Джерело | Олівець-дослідження
Автор: олівець道, Хуан Сяогуй
Редагування | Олівець Дорога, Цзю Вей
Оригінальний заголовок | Чжан Їмінь, інвестор-ангел, виводить кошти: прибуток 15 000 разів
Ангел-інвестор за спиною Чжан Їміна збирається вийти з китайського ринку VC.
За відомими повідомленнями, американський фінансовий груп SIG поступово скорочує свій китайський венчурний інвестиційний команду (SIG Asia).
Гон Тін, генеральний директор, який керував бізнесом у Китаї майже двадцять років, передбачає відхід і створення нового фонду з мінімальним залученням капіталу в 100 мільйонів доларів США; SIG також може стати інвестором. Майбутнє SeaLink Asia буде обмежене невеликою кількістю співробітників, які будуть керувати залишковими старими проектами.
Найважливішою інвестицією Hillhouse Asia, звичайно, є ByteDance.
У 2012 році, коли Чжан Їмінь готувався заснувати ByteDance, Hillhouse Capital був однією з перших інституцій, які вклалися в нього. Початкові інвестиції склали лише 80 000 доларів США; згодом вона продовжувала додавати кошти, взявши участь у фінансуванні на 5 мільйонів доларів США у рік заснування ByteDance. До 2024 року повідомлялося, що Hillhouse Capital все ще тримає приблизно 15% акцій ByteDance і є одним із найважливіших зовнішніх акціонерів компанії.
Це, можливо, найприбутковіша рання інвестиція в історії китайського венчурного капіталу: за останньою оцінкою, бухгалтерська вартість частки Hillhouse Capital перевищує 90 мільярдів доларів США, а прибуток становить 15 тисяч разів.
А зараз, володіючи цим активом, Hillhouse Capital вирішила не шукати наступного Чжан Їміна.
Це не тільки про те, щоб вгадати ByteDance
Hainan Asia завжди виглядала трохи іншою в Китаї.
Її за кулисами — SIG, повна назва якої — Susquehanna International Group, штаб-квартира якої розташована поза Філадельфією, Пенсільванія, США. Основна діяльність SIG — не венчурні інвестиції, а квантові торгівлі, маркет-мейкінг опціонів та цінні папери.
У 1987 році Джef Яс та кілька інших університетських однокурсників, які захоплювалися математикою та покером, заснували SIG. До цього дня компанія продовжує використовувати покер як важливий інструмент навчання трейдерів. Нові співробітники проводять велику кількість часу під час навчання у покер, вивчаючи, як оцінювати ймовірності, керувати позиціями та приймати можливість помилитися, коли інформація неповна.
Hainan International Group має глибоку культуру покеру
Ця думка також потрапила до Hillhouse Capital.
Традиційні венчурні фонди спочатку залучають кошти від пенсійних фондів, університетських благодійних фондів, суверенних інвестиційних фондів та сімейних офісів, а потім інвестують та виходять з інвестицій протягом приблизно десяти років. Управлінці фонду отримують управлінські винагороди та винагороди за продуктивність, а також регулярно пояснюють зовнішнім обмеженим партнерам результати.
Хайна Азія довгий час використовувала власні кошти партнерів SIG.
Це означає, що у нього менше тиску з приводу залучення коштів, і йому не потрібно поспішно продавати компанію, яка все ще росте, через те, що якийсь фонд майже закінчується. Якщо проект достатньо хороший, його можна тримати довго; якщо галузь зазнає коливань, він може продовжувати інвестувати. Лише пізніше, коли ByteDance стала однією з найцінніших непублічних технологічних компаній у світі, значущість такої структури фінансування повністю виявилася.
У певному сенсі Hillhouse Asia схожа на довгостроковий торгівельний рахунок SIG у Китаї, а не на стандартний венчурний фонд.
Гон Тін не є типовим зірковим інвестором.
Він отримав ступінь бакалавра з прикладної фізики в Шанхайському університеті транспорту (випускник 1984 року), а потім — докторський ступінь з електротехніки в Принстонському університеті. Він працював асистентом-професором та дослідником в Рочестерському університеті, займався інвестуванням у нерухомість, управління підприємствами та ангельськими інвестиціями. Він також заснував компанію з уніфікованими комунікаціями Hotvoice, але його підприємницька діяльність не вдалася.
