Існує певне число на ринку облігацій, яким інвестори на ринку акцій повинні уважно стежити. За словами Ален Бокобза, керівника глобального розподілу активів у Societe Generale, це число — 5%, а те, що за ним, і справді повинно хвилювати інвесторів — 6%.
Аргумент Бокобзи простий: коли дохідність казначейських облігацій зростає достатньо високо, вартість позичання перестає бути дратівливим фактором і стає верхньою межею. Зростання корпоративних прибутків, як би витривалим воно не виглядало на папері, не може необмежено перевершувати витрати на фінансування.
Там, де математика починає руйнуватися
Рівень 5% на 10-річних казначейських облігаціях — це точка, яку відзначає Бокобза, де витрати на позичання починають перевищувати зростання прибутку, створюючи реальний негативний тиск на оцінки акцій. Рівень 6% відображає щось більш серйозне: поріг, коли тиск переходить від маргінального до структурного.
Стратеги в цілому сприймають зони 4,8% і 5% як точки, де ризики переливання активів зростають. У цьому контексті попередження Бокобзи про 6% розташоване на краю зони, яку ринки ще не враховують як базовий сценарій, але більше не можуть повністю ігнорувати.
Поточна дохідність казначейських облігацій США на 10 років коливається близько 4,1%, хоча короткострокові очікування ринку вказують, що дохідність може перевірити діапазон 4,7–4,8%.
Фактична позиція портфеля Societe Generale
Незважаючи на попередження Бокобзи щодо доходності, банк не відмовляється від акцій. На грудень 2025 року Societe Generale зберігав переважну позицію на акціях, особливо впевнено щодо ринків США та Європи.
Зверніть увагу, що думка банку про зниження ваги стосується саме облігацій і казначейських цінних паперів. Це протилежна інтуїції позиція, яку варто розглянути детальніше: Societe Generale вважає, що дохідність достатньо висока, щоб загрожувати акціям на маржі, але недостатньо висока, щоб зробити казначейські цінні папери привабливими порівняно з іншими можливостями.
Фіскальні динаміки — це змінна, яку більшість аналітиків вважають непередбачуваною. Постійні державні дефіцити вимагають безперервної емісії облігацій, що тисне на дохідність вгору, незалежно від того, що робить Федеральна резервна система зі своєю політичною ставкою. Цей тиск з боку пропозиції на дохідність діє незалежно від інфляційного циклу.
Що означають зростаючі дохідності для ринків акцій
Найбільш прямий канал — це стиснення оцінки. Ціни акцій є зведеною поточною вартістю майбутніх прибутків, а дисконтна ставка, використовувана в цьому розрахунку, пов’язана з поточними процентними ставками. Вищі ставки означають, що майбутні прибутки коштують менше в сьогоднішніх доларах, що знижує мультиплікатори ціна/прибуток, навіть якщо самі прибутки не падають.
Другий канал — це власне прибутки. Компанії, що мають борг з плаваючою процентною ставкою, бачать, як витрати на відсотки зростають безпосередньо разом із дохідністю. Ці витрати безпосередньо впливають на чистий прибуток, зменшуючи прибутки, які ринок спочатку враховував. Компанії, орієнтовані на зростання, які зазвичай мають більше боргу і генерують більшу частину своєї вартості з прибутків, спрогнозованих на кілька років вперед, відчувають обидва канали одночасно та більш гостро.
Третій канал — поведінковий. Коли дохідність, на перший погляд, безризикових державних облігацій зростає досить високо, відносна привабливість акцій зменшується. Інвестори, які керують портфелями, спрямованими на покриття зобов’язань, наприклад, пенсійні фонди, починають перерозподіляти кошти на фіксований дохід, оскільки розрахунки дохідності роблять такий перерозподіл обґрунтованим. Цей перерозподіл створює продажний тиск на акції, який є механічним, а не зумовленим настроєм.
Сектори, найбільш чутливі до цієї динаміки, включають нерухомість, комунальні послуги та будь-які капіталоємні галузі, де компанії регулярно випускають боргові інструменти для фінансування зростання.
Формулювання Бокобзи про 5% і 6% як різні порогові значення відображає цей багатошаровий механізм передачі. Рівень 5% — це точка, де тиск на оцінку стає неосуперечним. Рівень 6% — це точка, де збитки на рівні прибутку та поведінкове перерозподілення поєднуються в щось, що менше схоже на корекцію, а більше — на зміну режиму.