Закінчився короткий сqueeze, FOMO змістився до Сеула, поки триває ралі з штучним інтелектом

Автор: Клод, Shenchao TechFlow

Огляд DeepCha: У дослідженні, опублікованому Nomura 11 травня, зустрічається ключове твердження: «Щонайменше щодо американських акцій, ринок ШІ, можливо, зробив паузу». У той самий день KOSPI стрімко зросла на 4,32% до 7822,24 пункту, що спричинило включення buy-sidecar; SK Hynix зросла на 11,98% за день, і її ринкова капіталізація вперше перевищила Eli Lilly, вийшовши на 14-те місце у світі. Твердження дослідження про «наступний етап — FOMO в Південній Кореї» майже одночасно збіглося з різким зростанням корейських акцій. Двигуном торгівлі ШІ на американському ринку стає не просто «вигнання коротких позицій», а FOMO серед роздрібних інвесторів.

Ринок штучного інтелекту в США ще не завершився. S&P 500 зростав приблизно на 16,6% за 28 торгівельних днів, але джерело коштів, що підтримують індекс, та обсяг залишкового палива для подальшого зростання починають дещо змінюватися. За оцінкою Nomura, етап, спричинений покриттям коротких позицій та додаванням позицій інституційними інвесторами, наближається до кінця; якщо торгівля штучним інтелектом має продовжуватися, потрібна нова хвиля капіталу. Ринок Південної Кореї саме в день публікації звіту надав приклад: KOSPI за тиждень подолав три рівні — 7000, 7400 і 7800 — а роздрібні інвестори потрапили в «hynix FOMO», тоді як іноземний капітал концентрувався на акціях чіпів через DRAM ETF. Наратив пересувається від Nasdaq до KOSPI.

Поведінка ринку AI у США залишається ентузіастичною. Опційний звіт Saxo від 11 травня показує, що VIX закінчився на рівні 17,19, зростаючи на 0,64% за день. Хоча цей показник знаходиться нижче історичного середнього, його зростання на тлі рекордних висот індексу є аномальним сигналом. Індекс CBOE SKEW піднявся до 138,21 (+1,54%), а VVIX — індекс волатильності VIX — до 96,78 (+3,39%). Одночасне зростання всіх трьох показників свідчить про те, що інституційні інвестори не зменшують хеджування навіть на тлі нових рекордів індексу.

Nomura у звіті від 11 травня описала цю комбінацію як «аномальну тенденцію» для американських технологічних акцій. У звіті зазначено, що NASDAQ демонструє комбінацію «зростання спот-ціни та зростання волатильності», тоді як VIX продовжує падати, а VXN (волатильність NASDAQ) значно відновлюється; опційний скошеність (різниця між імпліцитною волатильністю 1-місячних 25-delta пут-опціонів та 25-delta call-опціонів) швидко знизилася до рівня, близького до історичного мінімуму, повернувшись до рівня близько жовтня 2025 року. Зниження скошеності означає, що премія за захист проти падіння в порівнянні з call-опціонами зменшилася, що свідчить про більш щільне ціноутворення ринку щодо зростання технологічних акцій.

Ще більш важливим є структура цього зростання. За даними TECHi з посиланням на діаграму розкладу внеску від команди Vol від Nomura, з 30 березня приблизно 16% зростання S&P 500 припадає на 10 акцій, які внесли 69%: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft, SanDisk, тоді як інші 490 компонентів внесли лише 31%. Бен Снайдер, керівник американських акційних стратегій Goldman Sachs, також зазначив, що поточна ринкова широта знизилася до одного з найвужчих рівнів з часів інтернет-пухлини. Goldman Sachs визначив «велике будівництво ШІ» та «іранський конфлікт» як два найбільш очевидних ризики для ринку на наступні тижні.

Справжній ключовий фактор у звіті Nomura — не сама «аномальна комбінація», а розбір ситуації з ліквідністю: експозиція квантівих фондів на акції відновилася до майже нейтрального рівня, а процес примусового купівлі та закриття коротких позицій майже завершено. Фонди CTA (комодиті-трейдінг-адвайзер) майже повністю повернулися до повного довгого положення, а додатковий попит від стратегій контролю волатильності також зменшується.

