SEC пропонує рамки для токенізованих акцій, що викликає занепокоєння в традиційних фінансах

Автор: Tiger Research

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) готується офіційно оголосити протягом цього тижня рамки «інноваційного винятку», які дозволять третім сторонам токенізувати акції таких компаній, як Apple та Tesla, без схвалення самих компаній. Цей крок може прискорити перехід традиційного ринку акцій на блокчейн, але також викликає глибокі занепокоєння бірж щодо фрагментації ліквідності та втрати доходів.

За повідомленням Bloomberg від 18 травня, цей фреймворк виник із візії дерегуляції, запропонованої прокрипто-комітетами Полом Аткінсом і Хестер Пірс у лютому цього року. Coinbase та Блокчейн-асоціація раніше офіційно подали листи підтримки, закликаючи надати третім сторонам права на токенізацію. Однак керівництво, опубліковане Пірс 22 травня, має більш вузький діапазон, ніж очікувалося ринком, і стосується лише ончейн-інструментів акцій, які повністю зберігають права акціонерів, явно виключаючи синтетичні акційні токени без права голосу або дивідендів.

Основний вплив токенізації акцій полягає у «фрагментації». У криптоіндустрії часто обговорюють агрегацію ліквідності, але у традиційних фінансах це сприймається як структурна загроза.

• Фрагментація ліквідності: коли одна й та ж акція токенізується на різних блокчейнах та децентралізованих платформах, обсяги та потоки ордерів, які раніше були зосереджені на Нью-Йоркській фондовій біржі або Насдак, розподіляються між кількома місцями. Це призводить до виникнення цінових розбіжностей між платформами, збільшення прослизання для великих ордерів та зниження загальної ефективності ринку.
• Фрагментація доходів: після розподілу торгових майданчиків транзакційні комісії та посередницькі доходи, які раніше отримували локальні біржі, перетекатимуть за кордон або на інші конкурентні платформи, що безпосередньо впливає на фінансову конкурентоспроможність країни.

Звіт Tiger Research з прикладом Південної Кореї: ETF з 2-кратним плечем на SK Hynix, запущений гонконгською інвестиційною компанією CSOP, став найбільшим у світі лівереджованим ETF на одну акцію з активами понад 11 мільярдів корейських вон (приблизно 8 мільярдів доларів США). Якби Південна Корея першою запустила подібні продукти через регуляторну пісочницю, ці управлінські комісії та фінансові доходи залишилися б у країні.

Звіт використовує яскраву метафору, щоб описати цю зміну: традиційний фондовий ринок подібний до супермаркету, який монополізує всі угоди, де всі покупці та продавці збираються в одному місці, а біржа отримує комісію. А токенізовані акції — це як дозвіл будь-кому відкривати тисячі кіосків на вулиці без дозволу і здійснювати угоди прямо поза супермаркетом.

Це розподілення призводить до втрати покупців, зменшення запасів на кожній платформі, ускладнення великих угод та розрізання джерел доходу. Якщо локальні біржі через регуляторні обмеження коливаються, конкурентні платформи з інших юрисдикцій випередять їх у захопленні глобальних потоків капіталу та посередницьких доходів.

Того ж дня, коли SEC подала сигнал щодо рамок (18 травня), незакритий інтерес RWA (реальних активів) на децентралізованій платформі Hyperliquid перевищив 2,6 мільярда доларів США, досягнувши історичного максимуму. З урахуванням попиту на 24/7 ланцюгову торгівлю традиційними активами, обсяги торгівлі RWA на перпетуальних DEX очікуються на подальше стрімке зростання.

Традиційні фінансові інститути та регулятори стоять перед дилемою: з одного боку, як Нью-Йоркська фондові біржа, активно співпрацювати для створення інфраструктури токенізації; з іншого — лобіювати регуляторів, щоб запобігти інноваціям і захистити існуючі доходи. Регулятори також розбираються — їм потрібно контролювати темпи інновацій, але водночас запобігти витіканню національних доходів на іноземні платформи.

Навіть після офіційного оголошення рамок, потенційні конфлікти лише починаються. Двома головними питаннями майбутнього будуть:

• Друга «битва за ясність» щодо прав акціонерів;
• Як включити платформи, такі як Hyperliquid, які розвивалися в регуляторній сірій зоні, до регуляторної системи. Якщо їх буде визнано неліцензованими біржами, це може спричинити нову хвилю впливу на ліквідність і невизначеність.

У епоху цифрових активів фінансові установи та юрисдикції, які не зможуть швидко діяти, назавжди втратять довгострокове монопольне право на збирання комісій та фінансове лідерство, оскільки капітал продовжуватиме розсіюватися у всіх напрямках.