IPO SK Hynix впала нижче емісійної ціни через 17 днів після лістингу

Автор: Клод, Shenchao TechFlow

Огляд DeepCha: Американські ADR SK Hynix у ході торгів 27 липня досягли мінімуму на рівні 139,01 долара США, закінчивши торгівлю на рівні 143,02 долара США, що нижче емісійної ціни в 149 доларів США — це відбулося лише через 17 днів після лістингу 10 липня, що є найбільшим іноземним IPO в історії. За той самий період, перпетуальний контракт xyz:SKHX на Hyperliquid впав на 8,47% за 24 години до 1086,5 долара США, з піком близько 1007 доларів США навколо відкриття сеульської сесії, а обсяг угод за 24 години склав 906 мільйонів доларів США. День раніше китайська ChangXin Technology зросла на 466% у перший день торгів на Sci-Tech Board.

Ціноутворення 9 липня, перелік 10 липня, падіння нижче ціни емісії 27 липня. Між «найбільшим іноземним IPO в історії США» SK Hynitz на суму 26,5 млрд доларів США та падінням нижче ціни емісії пройшло 17 днів.

За повідомленням Bloomberg від 27 липня, ADR SK Hynix протягом дня впав на 10%, досягши мінімуму на рівні 139,01 долара США, і закрився на рівні 143,02 долара США, що на 4% нижче за ціну розміщення у 149 доларів США. Це перший раз, коли акція закрилася нижче ціни розміщення з моменту свого виходу на ринок, що зробило її разом із SpaceX Маска одним із перших нових інструментів у цьому році серед найбільших IPO на американському ринку, які зазнали падіння.

Реакція в ланцюжку була ранішою та більш інтенсивною.

SK Hynix випустила 177,9 мільйона ADR по ціні 149 доларів США за кожен ADR 9 липня, зібравши близько 26,5 мільярда доларів США, що перевищує розмір IPO Alibaba у 2014 році і встановлює рекорд для іноземних компаній на первинному ринку США. Кожен ADR відповідає десятій частині звичайних акцій, що торгується в Сеулі.

Перший день торгів 10 липня — відкриття на 170 доларів США, закриття на 168,01 долара США, зростання на 12,76%, загальна ринкова капіталізація за ціною закриття становить близько 1,22 трильйона доларів США.

Після цього була повна гірськолижна поїздка. 13 липня Сеульський фондова біржа зазнала одноденного падіння понад 15% — найбільшого одноденного спаду за останні двадцять років; KOSPI впав на 9% і викликав熔断 на 20 хвилин; 14 липня ADR навпаки піднявся до етапного максимуму у 193,92 долара США; 20 липня він впав до 151,16 долара США; 27 липня він безпосередньо впав нижче ціни емісії.

Того ж дня індекс південних напівпровідників Філадельфії закінчився на найнижчому рівні з 19 травня. NVIDIA втратив близько 5% того дня, а нові акції, такі як Innio, також впали нижче ціни емісії.

Для тих, хто купив 10 липня на вторинному ринку, від 168,01 долара до 143,02 долара — це 15% нереалізованого збитку; для тих, хто купив по 193,92 долара, відкат вже досяг 26%.

На Hyperliquid є перпетуальний ф'ючерс на акції SK Hynix з кодом xyz:SKHX (на інтерфейсі відображається як SKHYNIX-USDC), розгорнутий Trade.xyz через фреймворк HIP-3, з розрахунками у USDC та максимальним плечем 10x.

На 28 липня о 10:09 (UTC+8) маркетна ціна цього ф’ючерса становить 1086,5 долара США, ціна оракула — 1084,3 долара США, зниження за 24 години — 100,6 долара США (–8,47%), обсяг угод за 24 години — 906 мільйонів доларів США, незакриті позиції — 380 мільйонів доларів США, ставка фінансування — 0,0062%. За той самий період платформа зовнішніх даних OAK Research зафіксувала ціну 1086,1 долара США, зниження 8,51%, обсяг угод 914 мільйонів доларів США, незакриті позиції 388 мільйонів доларів США та ліміт незакритих позицій 1 мільярд доларів США. Обидва набори даних практично збігаються.

Згідно зі свічковим графіком, 28 липня о ранку за часом UTC+8 з’явилася дуже довга нижня тінь, яка опустилася приблизно до 1007 доларів США, а потім швидко піднялася до рівня 1080 доларів США. Цей момент збігся з початком торгівель на Сеульській фондовій біржі.

