Модель золотого лізингу сінгапурського ретейл-гіганта надихає на-чейн RWA дохід

Автор: Theo

Переклад: Deep潮 TechFlow

Глибокий огляд: Коли криптовалютний світ ще суперечить щодо «реального доходу», сінгапурський универмаг використовує столітню практику оренди золота, щоб забезпечити блокчейн-протоколи реальними джерелами доходу. Ця стаття розбирає, як активи, що лежать в основі thUSD і thGOLD, переміщуються від ювелірних вітрин центру Мустафа до блокчейну — це обов’язкова лекція для будь-кого, хто цікавиться RWA та джерелами доходу стабільних монет.

Цей протокол Тео спрямував потреби фізичних роздрібних продавців золота, таких як Мустафа Центр у Сінгапурі, до ланцюгових дохідів, з’єднавши ринок оренди, що існує вже сотні років, з thUSD та thGOLD.

Мустафа Центр у Сінгапурі щомісяця продаває близько 1100 фунтів золотих виробів лише з одного магазину. За їхніми ж словами, у будь-який момент у них на складі знаходиться майже тонна товару, що за поточними цінами коштує понад 100 мільйонів доларів США. Але вони майже не несуть жодного ризику коливань цін на золото. Це здається суперечливим, але є стандартною практикою у фізичній торгівлі золотом і пояснює, чому все більше ланцюгових доходів від золота насправді походять саме з цього джерела.

Ми провели цілий день, спостерігаючи за їхнім процесом роботи. Найбільше нас вразило не дивовижне обсяги продажів, а те, як вони керують своїми позиціями. Запаси залишаються незмінними. Сьогодні вони продали 110 фунтів прикрас і той самий день купили назад 110 фунтів золота. Якщо завтра продадуть більше — куплять більше. Запаси золота в магазині розглядаються як константа, а не змінна. В результаті бізнес отримує прибуток лише з кожної окремої продажу. Навіть якщо ціна на золото зросте на 20%, Мустафа не отримає додаткового прибутку від своєї тонни запасів; якщо ціна впаде на 20%, вони не понесуть збитків. Їхній дохід залежить від кількості проданих прикрас, а не від руху цін на золото.

Рetailers, які дозволяють запасам варіюватися від ринкових умов, незалежно від того, чи мають такий намір, стають на левередж-ставки на ціну золота. Підприємства, які успішно функціонують десятиліттями, зазвичай обирають не робити цього, оскільки ведення бізнесу з ювелірними виробами та торгівля сировиною вимагають різних балансів та різних інвесторів.

Володіння тонною золота вимагає реального виведення тонни золота. За поточними цінами це означає, що в роздрібному бізнесі заморожено активи на дев’ять цифр. Прямий викуп спожив би капітал, який слід було б інвестувати в магазини та операційні кошти. Тому роздрібні продавці роблять те саме, що рафінерії, переробники та монетні двори робили протягом останніх сто років: позичають золото і платять за його використання. Це попит на ринку лізингу золота. Постачальники, які мають доступ до фізичних запасів, надають золото, а орендарі платять певну ставку за використання цих запасів, забезпечуючи їх запасами та форвардними замовленнями. Орендарі отримують золото без використання капіталу та без ризику цінових коливань, тоді як постачальники отримують дохід від активу, який інакше був би не використаний. Ми детально пояснили цей механізм у матеріалі «Ринок кредитування через лізинг золота за thUSD». Зараз найважливіше: цей попит не є спекулятивним. Він походить від операційних підприємств із реальними замовленнями і існує в будь-яких ринкових умовах, бо люди купують ювелірні вироби незалежно від того, дорого чи дешево золото.

Ринок лізингу золота дійсно дуже не透明ний, і необхідно чесно признати обмеженість доступної інформації. Асоціація лондонських ринків золота та срібла (LBMA) припинила публікацію базового показника GOFO (золотих форвардних ставок) 30 січня 2015 року, тому форвардні та лізингові ставки більше не можуть бути обчислені відкрито, як це робилося протягом попередніх двадцяти років. GOFO, що публікувався щодня з 1989 року, раніше був основою для ціноутворення золотих свопів, форвардів та лізингу. Всесвітня рада золота при складанні офіційної серії золотих резервів безпосередньо виключає золото, використовуване як забезпечення, депозити та свопи, але не публікує конкретну кількість виключеного золота. Щодо загального обсягу лізингових залишків, жодних відкритих даних не існує. Можна спостерігати лише розмір цього периферійного ринку. За даними Всесвітньої ради золота, у червні 2026 року щоденний обсяг угод з золотом на ринках овер-контр, біржах та через ETF становив близько 373 мільярдів доларів США. У лондонській системі розрахунків чотири банки-маркет-мейкери щоденно проводять нетто-розрахунки золота на понад 20 мільйонів тройських унцій; згідно з даними LBMA, у лютому цього року вартість цих переказів становила близько 87 мільярдів доларів США щодня. Ця цифра не враховує великої кількості реальних угод, оскільки це нетто-дані, а також, як сама Лондонська компанія з розрахунків драгоценних металів (LPMCL) зазначає, вона виключає кілька типів переказів. Зараз загальний запас золота на поверхні становить близько 219 900 тонн, з яких центральні банки країн тримають близько 36 500 тонн.

Будь-хто, хто стверджує, що знає точну цифру ринкового розміру оренди, насправді робить оцінку. Ми також не виняток, і ми краще скажемо це відверто, ніж зробимо вигляд, що це не так.

Кожен лізинг має дві сторони. Роздрібні продавці хочуть золото без цінового ризику. З іншого боку, хтось повинен володіти золотом і бути готовим його позичити. Історично ця сторона належала золотим банкам та невеликій кількості фондів, які мали доступ до сховищ, команди з оцінки кредитоспроможності та здатність перевіряти бізнес-операції підприємств у фізичній торгівлі. Перешкодою завжди була не дохідність, а доступ. Ми вийшли на цей ринок через Libeara — це токенізаційна платформа, створена в рамках венчурного підрозділу Standard Chartered SC Ventures у співпраці з FundBridge Capital, яка розробила «MG 999 On-Chain Gold Fund». MG 999 — це структурований забезпечений приватний кредитний фонд: він відстежує ціну на золото на спот-ринку, надаючи позики під забезпечення фізичними запасами, а Mustafa Gold був першим позичальником цього фонду з моменту його запуску у грудні 2025 року. Libeara спочатку допомогла нам налагодити зв’язок із командою Mustafa. Саме ця структура є ключовою, а не додатком. Дилідженс контрагента, управління фондом та регуляторна обгортка — все це виконується фаховими інституціями. Саме тому цей потік доходу отримав схвалення від відділів, що не займаються торговельними операціями з товарами.

thUSD і thGOLD побудовані на цьому ринку. Контрагентами є такі підприємства, як Мустафа: реальний ордер-бук, регулярна кредитна оцінка та попит, який існує незалежно від схильності до ризику криптовалют.

Ринок лізингу золота протягом більше ніж століття забезпечував фінансування для фізичної торгівлі золотом. Роздрібні продавці беруть золото в оренду, сплачуючи ставку лізингу, не неся ризиків коливань цін на золото. Орендодавці отримують дохід від золота, яке інакше було б невикористаним.

Метою створення thUSD та thGOLD є передача цих орендних доходів власникам токенів. Довгий час обмежуючим фактором завжди була не прибутковість, а доступ.