Срібний місяць
Автор оригінальної статті: @abcampbell, колишній співробітник Bridgewater
Переклад оригінального тексту: SpecialistXBT, BlockBeats
Редакційний коментар: ця стаття аналізує, як незворотні промислові запити, жорсткі обмеження пропозиції та стратегічні потоки капіталу стали основними двигунами різкого зростання ціни срібла, а також спокійно вказує на потенційні ризики, такі як відскок долара США та технічні заміни, надаючи інвесторам «індикатор», який дозволяє оцінити справжню силу та слабкість ринку.
Нижче наведено оригінальний зміст:
Минуло місяць з тих пір, як ми востаннє обговорювали срібло.
Місяць тому ціна срібла зросла на 45% за рік.
Пам’ятаєте, я казав, що ситуація стане «жахливою»?
Протягом минулий рік торгівля сріблом пережила період від безликої спекулятивної гри до вражаючого більшовику, а потім до змін, які змінили хід історії. Всі фактори, які ми вказували роками тому - жорсткі вимоги сонячної енергії, жорсткі поставки через динаміку видобутку, спекулятивні потоки грошей у стилі Веблена, стратегічні покупки інвесторів для диверсифікації ризиків долара, зростаючі втрати капіталу в емісійних ринках через проблеми банківської системи, а також стратегічне накопичення - тепер проявилися і працюють у повному розмірі.
Однак цей зростання нагадує не весілля, а скоріше тікотіння годинника кінця світу. Це не стосується самого срібла, але стосується долара та глобального порядку, який він підтримує. Це сигнал, що світ, у якому житимуть наші онуки, буде суттєво відрізнятися від того, у якому жили наші батьки.
Ринок ф'ючерсів цінує річну волатильність понад 4% у наступні місяці, а також очікує, що вона залишиться на рівні 3% у найближчому майбутньому. Це вже підтверджено фактичною волатильністю. Увесь історичний запис показує, що волатильність срібла була вищою лише двічі: під час маніпуляцій братами Гантерами в 1981 році та під час Американської війни за незалежність (коли волатильність виникла через руйнування місцевих валют відносно фунта стерлінгів, а не через зміну ціни самого металу).
Волатильність золота також зросла, що відповідає ширшій валютній транзакції з послабленням, диверсифікації коштів, що витікають з валют нових ринків, а також тенденції країн шукати альтернативні державні папери в структурі резервів.
Коротко: ми переконфігурували золото, і минулого тижня, коли курс місця виконання угоди на біржі перевищив середнє значення, ми закрили трохи більше половини позицій метелика, зараз ми все ще утримуємо довгий стан.
Водночас ми підтримуємо короткі позиції на фондовому ринку США, короткі позиції на облігації/кредити США, а також невелику довгу позицію на долари США, щоб застрахувати частину ризику коротких позицій на долари, вбудованих у металеві позиції.
У чому суть мотивації?
У ринку, де попит на сонячну/AI створює структурний дефіцит пропозиції, витік китайських капіталових ресурсів залишається ключовим фактором на короткостроковій перспективі.
Повернемося до того, чому ми звернулися до цієї угоди — шукаючи активів, які зможуть збільшити свою вартість завдяки капіталові, що втекає з Китаю. Включаючи відновлення, світове річне поповнення срібла становить приблизно 1 мільярд унцій. За ціною 100 доларів за унцію, це ринок у розмірі сотень мільярдів доларів. Китайський «друківка» щорічно збільшує банківські депозити приблизно на 3 трильйони доларів. Оскільки секрет про те, що нерухомість більше не є безпечним способом зберігання багатства, вже відомий усім, навіть мінімальні зрушення в звичках заощаджування можуть зруйнувати ринок срібла.
Саме це ви бачите зараз.
Якщо ви — багате китайське сім'я, чи хотіли б ви вкласти ще більше грошей у систему "мертвих" банків із числовими трильйонами прихованих збитків? Чи більше прагнете купити фізичний срібло за високими цінами, ризикуючи зворотним ходом на 30%? Коли ваш інший вибір — це внесення коштів у банк, який технічно не має засобів для виконання зобов'язань, відповідь є очевидною.
Китайські облігації будівельної галузі знову зазнають продажів. Акції в межах нашого кошика «Найгірші китайські банки» також стають негативними.
Індійські та середньоазіатські кошти також надходять. Якщо ви — індійський олігарх, чи хотіли б ви мати багатство в валюті, яка з 2020 року знизилася більш ніж на 20% порівняно з доларом?