Причини проколу можна підтвердити лише за допомогою записів угод у ланцюзі, але структурні ризики очевидні: ці контракти закриваються за ринковою ціною, 10-кратне плече в поєднанні з обмеженою глибиною ордербука означає, що за одну секунду, коли ринкова ціна тимчасово пробивається, трейдери не встигають відреагувати. Навіть якщо ціна повертається через кілька хвилин, позиція вже буде закрита.

27 липня китайський лідер у сфері DRAM, CXMT (688825.SH), дебютував на науково-технічній панелі. Ціна емісії — 8,66 юаня, відкриття — 49,50 юаня (+471,59%), максимальна ціна протягом дня — 55,03 юаня, закриття — 49,00 юаня (+465,82%), загальна ринкова капіталізація — 3,28 трильйона юанів, що перевищило капіталізацію Bank of Communications і вивело компанію на перше місце за ринковою капіталізацією серед акцій A-класу. Обсяг усіх угод за день — 141,1 мільярда юанів, обертання — понад 66%, що є рекордом для окремих акцій на ринку A. Nomura Securities вперше оцінила компанію з рейтингом «Купити» та цільовою ціною 116 юанів, що відповідає ринковій капіталізації приблизно 7,76 трильйона юанів.

Глобальна частка ChangXin на ринку DRAM становить приблизно 7,7%, рік тому вона була лише близько 3%.

За повідомленням Reuters від 28 липня, акції південнокорейських чіпів різко впали: Samsung Electronics і SK Hynix впали на 9,5% і 11,1% відповідно, а KOSPI впав приблизно на 8% о 01:20 за гринвіцьким часом. У повідомленні наведено дві причини: зростання занепокоєння ринку щодо фінансових ризиків, пов’язаних із витратами на інфраструктуру ШІ, та посилення конкуренції з Китаю.

Логіка довгих позицій щодо циклу зберігання не змінилася: раніше генеральний директор SK Hynix Кво Квон-чхоль сказав агентству Reuters, що індустрія зберігання даних стикнеться з найгіршим дефіцитом пропозиції у 2027 році. Але на ринку з’явився новий конкурент з ринковою капіталізацією 3,28 трильйона юанів, який планує використати зібрані 57,9 мільярда юанів для подальшого розширення виробництва — це саме по собі змінить мультиплікатори, які ринок призначає вершині циклу.

Згідно з дизайном Trade.xyz, xyz:SKHX відстежує ціну за одну звичайну акцію SK Hynix, що торгується в Сеулі (000660.KS), приведену до доларів США, а не ціну ADR на Насдак. Пов’язаний актив, вказаний на сторінці OAK Research, — це саме 000660.KS, з ціною 1103,95 долара США та зниженням на 10,64%.

Це створює розбіжність, яку слід враховувати. Поточна ціна на ланцюговому контракті — 1086,5 долара за звичайну акцію; один ADR дорівнює десятій частині акції, закриття 27 липня — 143,02 долара, що дає приблизно 1430 доларів за акцію. Різниця становить понад 20 відсотків. Частина різниці пояснюється часовим зсувом: 28 липня в Сеулі ціни знизилися ще на 10%, а ADR ще не відкрився; решта — це розбіжність у цінах між двома ринками, яку на момент публікації неможливо повністю пояснити одним джерелом.

Механізм ціноутворення Trade.xyz не є чимось новим. Той самий фреймворк використовувався для перманентного контракту CXMT Pre-IPO ChangXin Technology, який був запущений 14 липня; ціна в ланцюжку до виходу на ринок сягала 8,64 долара США, що відповідало прихованій ринковій капіталізації, значно вищій за приблизно 85,5 мільярда доларів, розраховану за емісійною ціною 8,66 юаня. Після виходу ChangXin на ринок 27 липня контракт перейшов на зовнішній оракул, що базується на реальній ціні акцій A-класу. Такі перехідні моменти самі по собі є часами з високою ймовірністю стрибків цін та клірингу.

Висновок на операційному рівні: ончейн-акції зі свопами надають людям без рахунків на американських ринках 24-годинний доступ, але вартістю одночасного витримування трьох ризиків: волатильності базового актива, різниці між ринками та переключенням оракула.

Ті, хто відкриває довгі позиції на Hynix, дивляться на ринок Сеула, роблять ставку на корейський цикл зберігання, а ціна ліквідації залежить від голки на ланцюзі.