Автор: Сіліконова долина Ван Чуан, investguru
1/ Людська тривожність часто є стресовою реакцією амігдалали мозку. Щоб зменшити тривожність, недостатньо просто давати навіяння, наприклад: «Не хвилюйся, тривога нічого не дасть» — такі слова не змінюють підlying механізми, що викликають стресову реакцію. Справді ефективний метод — це допомогти людині, яка відчуває тривогу, повільно записати на папері події та причини, що викликають цю тривогу. Процес запису полягає у передачі контролю з амігдалали, яка лише реагує на небезпеку, на префронтальну кору, яка здатна до раціонального мислення. Чим детальніше ви пишете та глибше аналізуєте, тим повніше відбувається передача контролю, і тривожність природньо зменшується. Навіть якщо ви не зможете написати все за один раз, просто почати писати — і вже приблизно зрозуміти, скільки часу знадобиться, щоб розібратися в логіці — достатньо, щоб тривожність почала знижуватися. Якщо не намагатися повільно записати все, а лише пити «душевні супи», така передача контролю не відбудеться, і тривожність не зможе бути подолана на глибинному рівні.
2/2026 року, у травні, одним із джерел тривоги було повсюдне стрімке зростання акцій напівпровідникової галузі. Відомий індекс Філадельфії з напівпровідниками збільшився на 150% порівняно з роком раніше. Акції компаній, що виробляють напівпровідникову пам’ять, зросли ще більше: ціна закриття SNDK на 8 травня становила 1562 долари США — у 38 разів більше, ніж роком раніше. Автор не має інвестицій у компанії напівпровідникової галузі, але намагається розглянути в цій статті основні причини цього зростання акцій і поділитися цим з читачами.
3/ Ця історія починається з швидкого зростання оцінки різних стартапів у сфері ШІ. Багато зовнішніх спекулянтів, які цікавляться лише коливаннями цін акцій, не мають деяких базових знань:
- Одне: більшість стартапів у сфері ШІ зазнають серйозних збитків, але багато хто повністю плутає базові поняття доходу та прибутку (деякі навіть навмисно), і це продовжується знову і знову, поширюючи помилки.
- Друге: коли компанія каже, що її ARR (річний повторюваний дохід) досяг одного мільярда доларів США, це не означає, що її загальний дохід за минулий рік становив один мільярд доларів США — це означає, що її дохід за останній місяць становив приблизно 8,33 мільйона доларів США. Якщо ви неправильно зрозуміли це — це ваша власна помилка.
- Три, коли компанія нічого не каже, інформація, яку вона не розкриває, більша, ніж та, що вона розкриває. Вона оголосила ARR, але не згадала про прибуток, що означає серйозні збитки. Півроку тому вона казала, що її ARR досягне мільярда, але зараз довгий час не висловлювалася — найімовірніше, це означає, що її дохід скоротився, а збитки зросли.
4/ Наведемо приклад компанії Anthropic (нижче скорочено Anth), яка зараз дуже популярна. Наприкінці квітня деякі ЗМІ повідомили, що її ARR вже наблизився до 40 мільярдів доларів США. Іншими словами, дохід компанії за квітень становив близько 3,3 мільярда доларів США (40 мільярдів поділити на 12). У березні ARR компанії ще був нижчим за 30 мільярдів доларів США, що означає, що дохід у березні був нижчим за 2,5 мільярда доларів США. У публічному документі за березень CFO Anth вказав, що з моменту заснування у 2021 році до березня 2026 року загальний дохід перевищить 5 мільярдів доларів США. Іншими словами, загальний дохід Anth за попередні п’ять років з моменту заснування (ще раз підкреслюю — не прибуток) становить близько 10,8 мільярда доларів США.
5/ Тут також є питання визначення доходу. Велика частка доходів Anth походить від послуг Google Cloud та AWS. Провайдери хмарних послуг утримують щонайменше 20% від суми, сплаченої клієнтами, а решту передають Anth. Тому ARR, який Anth публікує, потрібно зменшити ще на 20%. Але ми цим не будемо займатися, оскільки Anth кожного місяця все одно втрачає багато грошей.