Європейські інституції, нарешті, прийшли до тями. Якщо ви — європейський пенсійний фонд, у якого 40% активів розміщені в американські облігації та акції (багато з яких мають погану ліквідність і завищену оцінку — наприклад, приватні облігації, венчурне фінансування, приватні позички), то ви давно недооцінювали метали. Зараз у вас є як політичні причини для диверсифікації, так і інвестори, які запитують, чому ви пропустили цей рух.
Офіційні закупівлі здаються необхідними. Попит з Азії здається безмежним. Перерозподіл, який придушував роздрібний попит наприкінці минулого року, став минулим. Інвестиції в ETF сильні, але все ще нижчі за рекордні рівні.
Наразі здається, що питання полягає не в тому, чи уряд створить стратегічні запаси срібла, а в тому, коли він почне це робити.
Чому ми все ще маємо довгий позиційний рахунок
Премія залишається.
Шанхай: 114 дол. за унцію. COMEX: 103 дол. за унцію. Премія понад 10%. Триває. Структурна.
Коли ціни на товари настільки відрізняються від паперових, то одна з них обов'язково помиляється. Історія показує, що помиляється зазвичай паперова.
Запаси COMEX різко падають.
За нинішньою швидкістю споживання запаси на COMEX досягнуть історичного мінімуму в липні та фактично вичерпаються до вересня.
У ринку з щорічною волатильністю 70% важко бачити так далеко. Але напрямок зрозумілий.
Є простір для руху коштів ETF.
Доля ETP США за срібло зростає, але все ще на 20% нижче максимуму 2021 року. Ми ще не досягли етапу галасу.
Спекулятивні позиції не переповнені.
Західні спекулянти фактично скоротили довгі позиції та відкрили короткі, коли ціни знову піднялися до рекордних рівнів. Позиції не є екстремальними.
Акції галузі видобутку відстають.
Акції гірничодобувних компаній відстали, хоча й зростають, але все ще відстають від товарів, які вони добувають. Якщо ціни на енергію залишаться низькими (важливо стежити за Ормузькою протокою), акції гірничодобувних компаній можуть відстати. Ми купуємо акції молодих гірничодобувних компаній, а не опціони, оскільки волатильність опціонів на гірничодобувні компанії є вищою порівняно з фактичною волатильністю.
Прискорення штучного інтелекту знову прискорюється
Claude Code та його імітатори/розгалуження (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) демонструють справжнє обличчя «агентів». Суть не в складних робочих процесах, а в подоланні порога довіри: ви надаєте машині повний доступ до вашого комп'ютера, файлів та додатків. Хакери та ентузіасті вже купують Mac Mini. Я створив фреймворк агентів (надіюсь, випущу цього місяця). Пам'ятові модулі вичерпані. Вартість оренди стрімко зростає, а традиційні SaaS-бізнеси впадають. Можливо, програмне забезпечення з'їло світ, а потім GPU з'їло програмне забезпечення.
Потік грошей поки що не настає, але епоха машин вже тут. Більше машин означає більше дата-центрів. Більше дата-центрів означає більше електроенергії. Більше електроенергії означає більше сонячної енергії.
Більше сонячної енергії означає більше срібла.
Потенційні риз
Посилення долара є поточним ризиком.
Недавній зростанню сприяла слабкість долара. Якщо економіка США продовжить сильний зростання, то очікування значного зниження відсоткових ставок, що містяться в кривій ставок на два роки, може зникнути, що призведе до зростання долара. Непереборна слабкість долара за останні дні безумовно підсилила цей останній ріст.
Сильний долар + високі ціни = паніка серед утримувачів зі слабкими позиціями. Ті, хто купував спекулятивно за 100 доларів, відрізняються від китайських домогосподарств, які почали накопичувати з 30 доларів. Утримувачі зі слабкими позиціями виходять з панікою під час сильного зворотного ходу. Якщо наступний графік правильний, ми бачимо, що відхилення між цінами на метали та інфляційною рівновагою досягло екстремального рівня. Це може бути виправлено через підвищення відсоткових ставок/долара та падіння цін на метали.
Ціна срібла почала впливати на прибуток сонячної галузі.
Помилка, яка становить 103 долари США за унцію, вже не є незначною для виробників панелей. Ми наближаємося до болючого порогу.
При ціні 28 доларів за унцію (середньорічна ціна 2024 року) прибуток галузі становить 31 мільярд доларів. За сьогоднішньої ціни 103 долари прибуток може скоротитися до 8–10 мільярдів доларів. Точка беззбитковості — 134 долари за унцію, що становить лише 30% від поточної ціни. У ринку з річною волатильністю 70% це не зручний запас міцності.
