більше схожі на спекулятивні інструменти, ніж на інструменти довгострокових інвестицій. Якщо позиції залишаться відкритими, а волатильність триватиме, ринкова слабкість може затягнутися.

Готівковий поріг може зупинити більше дрібних інвесторів від входу, але не може автоматично поглинути вже сформовані перенасичені позиції. Якщо базові акції продовжать зростати, поточний тиск може бути прихований. Якщо торгівля AI-чіпами ослабне, продажі та ребалансування левериджних продуктів все ще можуть посилити падіння.

Після 31 липня справжнім показником, на який варто звернути увагу, є чи нормалізувалася структура угод. Якщо обіг пов’язаних ETF/ETN зменшується, а денні коливання Samsung Electronics та SK Hynix стискаються, це свідчить про те, що регулятори починають переривати вплив механізму продуктів на ринкові угоди.

Навпаки, якщо обсяги угод знизилися, а волатильність залишається високою, або існуючі активи продовжують підсилювати продавчий тиск під час падіння, проблема полягає не лише у надто низькому порозі. Для інвесторів, що слідують за ринком AI-обладнання, ця точка перевірки важливіша, ніж самі новини про регулювання.