Іншими словами, три основні драйвери покупок, які піднімали акції ІІ у минулі тижні — виштовхування коротких позицій, збільшення позицій CTA та зниження волатильності, що сприяє збільшенню левериджу через vol-control, — зараз майже досягли своїх меж. Якщо акції ІІ хочуть продовжувати ріст, більше не можна покладатися переважно на силу «виштовхування коротких позицій».

Варто зазначити, що оцінки Nomura щодо позицій квантових фондів, CTA, макрофондів тощо ґрунтуються на моделях, а не на реальних даних про позиції. Це робить їх більш придатними як індикатор змін, ніж як точний перелік позицій. Але навіть тоді напрямок очевидний: програмний попит з боку інституцій вже майже досяг межі, і подальший зростання повинен залежати від більшої частини ринку, що зумовлений роздрібними інвесторами та емоційними потоками капіталу.

Торговельні платформи Goldman Sachs і Nomura мають високу збіг у своїх оцінках. Річ Прівороцькі, керівник торгової платформи Goldman Sachs One-Delta, раніше описав поточний ритм як «напівірраціональний погоню за зростанням» і порівняв його з 1999 роком, коли масове замовлення телекомунікаційного обладнання створило «оповідь про фізичні обмеження», що схоже на логіку поточної нестачі AI-обчислювальних потужностей. Торгова платформа волатильності Goldman Sachs класифікувала останні події як динаміку «зростання спот-ціни та зростання волатильності», що обмежило простір для додаткового збільшення позицій системними стратегіями.

Це означає, що торгівля штучним інтелектом на американських ринках не зруйнована, але сценарій «продовження зростання за рахунок витіснення коротких позицій» наближається до кінця.

Інше твердження з звіту Nomura: якщо AI-трейдинг знову візьме розгін, справжнім сигналом продовження зростання буде повторення FOMO в Кореї.

У день публікації аналітичного звіту корейський ринок відповів екстремальним вибухом. KOSPI закінчив день на рівні 7822,24 пункту, зростаючи на 4,32% за день і досягши 7899,32 пункту в ході торгів, що спричинило buy-side sidecar. SK Hynix зросла на 11,98% до 1,888 мільйона вон, вперше обігнавши Eli Lilly за ринковою капіталізацією і зайнявши 14-те місце у світі; Samsung Electronics зросла на 6,33% до 285 500 вон, а загальна ринкова капіталізація обох компаній перевищила 3000 трильйонів вон, що становить майже половину загальної ринкової капіталізації KOSPI. Загальна ринкова капіталізація корейських акцій KOSPI та KOSDAQ вперше перевищила 7000 трильйонів вон, що сталося лише через 8 торгівельних днів після подолання рівня 6000 трильйонів вон 27 жовтня.

12 травня в ході торгів KOSPI подолав рівень 3900 пунктів (тобто рівень 7900 пунктів), досягнувши нового історичного максимуму. Однак дані за той самий день виявили іншу сторону FOMO: з 948 акцій на всьому ринку KOSPI лише 186 зросли, а 696 — впали; приблизно 30% компонентів індексу за рік накопичили падіння. Зростання повністю зосередилося на двох важливих напівпровідникових акціях — Samsung та SK Hynix.

Роздрібні інвестори вже сформували новий ринковий термін — FOMO. Південнокорейські фінансові ЗМІ використовують термін «hynix FOMO», щоб описати роздвоєння настроїв серед роздрібних інвесторів: з одного боку — жалість «якби я купив за 800 000 вон», а з іншого — тривога «чи варто зараз входити» та «корекція вже на порозі». У спільнотах роздрібних інвесторів з’явилося багато обговорень щодо «Samjeon-nix» (поєднання Samsung і Hynix). Це типовий патерн підйому, що керується роздрібними інвесторами, і він добре відповідає «сигналам FOMO», визначеним Nomura.

Напрямок іноземних капіталів є більш інформативним. За даними Seoul Economic Daily від 10 травня, iShares MSCI Korea ETF (EWY) за період з 1 по 7 травня зазнав чистого виведення 1,0145 мільярда доларів США, що є сигналом відтоку пасивних фондів із корейського ринку. Одночасно Roundhill Active DRAM ETF за той самий період отримав чистий притік 1,9538 мільярда доларів США, у якому частка SK Hynix становить 25,94%, а Samsung Electronics — 21,62%, разом близько 48%. Іноземні капітали не продавали Корею, а продавали широкі індекси та купували чіпи — це точне збільшення позицій у темі ШІ.

