Автор: Муяо Шень, Блумберг
Переклад: Saoirse, Foresight News
Краще ніж нічого
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) намагається відновити бізнес первинних токенізувань (ICO), який колись був надзвичайно популярним. Але більш складною проблемою є пошук покупця для продукту, який вже був відкинутий інвесторами.
Цей пропозиція, оприлюднена на початку цього місяця, знову відкриє публічні продажі токенів для інвесторів із США. Крипто-стартапи зможуть залучати до 5 мільйонів доларів щороку без повної реєстрації в SEC, а для великих проектів річний ліміт залучення коштів становить до 75 мільйонів доларів. У порівнянні з регуляторним тиском після ICO-хабару 2017 року, ця пропозиція є значним зміщенням політики.
Але сьогоднішній продуктовий середовище та ринок уже не той, що раніше.
Десять років тому ICO, що розвивалися безконтрольно, часто вимагали лише білої книги, криптовалютний гаманець та інвесторів, що вірили у постійний ріст нової токенізації. Ця запропонована регуляторна рамка SEC передбачає обов’язки з розкриття інформації та супроводжується значними витратами на відповідність.
Крім того, існує ще один рівень невизначеності: пропозиція спростила етап фінансування за допомогою токенів, але правила регулювання торгівлі після випуску токенів залишаються надзвичайно складними.
Ентузіазм, який раніше сприяв спекуляціям щодо сотень нових токенів, зараз став надзвичайно вибагливим. Біткоїн та кілька провідних токенів домінують у увазі криптовалютного ринку; трейдери, що шукають більш високу та швидшу прибутковість, переключаються на перпетуальні ф’ючерси, прогнозні ринки та інші продукти. Недавно частина спекулятивних коштів навіть потрапила до акцій, пов’язаних з штучним інтелектом.
Регулятори зосереджуються на проблемі, яка кілька років тому була більш терміновою: надати законним крипто-проектам законний шлях залучення коштів від загальної публіки. Але ринок вже розвинувся далі.
Генеральний партнер венчурного фонду Dragonfly Том Шмідт щодо законопроекту CLARITY, який був відкладений у конгресі, сказав: «Це, звичайно, краще, ніж нічого, але цей законопроект мав би бути більш цінним, якби його прийняли кілька років тому. Зараз найгострішою проблемою є вирішення питань, які мав би вирішити законопроект CLARITY, а не доступ до фінансування».
Інвесторські фонди втрачають інтерес до торгівлі токенами
З 2025 року обсяги торгів, пов’язаних із токенами венчурних фондів, значно знизилися:
Модель ICO дозволяє крипто-стартапам безпосередньо продавати інвесторам новостворені токени для збору коштів, зазвичай отримуючи за них криптоактиви, такі як біткоїн або ефір. У січні 2018 року, під час піку галузі, місячний обсяг фінансування через ICO становив близько 3 мільярдів доларів США. Цей бум ґрунтувався на дешевих коштах, обмеженій пропозиції та ринковій впевненості, що «завжди знайдеться хто-небудь, хто готовий купити будь-який новий токен за високу ціну». Нарешті, він повністю розвалився під впливом падіння цін на монети, регуляторних позовів, провалів проектів та схем «розкачування та продажу».
На рівні професійних інвесторів також видно ознаки відпливу: кількість токенів, що торгуються венчурними фондами, різко знизилася. Багато провідних венчурних фондів вже розширили свої інвестиційні напрямки за межі крипто-сфери, інвестуючи в штучний інтелект, робототехніку та інші передові технології.
ICO-фінансування різко впав
Після піку галузі у 2018 році кількість ICO-угод постійно зменшувалася:
Зміна ринкової структури означає, що нові токени конкурують за капітал не лише з тисячами криптовалют, а й із все більшою кількістю спекулятивних активів з кращою ліквідністю та чіткішими історіями.
Навіть тоді деякі венчурні фонди сприймають пропозицію SEC як важливий перезапуск.
Партнер Strobe Ventures Вінні Лау сказав: «Ринок перебуває у фазі бокового руху, і ця пропозиція надає мені обережного оптимізму щодо майбутнього розвитку цифрових активів у США. Це правильний крок, який надає раннім командам реальну можливість створювати токен-мережі, збирати фінансування та проводити інновації у США».
Для проектів, які не займаються мем-монетами, а справді хочуть реалізувати продукт, ці зміни в регулюванні мають особливо велике значення.
Генеральний партнер та менеджер інвестиційного портфеля Pantera Capital Космо Цзян сказав: «Раніше ситуація в галузі була дивною: випуск Meme-монет є законним, а створення справжніх токенів, що додають цінність, вважається незаконним — це повністю суперечить нормальній бізнес-практиці».
Це також відповідає одній зі значущих змін у пропозиції: токени не будуть назавжди прив’язані до інвестиційного контракту при випуску. Після завершення або постійної припинення емітентом обов’язків щодо управління та операцій, передбачених інвесторам, цей інвестиційний контракт може бути розірваний.
Але легалізація випуску корисних токенів не означає, що самі токени мають інвестиційну цінність.
Ринок криптовалют ще не повністю відновився після великої падіння в жовтні минулого року; навіть із зростанням цін на токени в останній час, інвестори не будуть готові інвестувати лише тому, що проект має токен.
Аналітик дослідницького відділу GSR Карлос Гусман сказав: «ІСО 2026 року — це не те саме, що ІСО 2018 року. Час, коли достатньо було лише білої книги та фантазій, щоб отримати капітал, минув».
Реакційний рух
Навіть незважаючи на недавній ріст, золото в цьому році показало кращий результат, ніж біткойн:
Примітка: Дані статистики зібрані з 2025‑12‑31 щодо змін цін активів
Прихильники біткоїна завжди називали його цифровим золотом та інструментом проти інфляції, але ця логіка цього року не виправдалася. З 2026 року золото зросло більше ніж на 7%; навіть після відновлення біткоїн залишається майже на 10% нижче рівня початку року.