Генеральний директор одного з найбільших корпоративних скарбниць Ethereum веде публічну боротьбу з деякими з найвпливовіших дослідників мережі. Джозеф Чалом, який керує SharpLink (Nasdaq: SBET), 7 серпня виступив проти Ethereum Improvement Proposal 8363, стверджуючи, що цей пропозиція може опорожнити активність DeFi та зменшити конкурентну перевагу ETH перед bitcoin.
Серцем спору є механізм, який звучить безпечно, але може фундаментально перетворити економічні стимули Ethereum: «Зменшувана емісія зі спалюванням», який буде поступово знищувати винагороди валідаторів із зростанням кількості застосованого ETH.
Що саме пропонує EIP-8363
Пропозиція, запропонована 4 серпня дослідниками Ethereum, зокрема Джастіном Дрейком та Жеромом де Тіші, спрямована на конкретний поріг стейкінгу: 60,25 мільйона ETH, що становить приблизно 50% поточного загального пропонування. Коли стейкнуті ETH наблизяться до цього рівня, нагороди на рівні консенсусу, які отримують валідатори, почнуть знищуватися. Перевищивши цей поріг, ці нагороди знизяться до нуля.
Це більш серйозно, ніж може здатися. Зараз приблизно 85% стейкінг-відсотків походять від випуску на рівні консенсусу, а решта 15% — від чайових і MEV (максимально витягувана вартість, прибуток, який валідатори отримують від переупорядкування транзакцій). Видалення компонента випуску знищить переважну більшість того, що валідатори заробляють за забезпечення мережі.
Фазове припинення буде відбуватися поступово, протягом приблизно 18 місяців. Прихильники вважають це необхідним заходом для контролю інфляції, який також запобіжить надмірній концентрації стейкінгу серед великих кастодіальних гравців, які можуть дозволити собі діяти з мінімальними маржами.
Аргументи проти спалювання нагород валідаторів
Раніше оцінювалося, що етеревієва скарбниця SharpLink становить близько 3 млрд доларів США, що робить протидію Чалома більш ніж академічною. Він має реальний інтерес у грі, і його аргументи зосереджені на другорядних наслідках, які архітектори пропозиції можуть недооцінювати.
Спочатку є питання дохідності. Дохідність стейкінгу ethereum — один із ключових аргументів для інституційних інвесторів, зокрема тих, хто порівнює ETH з bitcoin. BTC не генерує власної дохідності. ETH — так. Позбавивши ETH цієї дохідності, розрахунок розподілу капіталу між двома найбільшими криптоактивами значно зміниться.
Друге, це ефект доміно в DeFi. Доходність стейкінгу слугує родом безризикової ставки для екосистеми Ethereum. Ставки позичання в DeFi, стратегії з ліквідного стейкінгу та протоколи рестейкінгу всі налаштовуються відносно базової доходності стейкінгу. Видаліть цю основу — і вся крива доходності фінансових продуктів на базі Ethereum спотворюється.
Токени рідкісного стейкінгу, які представляють зарезервовані ETH і стали фундаментальними будівельними блоками у DeFi, побачать різке падіння своїх базових дохідностей. Протоколи, побудовані на основі LST, змушені будуть знайти альтернативні джерела дохідності або ризикнути стати економічно невигідними.
Останній пункт — це те, де Чалом бачить особливо небезпечний петлю зворотного зв’язку. Ethereum вже спалює частину кожної комісії за транзакцією за допомогою EIP-1559, який працює з 2021 року. Якщо активність DeFi зменшиться через зникнення дохідності від стейкінгу, менше транзакцій означатиме менше спалювання комісій, що призведе до зменшення дефляційного тиску на пропозицію ETH. Цей пропозиція може, парадоксально, зробити Ethereum більш інфляційним, намагаючись зробити його менш інфляційним.
Філософський розкол у управлінні Ethereum
Ця дискусія відображає глибшу напругу щодо того, як має розвиватися Ethereum після Merge. З одного боку, дослідники вважають надмірне стейкінг системним ризиком, який концентрує владу у великих кастодіальних структурах. З іншого боку, власники, менеджери скарбниць та валідатори сприймають нагороди за стейкінг як економічну основу моделі безпеки Ethereum.
Позиція Чалома збігається з іншими індустріальними думками, які стверджують, що існуюче знищення базової комісії Ethereum вже виконує дефляційну роботу без необхідності другого механізму, який безпосередньо спрямований на валідаторів.
Термін цієї дебати має значення. Ethereum витратив роки на побудову інституційної віригідності — від Merge до схвалення спот-ETF на ETH у США. Корпоративні скарбниці, як SharpLink, є саме тим типом прийняття, якого екосистема прагнула. Пропозиція виключити 85% стейкінг-нагород саме в той момент, коли цей інституційний канал дозріває, — це, щонайменше, ризикова стратегічна дія.