Сенат збирається відправитися у серпневі канікули, і разом з цим швидко закривається вікно для прийняття найважливішого криптовалютного законодавства за роки. За оригінальним звітом, законодавцям залишилося рівно два тижні, щоб просунути законопроект Clarity, перш ніж сенат порожнітиме. Законопроект — призначений для вирішення довготривалих юрисдикційних суперечок між SEC і CFTC, а також створення регуляторної бази для цифрових активів — вже місяцями застряг у процедурній непевності.
Для галузі, яка роками вирішувала питання виконавчих заходів та суперечливих рекомендацій агентств, тепер час стає чимось більш конкретним, ніж абстрактний регуляторний ризик. Торгові дески, біржі та венчурні фонди всі відклали запуск продуктів, переїзди та найм комплаєнс-спеціалістів, чекаючи на прийняття цього законопроекту. Питання тепер у тому, чи зможе Сенат подолати застрягнення в останні дні перед перервою, чи весь цей зусилля знову провалиться до наступної сесії з менш сприятливим політичним складом.
Останній штовхання банківського лобі
Законопроект перебував на шляху до голосування в палаті після інтенсивних переговорів, що призвели до компромісу між прихильниками криптовалют, традиційним фінансом та групами споживачів. Але ця хрупка коаліція зараз піддається серйозному тиску. Представники банківської галузі зробили різкий поворот, вимагаючи змін у ключових розділах, що визначають регулювання стейблкоїнів та обробку активів у сховищах. Цей натиск виник лише за чотири дні до очікуваного голосування, заставши багатьох співробітників Капітолійського пагорба в непідготовленому стані.
Цей вид останньої лобістської діяльності не є незвичайним у Вашингтоні, але він має особливі наслідки для ринків цифрових активів. Щодня, коли проект закону затримується, інституційні учасники залишаються без чітких правил щодо сегрегації, повторного використання та вимог до капіталу. Тим часом десятиліттями застосовувані закони про цінні папери продовжують застосовуватися неоднорідно, причому жодного рішення не видно. Банки стверджують, що поточний проект надає не банківським емітентам несправедливу перевагу на ринку стейблкоїнів — цю вимогу компанії стейблкоїнів та лобісти фінтеху спростовують як тактику затримки, спрямовану на захист наявної платіжної інфраструктури.
Лідерство Комітету з банківської діяльності Сенату підказує, що вони не відкриють знову основний компроміс, але розклад сесій палати щільно заповнений обов’язковими бюджетними законопроектами та кандидатурами. Навіть утримання одного сенатора може повністю зруйнувати терміни. Два тижні — це не дуже багато часу, якщо врахувати процедурні затримки, виклики кворуму та повільний темп роботи Сенату.
Що відбувається, якщо Clarity не вдається
Якщо законопроект не буде просуватися до перерви, законодавчий календар скидається в рамках нової сесії, і весь процес починається знову. Це означає місяці нових переговорів зі змінним складом голов комітетів та наближаючимся більш напруженим виборчим циклом. Безпосереднім ринковим сигналом буде продовження залежності від регулювання, що ґрунтується на виконанні, що вже розподілило ліквідність між платформами, доступними в США, та зарубіжними майданчиками. Деривативні відділи відкрито обговорюють перенесення більших частин своїх портфелів до юрисдикцій, де правила вже встановлені.
Розробницька спільнота стежить не менш уважно. Хоча глобальна активність у сфері блокчейну залишається стійкою — ланцюги, такі як ethereum, BNB Chain та Solana, продовжують домінувати у щотижневих комітах розробників, як показують останні дані — частка США у інноваціях протоколів поступово зменшується. Без чіткої внутрішньої регуляторної рамки розробники схиляються до середовищ, які не піддають їх постійній правовій невизначеності. Ця втрата інтелектуального капіталу з часом посилюється, впливаючи не лише на випуск токенів, а й на глибинні інфраструктурні шари, що лежать в основі всього класу активів.
Деякі учасники ринку вже врахували високу ймовірність затримки. Ринки опціонів для bitcoin та ethereum показали зростання хеджування проти розчарування щодо регулювання, а кілька випускників ETF тихо відклали дати подання заявок на нові спот-продукти до післялітнього періоду. Це не паніка; це активна перекалібрування очікувань.
Вікно, яке постійно звужується
Ще залишається вузький процедурний шлях вперед. Якщо Комітет з банківської діяльності зможе представити законопроект до кінця цього тижня, а лідер більшості зможе запланувати голосування про завершення обговорення до того, як оголосять перерву, то своєчасне прийняття все ще можливе. Це вимагатиме ступеня двопартійної координації, який останнім часом був майже відсутнім. Кілька помірних демократів висловили умовну підтримку, але вони хочуть, щоб сильніші захисти споживачів були закладені в положення стейблкоїнів — формулювання, яке банки також використовують, щоб сповільнити процес. Політична гра дуже складна, а межа помилок майже нульова.
Не слід недооцінювати наслідки для структури ринку. Законопроект, який буде прийнятий, не просто прояснить статус стейблкоїнів. Він визначить, коли токен вважається товаром, а коли — цінним папером, надасть CFTC повноваження щодо спот-ринку та встановить федеральну ліцензію для бірж та кастодіанів. Практично це означає, що банки, брокери-дилери та менеджери активів зможуть зберігати цифрові активи без поточних нечітких де-факто винятків. Це також означає, що протоколи DeFi отримають законодавчий шлях для діяльності в межах правил — чого сьогодні не існує, крім обмежених листів про відмову від застосування покарань.
Наступні два тижні або закріплять найбільше переписування крипто-політики США з часів Howey, або підтверджують, що стара регуляторна система буде керувати за замовчуванням ще щонайменше рік. Для галузі, де час вимірюється в циклах розрахунків і часі блоків, це вічність.