Велика п’ятірка Сіліконової долини повідомила про високий прибуток, але реакція ринку різко розійшлася

Цього тижня п’ять найбільших технологічних гігантів з Сіліконової долини представили свої результати.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon, Apple — ці п’ять гігантів з загальною ринковою капіталізацією понад 14 трильйонів доларів США, разом здобули чистий прибуток за квартал, що наближається до 150 мільярдів доларів США.

З точки зору фінансових результатів це була спільна велика перемога: усі п’ять компаній перевищили очікування Уолл-стріт, жодна з них не зазнала краху бізнесу.

Але реакція ціни акцій демонструє майже жорстокий розрив.

Ціна акцій Google Alphabet зросла на 10% після публікації фінансових результатів, Apple — на 4%; з іншого боку, ціна акцій Amazon майже не змінилася, Microsoft впала на 4%, а Meta впала на 7%.

Між найвищим і найнижчим значеннями розрив становить цілих 17 відсоткових пунктів. Іронія в тому, що всі п’ять компаній роблять одне й те саме — заробляють гроші — і всі вони заробили більше, ніж очікували аналітики.

Протягом останніх двох років у Сіліконовій долині квартальні звіти підкорялися прихованому правилу: якщо ви заявляли, що повністю зосереджені на ШІ, якщо ви безумно витрачали гроші на чіпи та будівництво центрів, ринок був готовий платити за це. Це була премія за майбутнє, заснована на AGI.

Але цієї весни 2026 року це правило повністю втратило силу.

Щоб зрозуміти цей розрив, потрібно розглядати Google та Meta разом.

Материнська компанія Google, Alphabet, отримала виручку на суму 109,9 мільярда доларів США за перший квартал, що на 22% більше, ніж у попередньому періоді. Чистий прибуток склав 62,6 мільярда доларів США, що на 81% більше за показник минулого року, зокрема завдяки прибутку від нереалізованих інвестицій у непублічні компанії на суму близько 36,9 мільярда доларів США. Без врахування цих неопераційних факторів зростання основного операційного прибутку становить близько 18%. Після закриття ринку ціна акцій зросла на 10%.

Meta, дохід за перший квартал — 56,3 млрд доларів США, зростання на 33% у порівнянні з попереднім періодом. Темпи зростання на 11 процентних пунктів вищі, ніж у Google. Після закриття ринку — падіння на 7%.

Той, хто росте швидше, отримав від капіталу голос проти.

У чому перемога Google? У тому, що кожні вкладення в ІШ направлені на реалізацію доходу.

Доходи Google Cloud за квартал перевищили 20 мільярдів доларів США, що на 63% більше, ніж рік тому. Рентабельність зросла з 17,8% роком раніше до 32,9% — не тільки зростає, а й стає все прибутковішою.

У секторі пошуку обсяг запитів досяг рекордного рівня, а доходи від реклами зросли на 19% і склали 60,4 млрд доларів США. Два роки тому всі стверджували, що ШІ вб’є пошукові системи, але насправді все навпаки — ШІ зробив пошук більш зручним, збільшив кількість користувачів і змусив рекламодавців витрачати більше грошей. Загальна кількість платних підписників — 350 мільйонів. Обсяг замовлень у бізнесі хмарних обчислень подвоївся з приблизно 240 млрд доларів США за попередній квартал до 462 млрд доларів США.

На Уолл-стріт бачать замкнений цикл: витрати на створення інфраструктури ШІ призводять до зростання доходів від хмарних послуг, доходів від пошуку та розширення маржі. Гроші виходять — і можна побачити, як вони повертаються.

Сами по собі цифри Meta дуже хороші. Рекламна система Advantage+ знизила вартість отримання клієнтів в середньому на 14%, а рентабельність рекламних витрат у деяких категоріях зросла більше ніж на 30%. Прибуток за квартал — 56,3 мільярда доларів США, маржа прибутку — 41% — це рівень, який є топовим для будь-якої компанії.