У січні 2006 року Гон Тін приєднався до Hillhouse Capital і з того часу довгий час керував китайським бізнесом. Раніше він працював підприємцем, професором, консультантом та інвестором. У порівнянні з молодими інвесторами, які йшли шляхом з інвестиційних банків та консалтингових компаній у сферу венчурних інвестицій, він краще розуміє, як стартапи зазнають невдачі.
На початку своєї кар’єри Гон Тін рідко встановлював строгі галузеві межі для Sequoia Capital China. Він відкрито заявляв, що Sequoia Capital China не любить «згуртовуватися» і не зацікавлена у конкуренції за проекти. Якщо можна поділитися зростанням китайського ринку, то харчова промисловість, оренда автівок, медичні послуги та інтернет можуть стати об’єктами інвестицій. Натомість того, щоб робити ставку на певну галузь, Sequoia Capital China звертає увагу на те, чи компанія ще не отримала належної уваги з боку капіталу, чи підприємець вартий довгострокової довіри, а також чи зможе підприємство після успішного запуску постійно привертати кошти та зберігати їх у довгостроковій перспективі.
На сьогодні Hillhouse Capital інвестувала більше ніж у 350 компаній, загалом вкласти більше 3,5 мільярда доларів США. До публічних проектів належать ByteDance, Homeinns, Xiangcunji, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionMark, Flash Express,晶泰科技 та Musical.ly.
Хайна Азія навіть інвестувала в Musical.ly. У 2017 році ByteDance придбала Musical.ly, а потім інтегрувала її з TikTok. Тобто SIG не лише вгадала майбутній інформаційний платформу, що охопила Китай, але й заздалегідь вгадала найважливіший шматочок пазлу у глобалізації TikTok.
Признати, що не знаєш
Найвідомішим атрибутом історії інвестування в ByteDance є салфетка.
У 2007 році Hillhouse Capital інвестував у Kuxun, а директор-управляючий Ван Цзюнь була відправлена до компанії в якості представниці інвестора. На той час 24-річний Чжан Їмінь був головою Технічного комітету Kuxun. Після цього Ван Цзюнь продовжувала стежити за Чжан Їмінем. У 2009 році Hillhouse Capital знову інвестувала у Jiujiu Fang, який був виведений з нерухомості Kuxun, і підтримувала Чжан Їміня у керівництві цим проектом.
Дев'яносто дев'ять будинків не стали великою компанією, але Чжан Імін залишив кредитну історію.
Після Свята весни 2012 року Чжан Йімін зустрівся з Ван Цюй в кафе поблизу вулиці Чжічунь у Пекіні. Він не мав повного бізнес-плану, а намалював прототип продукту на серветці: постійне рекомендування персоналізованих матеріалів згідно з інтересами користувачів.
Так була згодом основна логіка Toutiao.
Публічні звіти про початкові інвестиції Hillhouse Capital різняться за розмірами. За деякими повідомленнями, спочатку було вкладено 80 тис. доларів США, а через кілька місяців додано ще близько 2 млн доларів США; інші джерела стверджують, що загальна сума початкових інвестицій становила близько 5–6 млн доларів США. Більш узгодженою є інформація про те, що Hillhouse Capital була однією з перших великих інституційних підтримувачів ByteDance, а Гон Тін і Ван Цянь були основними ініціаторами цієї угоди.
Але салфетка — це лише легка історія, яка легко поширюється.
Справжня складність цієї інвестиції полягає не в тому, щоб зрозуміти рекомендаційні алгоритми в кафе, а в тому, що велика фінансова група вірить у нестандартну інформацію, накопичену місцевою командою протягом тривалого часу.
Чжан Імін не мав вражаючого резюме чи добре підготовленого бізнес-плану. Спочатку Toutiao теж не був легко пояснюваним бізнесом: новинний контент стосувався авторських прав, рекламна модель ще не була перевірена, мобільний інтернет тільки розпочав розвиватися, а такі компанії, як Baidu, Tencent і Sina, вже контролювали величезний обсяг точок входу.
Можливо було зробити інвестицію, бо Ван Цюй протягом багатьох років спостерігала за Чжан Їміном. Вона знала, як він керує продуктами та як він ставився до невдачі Nine Nine House. Гон Тін, як відповідальний за китайський бізнес, був готовий надати організаційну підтримку цій оцінці.
Іншими словами, перевага Hillhouse Asia полягає не в тому, що її штаб-квартира краще розуміє китайський інтернет.
Навпаки, його перевагою є те, що штаб-квартира визнає свою невпевненість і передає достатньо велику повноваження людям, які живуть, працюють і будуєть стосунки в Китаї.