Є одна деталь, яку варто підтримувати під наглядом. У звіті Nomura від 11 травня зазначено, що KOSPI 200 також показав «зростання споту та зростання волатильності», але піксьонна крива не зросла, що не схоже на збільшення волатильності, спричинене попитом на купівлю опціонів «на вищому рівні». Іншими словами, на момент публікації звіту ринок Кореї ще не перебував у типовому стані «страх пропустити нагоду, купівля опціонів на підвищення». Після різкого стрибка KOSPI того ж дня, чи швидко зміниться цей сигнал, стане ключовим фактором для оцінки тривалості FOMO.

Південнокорейський FOMO — це не ізольована подія; він є високобета-продовженням історії про капітальні витрати на Штатах у сфері ШІ.

Дані можна безпосередньо прив’язати до ланцюжка передачі. За оцінками Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta та Microsoft разом у 2026 році вкладуть приблизно 650 мільярдів доларів США в інфраструктуру, пов’язану з ШІ. Goldman Sachs з посиланням на дані зазначає, що консенсус-оцінка капітальних витрат найбільших компаній хмарної інфраструктури у 2026 році за останній квартал зросла на 130 мільярдів доларів США до 670 мільярдів доларів США, що становить понад 90% очікуваних операційних грошових потоків цих компаній. Капітальні витрати Microsoft за третій фінансовий квартал вже досягли 31,9 мільярда доларів США, а відомості про покупку нерухомості та обладнання в звіті Alphabet за Q1 склали 35,7 мільярда доларів США, а Meta підвищила прогноз капітальних витрат на 2026 рік до діапазону 125–145 мільярдів доларів США.

Ці гроші потікають до центрів обробки даних, GPU, пам’яті, мережі, систем живлення та хмарних потужностей. SK Hynix та Samsung знаходяться в самому серці цього потоку — HBM4 та HBM-пам’ять високої пропускної здатності активно розкуповуються величезними хмарними провайдерами. За повідомленням Reuters, SK Hynix отримала від великих технологічних компаній «безпрецедентні» пропозиції замовлень, а деякі клієнти навіть запропонували фінансувати нові лінії виробництва та літографи ASML. Виробнича потужність чипів майже повністю вичерпана. Саме тому одноденний стрибок KOSPI на 4,32% повністю логічно пояснюється в рамках цієї історії: корейський ринок акцій є «другою похідною» американської AI-історії.

Але така взаємозв’язаність також означає вразливість. Якщо американські технологічні акції зазнають повного перевороту, корейські акції стануть найбільш прямим високобета-активом, який прийме тиск продажу. Інший шлях ризику, згаданий Nomura, — це зростання інфляції, що змусить центральні банки світу прийняти більш жорстку позицію. Ключовим подією цього тижня (12 травня) є CPI США, а поточна премія на ринку опціонів щодо цієї події залишається низькою — ринок ще не заплатив високу ціну за страховку від цього ризику.

На макроекономічному тлі ще одна змінна: Ормузька протока. WTI на 8 травня закрилася на рівні 100,09 долара (+4,89%), Brent — на 105,66 долара (+4,31%), а конфлікт навколо Ормузької протоки продовжує посилюватися. За оцінкою Nomura: доки протока залишається заблокованою, а США та Іран не досягли згоди щодо умов припинення вогню, ринкова середовище, кероване ШІ, може тривати довше, ніж очікувалося. Коливання цін на енергоносії підвищують інфляційні очікування, але одночасно роблять ринок менш бажаючим покидати «історію про ШІ, яка дозволяє заробляти гроші».

Накладаючи всі ці підказки разом, етап підняття ринку AI в США завдяки «вигнанню коротких позицій» наближається до кінця; FOMO на корейському ринку вже спалахнув — роздрібні інвестори та зарубіжні ETF на чіпси одночасно збільшують позиції, але перекос опціонів ще не встиг за ними; як довго триватиме наступний етап, залежить від того, чи відбудеться корекція технологічних акцій у США, чи дасть американський CPI сигнал про прискорення інфляції та чи остаточно охолоне Ормузька протока. Рамка висновків з звіту Nomura була поступово підтверджена ринковими діями, і Сеул стає останнім епіцентром цієї хвилі AI-торгівлі.