Але ринок звертає увагу на іншу річ. Meta підвищила загальні капітальні витрати на 2026 рік до 125–145 мільярдів доларів США, що на 10 мільярдів доларів США більше, ніж раніше було передбачено.

Після витрачання цих грошей, де з’являється відповідний приріст доходів від ШІ? Ефективність реклами дійсно зростає, але чи зможе зростання ефективності реклами компенсувати щорічні вкладення в понад 140 мільярдів доларів США? На телефонній конференції не було надано відповіді, яка б задовольнила ринок.

Правила гри змінилися. Раніше, якщо ти смілився витрачати гроші, я збільшував твою оцінку. Зараз є лише один питання: скільки витрачених грошей повернулося?

Якщо Meta програла через шлях повернення інвестицій, то Microsoft програла через фінал історії.

Доходи за третій фінансовий квартал FY2026 (закінчився 31 березня) склали 82,9 млрд доларів США, що на 18% більше, ніж у попередній період, і перевищило всі очікування. Швидкість зростання Azure — 40%. Річний дохід від AI-бізнесу перевищив 37 млрд доларів США, що на 123% більше, ніж у попередньому періоді.

Після торгів впав приблизно на 4%.

Причина не в цих цифрах, а в день перед публікацією фінансового звіту. 28 квітня GPT-5.5 від OpenAI офіційно з’явився на платформі Amazon AWS Bedrock.

За останні два роки повідомлення про штучний інтелект Microsoft ґрунтувалося на припущенні, що OpenAI є виключним хмарним партнером, і найпотужніші світові моделі штучного інтелекту працюють лише на Azure. Це призвело до масового перенесення клієнтів на Azure і підтримало надбавку до оцінки Microsoft у епоху штучного інтелекту.

Ця передумова раптово змінилася. OpenAI підписала угоду з AWS на закупівлю обчислювальних потужностей на суму 38 мільярдів доларів США на термін сім років. GPT-5.5 також може викликатися на Azure та AWS.

Фінансовий директор Microsoft згадав на телефонній конференції: ми більше не платимо OpenAI роялті.

На поверхні це виглядає як зупинка кровотечі, але на Уолл-стріт це сприйняли як те, що найбільший партнер у сфері ШІ віддаляється.

Порівняння в поперечному перерізі робить це ще більш очевидним: швидкість зростання Google Cloud становить 63%, AWS — 28% і продовжує прискорюватися, а Azure зі 40% посідає середнє місце серед трьох хмар. Саме по собі це не погано, але в цьому контексті це виглядає як відсутність сюрпризів.

Здатність Microsoft заробляти гроші не під сумнівом. Проблема в тому, що історія, яка підтримувала її оцінку, тріснула. Прибутковий звіт не може вмістити втрати від наративу.

А Amazon (AWS) продемонстрував ще одну жорстоку правду ери ШІ: чим більше заробляєш, тим менше залишається.

Хоча хмарний бізнес Amazon прискорюється, дохід AWS становить 37,6 млрд доларів США, що на 28% більше, ніж у попередній період — найвищий показник за 15 кварталів. Операційний прибуток компанії в цілому — 23,9 млрд доларів США.

Але вільний грошовий потік за останні 12 місяців становив лише 1,2 млрд доларів США. Рік тому — 25,9 млрд доларів США. Падіння на 95%.

Керівництво відкрито зазначило: вільний грошовий потік буде під тиском, доки виробничі потужності не почнуть комерціалізуватися, а темпи зростання доходів не перевищать темпи зростання капітальних витрат.

Це називається інверсія активів: щоб виконати замовлення на потужність у 360 мільярдів доларів США, Amazon щодня витрачає 500 мільйонів доларів на придбання електроенергії та будівництво центрів.

Ця війна з великою витратою активів змусила Amazon потрапити у високий баланс, на ринку вибрано боковий рух, і всі чекають, поки він це доведе.

У цій безумній збройній гонці Apple виявилася найбільш спокійною.

Звіт про фінансові результати за другий квартал фінансового року 2026 (закінчився 28 березня) показав виручку в розмірі 111,2 мільярда доларів США, що на 17% більше, ніж у попередній період, і є рекордом для березневого кварталу. Попит на серію iPhone 17 залишається сильним, а виручка в регіоні Великий Китай зросла на 28% порівняно з попереднім періодом. Виручка від послуг склала 31 мільярда доларів США — історичний максимум.

Після годин торгівлі зрос на близько 4%. Добрий результат і зростання ціни акцій — здається, логічно.

Але, якщо подумати трохи глибше, стає зрозуміло, що Apple цього кварталу оголосила про викуп акцій на 100 мільярдів доларів США та підвищила дивіденди.

У той самий тиждень, коли Google витратила 190 мільярдів доларів, Microsoft — 190 мільярдів доларів, Meta — 145 мільярдів доларів, а Amazon — 200 мільярдів доларів на інфраструктуру ШІ, Apple витратила 100 мільярдів доларів на викуп власних акцій.

Apple майже не бере участь у цій боротьбі за штучний інтелект. Не будує центри обробки даних, не навчає великі моделі, а функції AI залежать від партнерів та невеликих моделей на пристрої.

Протягом останнього року Уолл-стріт стверджувала, що Apple відстає у штучному інтелекті. Але реакція цін на акції цього тижня сказала інше: коли всі витягують гроші, той, хто має запаси, виглядає найбільш надійно.

Apple також не може повністю залишитися поза цим. Виробничі потужності TSMC 3 нм зайняті чіпами для ШІ, що призводить до дефіциту чіпів A19 і неможливості виробляти достатню кількість iPhone. Зростання цін на глобальну пам’ять збільшує вартість апаратного забезпечення, і Apple очікує, що маржа прибутку на наступний квартал знизиться з 49,3% до діапазону 47,5%-48,5%.

Пряме цитування з телефонної конференції KuCoin: Після третього фінансового кварталу вплив витрат на пам’ять на бізнес буде посилюватися.

Це вартість взаємозалежності в епоху глобалізації: навіть якщо ви не берете безпосередньої участи у війні, ви все одно платите за дорогі снаряди.

Коли подивитися на п’ять звітів про фінансові результати, накладених один на одного, можна побачити щось більше, ніж будь-яке квартальне число будь-якої компанії.

У 2026 році загальний прогноз капітальних витрат чотирьох компаній — Google, Microsoft, Meta та Amazon — наближається до 700 мільярдів доларів США.

За оцінкою верхнього діапазону рекомендацій кожного з компаній: Google — приблизно 185 мільярдів доларів США, Microsoft — 190 мільярдів доларів США, Meta — приблизно 135 мільярдів доларів США, Amazon — понад 200 мільярдів доларів США. Два роки тому загальна вартість чотирьох компаній становила близько 245 мільярдів доларів США, що майже утричі більше.

7 трильйонів доларів США перевищують ВВП Ізраїлю за рік. Чотири компанії витрачають на інфраструктуру ШІ за рік більше, ніж більшість країн створюють усієї багатства за рік.

Але цього тижня ціни акцій показали, що витрати самі по собі вже не є доброю новиною.

За останні два роки ринок давав бали за віру: ти інвестуєш у ШІ, ти віриш у майбутнє — я даю тобі премію за оцінку.

На цьому тижні слід звертати увагу на бал відповідності, важливо не те, скільки ви вклали, а те, що сталося з вашими коштами.

Google зростає, оскільки 190 мільярдів доларів капітальних витрат вже перетворюються на зростання доходів від хмари, рекламних доходів і маржі — це можна порахувати, побачити та квантифікувати.

Meta впала, оскільки інвестиції на 145 мільярдів доларів не дають достатньо чіткого шляху до прибутку. Microsoft впав, оскільки історія, що підтримувала оцінку штучного інтелекту, почала тріскатися.

Амазон залишився на місці, ринок чекає, поки він доведе, що зростання прибутку разом із зменшенням готівки — це лише тимчасовий етап. Апл ріс, бо, коли всі витрачають гроші, той, хто все ще має можливість виплачувати дивіденди акціонерам, виглядає найбільш схожим на справжню, працюючу компанію.

Інвестування в ІШ перейшло від етапу віри до етапу перевірки. Цей бар’єр був офіційно подоланий на цьому тижні.

Цього тижня п’ять звітів про фінансові результати розповідають не лише про квартальні показники п’яти компаній.

На початку 2024 року всі у світі питали, чи є ШІ пінною. У 2025 році питання змінилося на: чи може ШІ приносити прибуток?

До весни 2026 року питання змінилося на інший рівень: штучний інтелект, звичайно, може заробляти гроші, але хто отримує ці гроші?

Того ж тижня OpenAI випустила GPT-5.5, ціни на API потроїлися. DeepSeek випустила V4, знизивши ціни до десятої частини початкових. Claude Mythos від Anthropic був оцінений внутрішньо як надто потужний і тимчасово не буде випущений для публіки.

Три AI-натуральні компанії, три абсолютно різні шляхи.

Але є одна спільна річ: усі вони працюють на інфраструктурі інших. OpenAI працює на Azure та AWS, Anthropic — на AWS, а DeepSeek залежить від чіпів NVIDIA та Huawei. Компанії, що розробляють моделі, роблять інновації, а компанії, що забезпечують інфраструктуру, отримують рахунки.

Логіка золотої лихоманки 150 років тому повторюється: ті, хто знайшов золото, не обов’язково заробили гроші, а ті, хто продавав воду та джинси — точно заробили. Сьогодні вода — це контракти на обчислювальну потужність, а джинси — це центри обробки даних.

Різниця полягає у вартості. Ці «лопати» набагато дорожчі, ніж сто п’ятдесят років тому. 700 мільярдів доларів США на рік, і ця цифра зростає.

Morgan Stanley оцінює, що лише в США протягом 2026–2028 років виникне близько 55 ГВт дефіциту електроенергії для центрів обробки даних. У першому кварталі 2026 року тижневе споживання токенів глобальними великими моделями зросло з 6,4 трильйона на початку року до 22,7 трильйона, що становить зростання на 250% за квартал.

Мета планує дві центри обробки даних загальною потужністю 6 ГВт, а план «Ворота зірки» від OpenAI має ціль 10 ГВт протягом чотирьох років. Коли ці компанії роблять замовлення, їхнім одиничним виміром вже є гігавати, а не долари.

Бар’єри на ринку штучного інтелекту зміщуються. Алгоритми можна відкрити, чіпи можна купити, але електроємність, розташування центрів обробки даних, системи охолодження, довгострокові контракти на постачання електроенергії — цього не можна завантажити чи скопіювати, і будівництво таких об’єктів займає мінімум два-три роки.

Сіліконова долина останні двадцять років змінювала світ за допомогою коду. Але бар’єри конкуренції в епоху ШІ пересуваються від коду до бетону та мідних дротів.

Сфера технологій переживає переворот у базових принципах: від легкого до важкого, від м’якого до твердого, від написання до створення.

Хто перший побудує інфраструктуру, той отримає ціноутворення на наступне десятиліття. Сто п’ятдесят років тому це було залізниці, а сьогодні — обчислювальна потужність.

П’ять компаній усі заробляють гроші й перевищили очікування. Але ринок винагородив лише одну з половиною — Google та Apple. Одна продемонструвала докази того, що витрати приносять прибуток, а інша — що можна добре жити й без витрат.

Інші три компанії нічого не зробили не так. Реклама Meta залишається сильною, Azure від Microsoft росте, а AWS від Amazon прискорюється. Але слова «ще ростуть» два роки тому варти були одного ліміту зростання, а сьогодні варти лише того, що не падають.

Це, мабуть, найпам’ятніша річ цього звітного кварталу. Коли всі показують зростання, зростання вже не є рідкістю. Рідкістю стає інше: докази.

Доведіть, що кожна витрачена вами гривня повертається до вашого кишені передбачуваним і перевірним способом.

Цей текст зі сторінки WeChat «Поза межами макету», автор: Малює