Роль Гон Тіна не полягає у тому, щоб особисто виявляти кожен проект.
Його важливішою здатністю є створення механізму, що дозволяє інвесторам на передовій робити неконсенсусні висновки. Суть успішних інвестиційних інституцій полягає не в тому, щоб кожна угоду затверджував найвідоміший партнер, а в тому, щоб ті, хто має доступ до інформації, мали право робити ставки.
Під час спілкування з олівцем та деякими інвесторами, ті, хто знав Гон Тіна, оцінювали його як «добрий брат», який піклується про молодь, як старший.
А сам Гон Тин довгий час залишався скромним.
У найбільш активні роки китайських венчурних інвесторів багато інвесторів перетворилися на популярних фігур завдяки виступам, соціальним мережам та публічним суперечкам. Гон Тін рідко з’являвся під прожекторами. Він стверджував, що інвестори повинні бути «героями за кулисами», а також вважав, що венчурне інвестування підходить для пізніх етапів кар’єри, оскільки інвестування вимагає комплексного досвіду підприємництва, управління та невдач.
Ця скромність іноді призводить до того, що зовнішній світ недооцінює його роль.
Новий етап інвестування в долари
SIG закриває китайський венчурний команду, але це не означає повного виходу з Китаю.
За повідомленнями відповідних ЗМІ, SIG збереже невелику команду, яка продовжуватиме керувати акційними активами, ще не виведеними з таких компаній, як ByteDance. Разом із тим, SIG продовжує розширювати свою діяльність на ринку цінних паперів і маркет-мейкінгу в Китаї. Закрито в основному команду VC, яка займалася пошуком стартапів, переговорами щодо умов фінансування та здійсненням нових інвестицій у акції.
У 2026 році китайський ринок венчурного капіталу фактично відновлюється.
Відповідно до відповідних галузевих даних, у перші п’ять місяців 2026 року обсяг інвестицій венчурних та приватних фондув у Китаї досяг 620 мільярдів юанів, що на 60% більше, ніж у попередній період; за той самий період обсяг ново зареєстрованих інвестиційних фондів досяг 154 мільярдів юанів, що вже перевищує показник за весь 2025 рік. Штучний інтелект, робототехніка, квантові технології, економіка низьких висот та передове виробництво привертають величезний обсяг коштів.
Проблема в тому, що гроші, які повертаються сьогодні, це не ті самі гроші, що йшли у Китай, коли SIG туди входив.
Близько 2005 року класична модель доларових венчурних фондів була дуже чіткою: збір доларів від американських або глобальних обмежених партнерів, пошук інтернет-стартапів у Китаї, створення офшорної структури та подальше лістингу на Нью-Йоркській або Гонконгській біржі. Китай надавав підприємців, інженерів і ринок, а США — капітал і канали виходу.
Зараз кожен ланцюг став складнішим.
У 2024 році обсяг інвестицій китайських венчурних фондів становив 40,2 млрд доларів США, що на 36,7% менше, ніж у попередній рік. До 2025 та початку 2026 року інвестиції з США у сферу технологій продовжували зменшуватися, а ринок юаня все більше залежав від державного капіталу, урядових інвестиційних фондів та промислового капіталу.
Також змінилися регуляторні межі.
Правила безпеки зовнішніх інвестицій Міністерства фінансів США вступили в силу у січні 2025 року та встановлюють заборони або вимоги до повідомлення щодо інвестицій американських суб’єктів у деякі проекти китайської напівпровідникової, квантової інформаційної та штучного інтелекту галузей.
Зараз найпопулярнішими китайськими напрямками підприємництва є штучний інтелект, чіпси, робототехніка та передове виробництво; саме ці галузі є найбільш витратними з точки зору відповідності для американських інвестиційних інституцій.
Стара структура міжнародного венчурного капіталу, коли американський штаб керував брендом, доларовими коштами та глобальними доходами, а китайська команда шукала локальні проекти, розбивається — Sequoia, GGV… вже завершили розділення старих і нових брендів.
Це може бути також прообразом наступного етапу китайських доларових ВК: величезні міжнародні інституції поступово скорочують свою пряму діяльність, тоді як місцеві інвестори, маючи накопичений бренд, зв’язки та досягнення, створюють власні компанії, збираючи менші за обсягом, більш гнучкі за структурою та різноманітні за джерелами кошти.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписка на BitPush у TG: https://t.me/bitpush