6/ Який розмір збитків? Я запитав кількох різних ШІ, і за обмеженою відкритою інформацією, припустимо, що щомісячний дохід становить 33 мільярди доларів США, оцінки щомісячних збитків варіюються від 11 до 17 мільярдів доларів США. Саме тому Anth постійно залучає зовнішнє фінансування. На кінець квітня Anth за п’ять років зібрала 72,3 мільярда доларів США, але загальний дохід склав лише 10,8 мільярда доларів США, і все ще потрібно залучати додаткові кошти. Люди, які дивляться лише на заголовки новин, помиляються, вважаючи, що Anth вже заробила величезний прибуток, не розуміючи величезного тиску, який відчуває керівництво, щоб постійно шукати нове зовнішнє фінансування для підтримки роботи.
7/Anth не є безконкурентним — його президент недавно визнав у публічних виступах, що інші американські компанії відстають від Anth лише на один-два місяці, а китайські компанії — на шість-дванадцять місяців. Функціональність продуктів різних компаній швидко змінюється, і важко визначити переможця, керуючись результатами за один-два роки. Наприклад, Cursor був найпопулярнішим інструментом програмної підтримки серед AI-розробників з 2023 по початок 2025 року, і компанія тим часом користувалася великою популярністю. Але Claude Code, запущений Anth у першій половині 2025 року, здатний автоматично генерувати великий обсяг коду, дозволяючи навіть тим, хто не є програмістами, брати участь у програмуванні — це було ключовою причиною стрімкого зростання доходів та оцінки Anth за останній рік. Недавно деякі програмісти скаржаться, що досвід та співвідношення ціни та якості Claude Code гірші, ніж у OpenAI Codex, і тому переходять на останній. Для багатьох користувачів витрати на перехід невеликі. Крім OpenAI, Xai від SpaceX також почав тісну співпрацю з Cursor для розробки конкурента Claude Code.
8/ Інвестори, що вірять у зростання Anth, посилаються на сценарій певного періоду, стверджуючи, що прибутковість Claude Code під час виконання висновків досягає 70%. Але таке твердження не враховує величезних витрат Anth на постійне навчання нових моделей, ніж припускає відсутність конкуренції та тиску на зниження цін. Це очевидно не відповідає реальності. Під час фінансування у лютому Anth мала оцінку в 380 мільярдів доларів США. Лише через три місяці вона знову шукала нове фінансування, запитуючи оцінку понад 900 мільярдів доларів США. Недавно на вторинному ринку приватного капіталу, за повідомленнями, її оцінка досягла 1,2 трильйона доларів США. (На деяких подкастах навіть звучали оцінки в 5 трильйонів доларів США на довгострокову перспективу). Це компанія, якій лише п’ять років, з накопиченим доходом (не прибутком!) 10,5 мільярда доларів США, але яка щомісяця зазнає збитків у кілька мільярдів доларів США — і лише через швидкий рост за останній рік, хтось вірить, що вона зможе існувати вічно. Фінансування на 7,2 мільярда, п’ять років збиткової діяльності з доходом у 10,5 мільярда — і тепер на ринку капіталу її оцінюють у 1 трильйон доларів США. Така чудова ситуація, зрозуміло, чому так багато підприємців цього бажають! 😊
9/ Беркшир Хеттейвей під керівництвом Варрена Баффета (下文简称 BRK) має дохід 370 мільярдів доларів США у 2025 році, грошовий потік від операційної діяльності 45,9 мільярда доларів США, чистий прибуток після оподаткування 66,9 мільярда доларів США, готівка на балансі майже чотири тисячі мільярдів доларів США, а ринкова капіталізація становить лише близько десяти тисяч мільярдів доларів США. Іншим поглядом: дохід BRK за десять днів дорівнює загальному доходу Anth за всю історію, але деякі інвестори вірять, що Anth, яка все ще сильно залежить від зовнішніх інвестицій для виживання, має більшу оцінку, ніж BRK. Величезна сміливість, необхідна для формування такої переконаності, залишає без слів.
Зростання оцінки 10/Anth та OpenAI має велике значення для стрімкого зростання капітальних витрат (capex) у всьому AI-секторі, а потім — для процвітання індустрії зберігання. Поглянувши назад на розвиток останніх кількох років, ця логічна ланцюжок дуже чітка. Що буде далі — дізнайтесь у наступній частині.