Заміна міді прискорюється.
Зараз ціна на 22 долари нижча, ніж 125 доларів (на цьому рівні окупність інвестицій у мідь знижується до одного року). У цей час питання про перехід обговорюватиметься на кожному засіданні ради директорів.
Економіка закликає: «Перехоплюй зараз!» Але фізика говорить, що для досягнення перехоплення хоча б у половині випадків знадобиться ще кілька років. Це і є вікно можливостей.
Звідки береться гранична пропозиція?
Не добувачі - жорсткість поставок, це займає кілька років. Не фіктивні папери - це товарний ринок, ви не можете видавати додатковий метал, як це роблять з дорогими акціями. Тож залишається тільки переробка і плавка ювелірних виробів. Якщо хтось знає гарні компанії зі збору срібла, зв'яжіться зі мною.
Нас цікавить фокус
Сигнал:
Премія за Шанхай продовжує існувати = структурний попит, а не шум
Швидкість витрачання запасів COMEX = Якщо прискорюється, зростає ризик шортового сціску для найближчого ф'ючерсного контракту
Доларовий тренд = підсилення американської економіки піднімає індекс долара, вимиваючи позиції слабких тримачів
Мінерські акції відстежують зростання = коли мінерські акції починають перевищувати курс криптовалюти, до ринку повертаються дрібні інвестори
Офіційний прес-реліз = Перша центральна банк, що оголосить про створення запасів срібла, викличе хвилі закупівель
Фреймворк:
Слідкуйте за грошовим потоком, а не за ціною.
Якщо східні фізичні підприємці будуть продовжувати купувати, а західні спекулянти втекатимуть через підвищення долара, це буде накопичення. Купуйте на зниженні.
Якщо східна премія впаде, а запаси на COMEX стабілізуються, то шорт-сквіч відбувається. Завершіть позицію з прибутком.
Торговий стратегія
Ціни вже високі. Вимога до волатильності вгору все ще існує.
Коли ціна на спот вийшла за межі центрального страйку, ми закрили половину стратегії бабочок. Ця структура саме для таких рухів була спроектована, і ми вже отримали прибуток.
Відкриті позиції:
Купівля золота через акції та білий колесний диференціал
Покупка срібла через акції, білий колесний розподіл та арбітражний дельта-світловий розподіл після розміщення
Купити акції (не опціони — занадто дорого) молодих гірничих компаній
Хеджування ризиків з металами за допомогою UUP
Покупка опціонів на падіння та коротка позиція на SPY, HYG, TLT
Ми купуємо місячний (березень) ф'ючерсний контракт COMEX, а також короткі позиції на червневий контракт — ставка на зменшення запасів. Можливо, буде потрібно перезаключити контракти.
Чиста відкрита позиція: зберігати багаті, але через опціони. З підвищенням цін на спот, підвищуйте ціну виконання. Чекайте, поки офіційні та установські покупці візьмуть участь у русі цін.
Основні висновки
З урахуванням того, що ціни стрімко зростають, ми поступово зменшуємо відкриття ризику Дельта. Але ми не змінимо нашу позицію, доки не побачимо хоча б одну з наступних ситуацій:
а) Китай активно вирішує кризу заборгованостей у сфері нерухомості
б) Повернення США до фіскальної відповідальності
в) Більш мирний світ (Україна, Тайвань, Іран)
d) Неамериканські західні еліти домовляються з США про певну угоду
... Ми будемо залишатися довгими. Незважаючи на те, що налаштуємо деякий захист від падіння.
Фактори, які привели нас сюди — капіталовідтік, девальвація валюти, попит на сонячну енергію, обмеження в поставках — не змінилися. Вони прискорюються.
Срібло за 103 долари не є кінцевою метою. Мабуть, навіть не серединою шляху.
Ми починаємо бачити, що ці самі динаміки поширюються на інші метали. Зокрема мідь тепер звертає увагу багатьох інвесторів, які пропустили хвилю на срібло і тепер приблизно оцінюють ситуацію. Позиція не така драматична, як у випадку зі сріблом — мідь не має тієї самої грошової / ванленовської властивості — але історія про попит на електрику для АІ є реальною, і обмеження пропозиції подібні. Ми також маємо довгий позиційний погляд на мідь. Подробиці — пізніше.
Срібний місяць у небі, друзі.
Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats
Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:
Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats
Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia